| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-17 5:52:42讯：
山推股份 山推股份跟踪点评—股份回购彰显长期发展信心，大推业务持续发力 根据公司2025年4月22日发布的公告，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购股份。本次回购的股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。本次回购股份金额范围为1.5亿元-3亿元，本次回购价格不超过人民币13.88元/股。根据公司2025年6月4日发布的公告，公司当天首次回购公司股份，回购数量为120.04万股。当前时点，公司高单价高毛利率的大推业务在海外市场持续发力。此外，公司装载机/挖掘机/矿机业务线也在不断壮大，形成规模效应之后，未来公司业绩有望持续改善，我们看好公司长期发展前景。 盐湖股份 盐湖股份跟踪点评—五矿入主加快资源整合，海外寻钾开启钾盐扩张 短期看好钾肥价格高景气，公司业绩回暖，中长期看好五矿入主后，公司在碳酸锂及氯化钾资源上的持续整合，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润58.19/61.97/65.49亿元，给予公司2025年20xPE，对应目标价22元，维持“买入”评级。 紫光股份 紫光股份跟踪点评—加速AI全栈布局，营收增长提速 2024年，公司实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%。2025年一季度，公司实现营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；实现归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%。我们认为，公司2024年业绩受收购相关财务费用影响短期承压，但2025年Q1收入重回高增，彰显AI驱动下核心业务强劲需求。公司作为ICT设备龙头，市场份额保持领先，AI服务器、高速率交换机等产品持续放量。公司以“算力×联接”战略为核心，全面拥抱AIGC发展机遇。看好公司完成对本次新华三部分股权收购后，协同效应进一步发挥，叠加H股上市计划推进，核心竞争力有望持续提升，给予2026年32倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。 利尔化学 利尔化学跟踪点评—深化精草氯虫布局，业绩修复可期 公司2024年实现归母净利润2.15亿元，同比-64.3%，原药和制剂销量均有所提升，但主要受到原药价格下滑影响，业绩出现明显下滑。25Q1，公司归母净利润达到1.53亿元，同比大幅增长，受益于吡啶类农药产品价格的上涨。我们看好公司布局精草铵膦、氯虫苯甲酰胺产业链，稳步推进在建项目和合作落地，我们预计2025-2027年公司归母净利润为4.56/5.71/7.69亿元，参考可比公司估值，给予公司2025年25xPE，对应目标价14元，维持“买入”评级。 水晶光电 公司首次覆盖报告：立足光学创新，多赛道布局打开成长空间 报告要点 公司专注于光学行业二十余年，扎根于成像感知和显示投影两个环节，通过自研及并购的方式，布局产品从红外截止滤光片等光学元器件领域，逐步拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域。公司产品线丰富，成长天花板逐步打开。 消费电子领域，新型滤光片带动盈利改善，微棱镜打开收入天花板，薄膜光学面板提供新收入支撑。1)公司的吸收反射复合型滤光片有望成为高端机型的优选，未来将受益于由高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广的趋势；2)公司于2023年成功实现四重反射棱镜量产落地，已成为大客户潜望镜头的微棱镜供应商。未来随潜望式镜头在安卓机、汽车电子及AR/VR领域的推广应用，微棱镜产品将为公司提供更高的业绩弹性。3)公司将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势。未来该领域有望受益于在大客户产业链中供应份额的提升，以及对可穿戴设备、无人机、智能家具等非手机领域的拓展，预计未来3-5年将为公司提供有力收入支撑。 