| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-7-9 2:01:58讯：
长城汽车 中信建投证券——新车周期持续提振内销，出口布局多元化加速 核心观点 6月公司销售整车11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0万辆、7.1万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。内销主要受二代枭龙MAX、全新高山等新车拉动增长；澳新、中东、中亚、南非等地区支撑出口回升。公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件 公司发布2025年6月产销快报，当月销售整车110690辆，同比增长12.86%；1-6月累计销售整车569789辆，同比增长1.81%。6月海外销售40068辆，同比增长5.15%；1-6月累计销售197658辆，同比下降1.91%。 简评 Q2新车驱动内销稳健增长，出口回升下单季接近持平。6月公司整车销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0万辆、7.1万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。Q2公司累计销售31.3万辆，同比+10.1%；其中出口、内销分别为10.7万辆、20.6万辆，同比分别-1.8%、+17.4%。分品牌看，6月哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克分别销售6.2万辆、1.0万辆、1.3万辆、0.3万辆、2.2万辆，同比分别+30.7%、+247.0%、-13.4%、-45.5%、-17.2%，环比分别+8.2%、+65.5%、-14.8%、+67.4%、+3.2%。Q2五大品牌累计分别销售17.7万辆、2.1万辆、4.6万辆、0.7万辆、6.2万辆，同比分别+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%。Q2期间二代枭龙Max及猛龙燃油版、全新高山等新车上市分别拉动哈弗、魏牌销量高增；300Hi4-T上市后全系连续两月销量破万，支撑坦克品牌销量逐步企稳.出口方面，澳新、中东、中亚、南非等非俄地区销售表现良好，目前占外销总量的比重已接近70%。 国内新车周期叠加非俄出口增长，有望驱动业绩加速回升。25年系长城产品大年，目前已经上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车，经过智驾升级、技术迭代和价格调整后，产品力充沛，性价比突出；25款坦克300Hi4-T首次放开限产，上市后成为坦克品牌最大爆款。以上车型均在二季度贡献可观增量。展望下半年，哈弗大狗猛龙焕新款及猛龙长轴版、魏牌高山7/新平台豪华SUV、欧拉A0级轿车/A级纯电SUV、坦克500Hi4-Z智驾版/700Hi4-Z/400Hi4-Z等十余款新车将发布，有望进一步释放内销弹性。海外第二批新车上市，叠加巴西工厂稳步爬产，预计将支撑出口持续增长。全年来看，公司业绩增长的核心逻辑仍是国内新车周期带动内销回升，魏牌、坦克等高端品牌优化结构，出口稳健增长以贡献利润增量。 投资建议 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2025-2026年归母净利润140亿元、165亿元，对应当前股价PE为13X、11X。 风险分析 1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。 燕京啤酒 方正证券——公司点评报告：Q2利润端表现超预期，全年业绩确定性高 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10.6-11.4亿元，同增40%-50%；预计实现扣非净利润为9.3-10.0亿元，同增25%-35%。单Q2预计实现归母净利润9.0-9.7亿元，同增约37%-48%；预计实现扣非归母净利润7.7-8.5亿元，同增约21%-33%。Q2业绩表现超预期。 U825年延续强劲发展势头，在多个基地外市场持续放量。展望未来，公司对U8增长策略清晰，优势市场深挖单点效率+非即饮渠道推广，弱势市场加大建设力度。大单品U824年实现销量69.6万吨，同比+31.4%。25年燕京U8系列产品仍延续强劲发展势头，25M1-5燕京U8系列产品总销量已突破40万吨(占总销量比重提升5.5pcts至23%)。从增量贡献角度看:东三省、山东、四川、湖南、湖北等多个基地外市场增量贡献较大。U8阶段性销量占比目标为30%，距离现有规模仍有较大空间。在已有优势市场，主要深挖终端单点效率，以及在非即饮渠道提升罐装产品销量。同时加大弱势市场建设力度，以总分共建方式组合公司资源，推进百城工作，在“高容量、高结构、高成长性”城市重点开发，树立标杆市场。 公司改革持续报表端兑现，25年为十四五收官之年，Q2利润端表现超预期，全年业绩确定性高。十四五期间，公司收入从2021年的119.6亿元，提升至2024年的146.7亿元(CAGR+7.0%)，U8大单品销量从2021年的26.0万吨，提升至2024年的69.6万吨(CAGR+38.8%)，归母净利润从2021年的2.3亿元，提升至2024年的10.6亿元(CAGR+66.7%)。