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申银万国:神州泰岳增持评级

加入日期:2014-6-30 14:51:45 锟斤拷绠达拷缇寡兾涚建锟界稉锟界床锟斤拷纰恒儱锟斤拷宄拷锟斤拷绱匡拷锟解墻锟界逗鈮︺€擄拷寰岋拷鑵卞彞鍌橈拷璐嬶拷锟斤拷锟斤拷褜锟斤拷鑶斤拷锟斤拷鑵遍銉伙拷锟斤拷锟藉锟介唶锟芥獛锟界潯锟斤拷锟斤拷



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  新一期飞信即将落地,预计合同方式与金额均较为有利。2013 年6 月5 日,公司公告收到前一期飞信中标通知书。截止2014 年6 月30 日,公司尚未公告最新一期飞信事项,我们预计飞信很可能采用最有利于服务商的续约模式。一方面,2013 年10 月公告的飞信商务合同分拆为2.8 亿元的基础服务、0.70亿元的同窗、0.50 亿元的公共服务和0.48 亿元的委托开发;另一方面,中国移动在2014 年MWC 大会上表示将大力发展融合通信,据此推测本期飞信合同金额与前一期基本一致(软件企业的合同续约往往不对金额做大幅度修正),且某个子项目将被后续的融合通信项目替代。若我们的推测与事实接近,则续约方式和金额均有利于公司。

  预计飞信业务高于保守投资者的预期。3 月18 日、4 月3 日、5 月12 日、6月9 日报告的重点是创新业务与飞信,我们在6 月9 日报告中指出“飞信业务也会高于保守投资者的预期”。

  创新业务会跟上。2 月24 日深度报告认为神州泰岳的“创新贯穿历史与未来”,自主软件开发、农信网开发与运营、手机游戏分别是2002、2009、2011 年的创新业务,目前均已贡献明显利润。4 月16 日、6 月9 日报告分别点评车载终端、国内游戏联运等创新业务。投资者或许不完全认可这些创新,但它们可能在3 年后贡献明显利润。投资者可期待壳木软件新游戏《领主联盟》的利润贡献和奇点国际创新产品。

  维持“增持”评级。预计2014-2016 年收入为23.6、29.8 和36.6 亿元,净利润为7.6、9.1、10.2 亿元(见表1)。在利润分配方案实施后,每股收益为0.57、0.69、0.78 元,2014 年市盈率仅为26 倍,存在机会。上一期飞信招标对2014 年四个季度的业绩冲击逐季减弱,因而2014 年利润增速前低后高,预计二季度单季利润同比持平。

(责任编辑:DF078)

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