在汽车电子领域，公司以AR-HUD为切入点，实现了从消费电子到汽车产业链的跨越，初步形成第二成长曲线。未来随汽车智能化和ADAS普及率不断提升，AR-HUD的配置或成为汽车厂商的竞争力之一，我们测算国内AR-HUD2030年有望达200亿元以上，市场空间可观。目前公司在配合更多的车厂做定点开发设计，长安深蓝等部分车型已实现量产。同时，公司在激光雷达视窗片、智能大灯、迎宾灯、车载摄像头的布局也有望随定点客户开发的落地逐步贡献增量收入。 公司高度重视在AR/VR领域的技术投入，储备第三成长曲线。公司全面布局多条技术路径，同时与全球领先的光波导及特种玻璃材料厂商进行密切合作。在技术上的前瞻性布局，有望助力公司在AR/VR产业兴起的浪潮中充分受益。 投资建议与盈利预测 公司产品条线逐步丰富，下游布局领域不断拓展，其中大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子HUD业务有望为公司带来可观收入弹性，并打开成长天花板。我们预计公司2025-2027年收入分别为73/86/101亿元，对应归母净利润12/15/18亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新业务开展不及预期的风险、大客户依赖的风险、国际贸易摩擦风险 东山精密 东山精密跟踪点评—拟收购光模块领先厂商，利润增厚+产业协同有望充分受益 公司计划以不超过59亿元收购索尔思光电全部股权，我们看好该交易为公司带来利润增厚及产业协同的发展机会。公司作为全球印制电路板(PCB)龙头厂商，柔性电路板(FPC)主业有望随着核心大客户进入创新新周期迎来量价齐增，新能源业务则有望进入业绩加速释放期，同时高阶数通、机器人等业务亦有望加速成长，叠加此次收并购带来的利润扩张及产业协同优势，我们充分看好公司未来的业绩增长潜力及弹性。我们给予公司2025年23x PE估值，维持目标市值615亿元及目标价36元，维持“买入”评级。 盈趣科技 深度系列(二)：柳暗花明，拾级而上 UDM打造核心竞争力：深入客户前端研发，深层次战略合作 盈趣的核心业务为自主创新的UDM模式，不同于传统ODM，UDM模式(UMS系统+ODM智能制造)深入客户的前端研发，单一品类向单一客户专供，提供高度定制化产品制造和配套服务，其中智能控制部件、创新消费电子业务属于UDM模式，以电子烟为例，盈趣目前客户仅有PMI(菲莫国际)，UDM经验可复制，盈趣有望持续获取新的优质客户，切入新产品的前端研发；汽车电子业务和健康环境业务属于非UDM模式，单一品类供多个客户，以电子防眩镜为例，盈趣在这一品类上拥有多个车企客户。 历史复盘：爆款驱动到多元发展，推进国际化布局 复盘盈趣科技)
href=/002925/>盈趣科技（002925）的成长历程，前期主要由不同阶段“爆款”驱动，近年来收入结构逐步均衡，同时国际化布局、供应链配套能力提升，也带给公司更多发展机遇。2021年及之前，盈趣在不同时期依靠“爆款”驱动快速增长，包括罗技业务、电子烟业务、家用雕刻机业务等，2014-2021年收入复合增速达41%，归母净利润复合增速达37%，第一大业务收入占比超30%，甚至超50%。2022年至今开启更多元、均衡的发展阶段，电子烟业务有望贡献核心增量，过去几年最大业务收入占比约20%，健康环境、TWS耳机等业务逐步贡献增量，同时盈趣发力电子烟产品供应，并成为tie1供应商，2022年切入核心加热模组，2023年切入整机，若2024年无马来西亚基地阶段性影响，估计电子烟业务早已放量，未来该业务有望贡献核心收入增量。 多点开花：研发驱动，技术赋能，细分业务成长可期 创新消费电子板块未来收入增量预计主要来自盈趣在电子烟大客户PMI的产品中供应份额提升，带动销量增长和收入弹性，提升份额的关键在于在客户新品迭代过程中赋能研发技术；家用雕刻机去库结束，触底回升、稳定增长可期；E-bike部件绑定头部企业，积极拓展新项目。智能控制部件凭借UDM优势、强研发能力与多家知名厂商建立深层次战略合作，供应独立式和嵌入式智能控制部件，罗技长期深度合作，视频协助和游戏新业务有望助力盈趣相关收入增长。乘汽车电子行业成长之风，盈趣相关收入有望稳健增长，电子防眩镜、天窗控制模块及座椅控制模块等为拳头产品。