我们认为25年为公司十四五收官之年，高端大单品U8增长势能强劲，Q2利润端表现超预期，全年业绩确定性高。 盈利预测:我们预计，公司25-27年实现营收155.1/161.9/167.6亿元分别同比+5.7%/+4.4%/+3.5%,实现归母净利润15.2/17.6/20.0亿元，分别同比+43.7%/+16.0%/+13.4%，维持“推荐”评级。 风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。 宇通客车 中信建投证券——季末冲量下Q2出口同比转正，业绩及估值修复空间打开 核心观点 6月公司销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。宇通当前盈利核心变量来自出口，全年目标同比2024年增长18%；Q2出口如期回暖有望支撑当季业绩回升。下半年出口预计延续增长态势，叠加国内公交补贴政策落地，有望推动业绩弹性进一步释放。 事件 公司发布2025年6月产销快报，当月产量5528辆，同比增长29.86%，1-6月累计产量21413辆，同比增长0.72%；当月销量5919辆，同比增长24.79%，1-6月累计销量21321辆，同比增长3.73%。 简评 6月客车销量同比+25%，Q2出口及新能源出口同比转正。6月公司销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中轻客、中客、大客分别为921辆、1680辆、3318辆，同比分别+58.2%、+17.2%、+21.6%，环比分别+66.5%、+87.3%、+107.0%。分地区看，6月出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。6月内销3760+辆，同比增长约19%，环比增长约78%。分季度看：25Q2公司累计销售客车12310辆，同比-4.0%，环比+36.6%；其中轻客、中客、大客分别为2118辆、3586辆、6606辆，同比分别+45.5%、-8.9%、-11.1%，环比分别+21.0%、+31.4%、+45.8%。分地区看，Q2出口3960+辆，同比增长约1%，环比增长约93%；其中新能源出口800辆，同比增长约9%，环比增长约188%。Q2内销8350+辆，同比下降约6%，环比增长约20%。 高目标引领下内销出口有望共振向上，推动业绩弹性释放。公司全年经营目标积极，包括出口1.65万辆，同比+18%；出口新能源3300辆，同比+22%；内销3.65万辆，同比+11%；总销量5.3万辆，同比+13%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源出口已如期回暖，并实现单季同比正增长，有助于支撑Q2经营性利润增长，提升盈利能力。结合经营目标和市场环境来看，下半年出口有望进一步回升。目前国内各地关于新能源公交置换的补贴细则基本出台完毕。下半年行业内销预计在政策带动下加速回升，亦将推动宇通国内业务规模效应显现，夯实自身盈利基础。 投资建议 公司作为全球客车龙头，出海量利双升，出口持续贡献高业绩弹性。25年国内新能源公交补贴政策加力，单车补贴从6万升至8万，驱动行业内需回暖，带动宇通国内业务规模效应，夯实盈利基础。预计公司2025-2026年归母净利润48亿元、56亿元，对应当前股价PE为12X、11X。 风险分析 1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。 2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。 3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料(零部件为主)成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。 4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。 华利集团 西部证券——跟踪点评报告：全球鞋履头部制造厂商，新客户有望快速放量 越南关税落地，利好后续订单稳定性。本次20%的关税水平低于此前46%的对等关税水平。运动鞋服行业加价倍率较高(4-8倍)，品牌商多通过终端小幅提价、内部降本增效、供应链优化等方式消化关税影响，制造商由于利润空间有限，预计承担比例较小。同时，越南关税政策企稳，后续订单稳定性有望加强。 销量持续提升，新客户有望快速放量。24全年/25Q1公司实现营收240.06/53.53亿元，同比+19.35%/+12.34%；实现归母净利润38.40/7.62亿元，同比+20.00%/-3.25%。24年销量2.23亿双，同比+17.5%；ASP为107.44元/双，同比+1.55%。25Q1销量0.49亿双，同比+8.24%；ASP为109.24元/双，同比+3.79%。销量驱动业绩提升，单价小幅向上。公司客户资源丰富，并通过优质的服务提升客户粘性，持续拓展新客户。24年公司与Adidas达成合作，并于24年9月实现量产出货。25Q1新客户订单量同比显著增长。 新工厂爬坡影响短期盈利水平，后续毛利率有望逐步恢复。24Q4/25Q1公司毛利率为24.09%/22.90%，同比-2.28pct/-5.48pct。为满足新客户的订单需求，公司加速新工厂建设投产节奏，短期新工厂处于效率爬坡阶段，对毛利率产生一定影响。后续随着工厂效率和产能利用率的提升，毛利率有望逐步恢复。