邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：上半年公司实现营收1.21亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16亿，同比增长419.8%。 因收入确认的季节波动，Q2经营数据偏弱。公司2023H1营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2单季营收0.64亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16亿（YOY+419.8%），Q2单季归母净利0.04亿（YOY-71.42%）。 收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。 利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36亿，同比增加0.11亿。预计2023年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1基本持平。 订单&存货：公司上半年新签合同2.17亿元，同比增长53.96%，截至6月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04亿，同比增长36.26%。 加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187人，同比增长27.2%，研发投入4035.97万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款，在研型号项目达27个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达70%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/1.72/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.77/1.13/1.59元，PE为31x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36亿，弹性较大，目标市值70亿，维持“推荐”评级 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 事件：子公司特立信近日收到《中标通知书》，中标某通信设备1.4098亿元，占2022年营收的38%。 大额订单助力舰船通信，基本盘稳中向好。公司舰船通信产品可为超大型、大型、中小型等各类舰船提供信息传输通道和通信业务应用，是公司业务基本盘。本次中标体现了公司在舰船通信领域的竞争力，未来两年随着订单逐步确认收入，该业务将实现稳中向好发展。此外，截至Q1，公司尚有在手订单及备产通知约2.14亿元，叠加舰船通信等业务的新增订单，预计公司当前在手订单充足，全年业绩增长可期。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达64%，实现从1到10的发展跨越。 电力专网从0-1，将成为公司新增长极。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统和国产燃机控制系统核心卡件DEMO板，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域。我们预计仅华能集团一家，相关系统的国产化市场空间就达数十亿。该业务23年开始试点，并将逐步贡献收入，预计经过两年的迭代，技术和产品将趋于稳定，并快速进入放量期。未来，电力业务板块有望成为公司新增长极，实现军民双轮发展。 股权激励已授予，业绩考核复合增速35.7%，彰显发展信心。公司首次授予55人292.6万份股票期权，行权价24.87元/股，低于草案公告日股价，发展信心彰显。方案的经营考核指标为：以2022年为基数，2023至2025年净利润增速目标值为30%/80%/150%，对应净利润0.53亿/0.74亿/1.03亿元，3年复合增速为35.7%，成长性凸显。未来四年股权激励费用合计仅1036.28万元，对业绩影响非常有限。 投资建议：公司通信业务产品的收入确认主要集中于下半年，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.08/1.80/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.71/1.18/1.59元，PE为39x/23x/18x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性巨大，目标市值70亿，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件： 公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案） 》 ， 拟授予股票期权 330 万份， 总股本占比 2.17%。 首次行权价格为 24.87 元/股。 激励计划为公司发展提供长效助力。 公司拟授予 56 名管理和技术核心人才 330 万份股票期权数量， 总股本占比 2.17%。 其中， 首次授予股票期权 297 万份。 我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率， 降低代理人成本， 为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速 35.2%， 未来快速发展可期。 该激励计划对公司发展的积极效应明显， 经营考核指标为： 以 2022 年为基数， 2023 至2025 年营收增速目标值为 15%/35%/60%， 对应收入 4.3 亿/5.0 亿/5.9亿元， 或净利润增速目标值为 30%/80%/150%， 对应净利润 0.53 亿/0.74亿/1.03 亿元， 目标值 3 年复合增速分别为 17.0%和 35.7%， 成长性凸显。 未来两年， 随着需求端订单逐步释放， 公司有望迎高速增长。 行权价高于现价， 彰显发展信心。 公司首次授予股票期权的行权价格为 24.87 元/股， 高于当前股价 24.01 元/股， 彰显公司管理层对未来发展的信心。 由于该期权基本为平价期权， 因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。 通信业务基本盘稳中向好， 网络安全业务将迎跨越式发展。 舰船通信方面， 国内市场竞争偏良性， 行业集中度较高。 公司受益于新船型放量， 2023 年预计增长逾 25%。 融合通信方面， 在国家力推一体化联合作战的背景下， 融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。 预计公司融合通信业务 2023 至 25 年收入分别为1.24/1.55/1.94 亿， 3 年复合增速约 44%。 网络安全方面， 军工网安市场“十四五” 期间复合增速或将达 25%至 30%。 公司涉足该领域时间较长， 是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。 随着新定型产品进入批产期， 未来 3 年， 该业务收入复合增速或将达 67%， 实现从 1到 10 的发展跨越。 布局民品电力专网市场， 打造新业务增长级。 公司受华能集团子公司西安热工研究院委托， 研制全国产化 DCS 火控系统， 标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域， 市场空间较大。 公司 2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制， 双方合作进一步深化。展望未来， 公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极， 实现军民双轮发展。 投资建议： 鉴于税收政策逐步清晰， 我们上调公司业绩预期。 预计公司 2023 至 2025归母净利分别为 1.17/2.18/2.84 亿元， 3年复合增速 91%，EPS 为 0.77/1.43/1.87 元， PE 为 31x/17x/13x。 公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。 目前市值仅 37 亿， 弹性巨大， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 招投标落地不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2022年年报，实现营业收入3.70亿元（YoY+20.4%），归母净利润为0.41亿元（YoY-48.1%）。 费用端高企拖累业绩，23年有望大幅改善。公司22年营收同比增长20.4%，符合预期，利润端因产业园转固、研发投入加速和部分项目回款滞后的因素而大幅下降。展望2023年，我们认为相关影响有望消除，公司业绩快速增长在路上。 宏观经济影响渐消。22年封控等宏观环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。公司客户多为军工体系内单位，信用较好，坏账风险较低，随着23年宏观环境恢复正常，公司订单交付和回款情况有望改善。2023Q1因某重大项目完成交付，公司营收0.57亿元（YoY+115.5%），归母净利0.12亿元（+157.7%，由亏转盈）。截至2023Q1，公司在手订单及备产通知书2.14亿元，占公司2022年营收57.7%，在手订单充足，为2023业绩提供有力支撑。 期间费用率有望大幅下行。公司22年期间费用率同比增长10.4pct，拖累公司利润，其中销售、管理、财务和研发费用率分别增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波罗产业园转固导致2022年折旧费用增加0.32亿元，该费用长期相对固定。长期借款利息费用化大幅增加当期财务费用支出。进入2023年，公司几无长期借款，并将不超过9亿元闲置资金进行现金管理，有望大幅改善当期财务费用情况。公司22年加大研发，为持续发展奠定基础。随着公司23年收入规模扩大，我们预计研发费用率或将下行逾4pct。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务蓄势待发。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023至25年收入分别为1.33/1.66/2.07亿，3年复合增速约47%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入复合增速或将达67%。 布局民品电力专网市场，打造新增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1新增国产燃机控制系统核心卡件DEMO板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，我们认为公司凭借自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.10/2.08/2.82亿元，3年复合增速90%，EPS为0.72/1.36/1.86元，PE为36x/19x/14x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅39亿，弹性巨大，目标市值80亿，维持“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。