健康环境产品2025年起有望恢复增长，主因公司在空气净化器、加湿器领域，成功拓展国际知名品牌新客，并共同开展多款新产品的研发，带来新的增长契机。 核心逻辑：经营拐点确立，增长势能强劲，股权激励彰显信心 公司净利率环比持续修复，主因核心业务电子烟逐季收入提升，2025Q1估计同比较快增长；同时过去3年收入持续大幅下降导致公司经营承压的家用雕刻机业务去库结束、触底回升，2025Q1估计同比增长较快。公司激励计划要求2025年收入增速不低于25%、目标增速为50%，利润增速预计高于收入增速，主因历年费用金额稳定，收入高增会带动费用率下行和净利率上行。拐点之后，成长势能依旧强劲，预计收入增量主要来自电子烟，其次为健康环境和汽车电子业务，家用雕刻机改善，电助力自行车部件、TWS耳机、罗技业务均有望带来增量；盈趣凭借马来西亚、匈牙利基地等前瞻布局，有望获得国内企业供应链转移订单。中长期维度，凭UDM模式下技术研发和制造实力，盈趣有望持续突破新领域和新客户，稳健成长可期。 风险提示 1、汇率波动风险；2、原材料供应紧缺及价格波动风险；3、客户相对集中风险；3、盈利预测低于预期。 迈瑞医疗 数智化+流水化转型，打造增长新引擎 迈瑞医疗)
href=/300760/>迈瑞医疗（300760）于近期举行投资者日，重点介绍了公司设备业务的数智化转型及流水型业务的拓展战略，致力于构建覆盖全科室的“设备+IT+AI”和“设备+耗材”整体解决方案。核心亮点包括：1)三大产线基于IT+AI技术构建数智医疗生态。2)持续拓展业务边界，丰富流水型业务布局，为长期增长提供支撑。 生命信息与支持业务：公司以设备为载体，通过“瑞智联”设备数据中台整合信息，构建患者数字画像，并利用AI专科智能体赋能临床诊疗。未来还有望形成辅助决策与医疗设备的反馈回环。公司的AI医疗布局主要聚焦急诊、手术和重症，启元重症大模型已在24年12月发布，预计今年可完成超30家医院的装机。25年底，公司预计将发布麻醉垂类大模型，急诊、心血管、超声和检验的专科大模型也有望在未来1-2年内陆续发布。我们认为，IT+AI业务发展周期较长，短期内难以产生实质收入贡献，但长期将进一步提升产品性能，以更优质的解决方案赋能临床，从而增强产品粘性和竞争力。 超声业务：公司的全栈全景超声AI智能解决方案可提升检查效率和诊断质量。以NeuwaA20的妇产智能解决方案为例，可覆盖孕期全周期筛查及产前诊断，通过1)自动测量等提升检查效率，2)图像自动获取、切面质量评分等赋能质控，3)远程解决方案和AI训练模型等功能可助力基层医生能力提升。展望未来，公司的超声垂类大模型将优化扫描策略和工作流，实现智能撰写与质控。 体外诊断业务：自动化流水线是IVD业务高端突破的尖刀，2024年全球新增装机超200套。我们预计，2025年流水线新增装机将达到约300套。完善的IVD布局支持公司的多学科流水线全面自产，因此具备成本与迭代效率优势。例如，公司有望在25-26年相继推出MT8000迭代版本和面向基层/急诊的紧凑型流水线。化学发光试剂方面，通过整合海肽生物的SEMS和高亲和力抗体开发等技术，公司加速追赶进口品牌，计划年增至少15项化学发光项目，并在心肌(如心肌长肌钙蛋白复合物)、激素(如HCG、PRL和E2/Testo/Prog)检测项目实现突破。此外，公司持续拓宽IVD领域新业务。2025年6月，全自动核酸检测一体机MN2880发布，聚焦于门急诊场景，可与血球、生化等优势项目协同。公司的临床质谱也在研发中，未来或将与流水线业务融合创新。 新兴业务：公司流水型业务主要聚焦于介入治疗、微创治疗和IVD。介入治疗领域方面，除心血管外，公司还将在呼吸、泌尿等领域全面布局治疗设备、导航设备及相应耗材，构建泛介入治疗生态。至于微创治疗领域方面，依托腔镜系统、能量平台、手术器械研发经验，公司将布局手术机器人，剑指世界一流水平。 维持买入评级，目标价272.90元人民币。我们认为，数智化转型将助推公司的全球高端突破，而新兴业务的高速发展将驱动业绩增长。因此，我们小幅上调公司盈利预期，并基于9年的DCF模型，上调目标价至272.90元人民币(WACC：9.2%，永续增长率：3.0%)。 烽火通信 光通信筑基，长江计算突围国产算力新航道 从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升 烽火通信)