24Q4/25Q1期间费用率为4.28%/5.39%，同比-0.41pct/-2.03pct，期间费用率下行主要是薪酬绩效计提减少和财务费用下降。24Q4/25Q1公司净利率为15.98%/14.26%，同比+0.07pct/-2.27pct。 盈利预测：预计25~27年公司归母净利润41.33/47.84/54.58亿元，同比+7.6%/+15.7%/+14.1%。公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着产能逐步释放新客户放量有望驱动中长期业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：关税波动风险，订单增长不及预期风险，产能扩张及投产进度不及预期风险，生产基地集中风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险。 沪电股份 广发证券——资本开支投入持续，打开产能&盈利弹性 核心观点： 事件：沪电股份)
href=/002463/>沪电股份（002463）审议通过《关于授权管理层开展意向性项目投资磋商的议案》。公司出于黄石沪士未来经营发展的需要，在2025年7月至2031年6月期间，在不超过人民币36亿元的总投资额度范围内，管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商。目前，公司已将青淞厂26层以内PCB产品以及沪利微电传统汽车板产品加速向黄石沪士转移，并在黄石沪士相应针对性的扩充产能。此次议案通过后，黄石厂产能以及技术能力有望在未来实现进一步提升。 资本开支投入持续，产能增量带来收入弹性。公司近两年加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，公司在24年&25年一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为21.48亿元、6.58亿元，预计公司从25H2开始，产能将得到有效改善。同时公司在24Q4规划新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于近期启动建设，预期该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能。 扩产产能面向高阶产品，产品结构优化推动盈利能力提升。公司24年AI服务器和HPC相关收入约29.75亿元；高速网络的交换机及其配套路由相关收入约38.92亿元，相较23年实现显著提升；通信板24年整体毛利率为38.35%，同比增长4.09pct。公司扩产产能主要将面向上述应用的高阶产品，为了整体盈利能力有望实现进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为37.64、55.52、70.17亿元。考虑公司作为数通领域PCB龙头厂商，深度受益于AI浪潮，成长空间广阔，业绩成长性较强。给予公司2025年30倍PE估值，对应合理价值为58.71元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业与市场竞争风险，原物料供应及价格波动风险，云计算厂商CapEx不及预期。 中谷物流 天风证券——租船市场高景气，高股息或持续 租船市场维持高景气 2024年以来，集装箱船租金大幅上涨，而国际集运运价大幅波动。我们认为，两者阶段性背离的原因是地缘政治、贸易冲突导致运价大幅向上波动，国际班轮公司宁可多保有运力，也不愿意踏空，所以高价租入较多集装箱船。集运链条薄弱环节众多，如地理方面的苏伊士运河、巴拿马运河、马六甲海峡，运营方面的港口拥堵、集装箱短缺，贸易方面的加征关税、船舶制裁，都可能导致集运效率下降、运价大涨。船公司为了应对不确定性，高价租船可能导致租金维持高位。 内贸集运运价有望回升 租船市场高景气，导致大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，我们认为下半年涨幅有望扩大。6月是内贸集运最淡的季节，7月开始运价有望环比上涨，直到12月达到全年季节性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增长，而运力滞留在外贸租船市场，2026年内贸集运运价还有望上涨。 有望维持高分红、高股息 2023-24年中谷物流)
href=/603565/>中谷物流（603565）分红比例88%、90%，原因是经营性现金大量流入、资本开支减少，2025Q1净现金超过40亿元，分红能力强。分红有助于提升股东回报，提升上市公司ROE。在证监会倡导高分红下，我们认为中谷物流有望维持高分红。如果2025年分红比例维持90%，那么按照7月7日收盘价计算，股息率10%左右。 上调2026年盈利预测 由于2024年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025年运价，下调2025年的预测归母净利润至22亿元(原预测25亿元)；租船市场有望维持高景气，上调2026年的预测归母净利润至24亿元(原预测20亿元)，引入2027年的预测归母净利润为21亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。
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