href=/600498/>烽火通信（600498）在2010-2019年保持稳健增长，但2020年被美国纳入“实体清单”后遭遇压力，当年营收同比下滑14.55%，归母净利润下降89.55%。面对供应链危机，公司在2020-2022年完成管理层新老交替，功勋团队鲁国庆等高管离任，由曾军接任董事长，同时启动高强度研发投入，20-22年研发费用率攀升至12.24%、13.15%及13.27%，研发人员人均薪酬较2019年增长39%至2022年的32.66万元，着力突破“卡脖子”技术：在光通信领域实现硅光器件、电芯片及数字信号处理芯片自研整合，旗下二进制半导体联合东风汽车完成首款国产车规级MCU芯片DF30流片。随着技术成果转化，公司24年归母净利润提升至7.03亿元，研发费用率优化至10.09%，公司从技术攻坚期迈入“研发投入-技术转化-利润释放”的盈利收获期。 驭算力长风，长江计算加速爆发 在全球算力竞赛与中美科技博弈交织的背景下，美国对华算力芯片管制持续升级：2022年以算力与带宽双阈值设限，2023年构建“TPP+PD+制造工艺”管制矩阵，2025年进一步要求英伟达H20芯片对华出口需许可证。面对技术围堵，中国以“自主可控”为核心展开战略突围：三大运营商2025年算力资本开支增幅超20%；地方智算中心加速落地，深圳鹏城云脑三期2024年可达16000P算力；政策层面出台《数据中心绿色低碳发展专项计划》，明确服务器能效分级标准。烽火通信旗下长江计算是2020年成立的国产算力服务商，其自主研发的AI服务器已适配100多个大模型。国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超过100%。长江计算获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三。国内运营商市场连续中标通用计算、智能计算集采项目。金融领域巩固国有大行的领先份额，并在多个新金融客户实现规模化布局。 全链自主领航，烽火通信迈向全球深海 公司全资子公司烽火海洋成立于2015年，是全球海洋通信领域一家稀缺的拥有完全自主知识产权和全产业链的通信设备供应商。公司聚焦国际海底光缆总包(EPC)业务，提供涵盖海底光缆、中继器、海缆附件及海洋观测网系统的全系列海洋网络解决方案。有中继系统适用于长距离跨洋通信，广泛应用于国际骨干网络；无中继系统通过远程泵浦放大技术实现无中继长距离传输，部署灵活高效，适用于岛屿间或近海区域连接。从光缆研发生产、中继器设计，到施工船队、工程实施及运维，提供“一站式端对端服务”，可大幅缩短交付周期，降低综合成本。 投资建议 公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化-利润释放”新阶段。子公司长江计算作为国产算力黑马，2024年国产化算力收入规模近60亿，2025年或突破百亿规模。海洋通信通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性。预计25-27年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE24x、19x、15x，维持“买入”评级。 风险提示 1、AI大模型进展可能不及预期； 2、算力芯片供应可能不及预期； 3、应收账款可能推动资金链出现风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 爱旭股份 SNEC展会回顾：满屏ABC组件新品再创功率/效率/双面率新高，展会新签订单或超2GW 公司动态 公司近况 我们于6月11-13日期间在2025年上海光伏SNEC展会针对公司进行了调研。本文我们将对公司新产品、新订单、盈利性情况进行更新解读。 评论 公司推出交付效率25%组件新品，集中式场景组件双面率提升至80%。此次公司推出的三款高效率组件分别为：1)黑洞3P54(功率可达500W，效率可达25%，2)彗星3N72(功率可达680W，效率可达25.2%)，3)黑洞3N78(功率可达800-810W、效率可达25%)。“满屏”技术下，各版型已步入25%效率时代，公司预计3Q25开始交付25%组件。除此之外，公司推出的恒星系列集中式组件产品双面率提升至80%，CPVT海光半年实证数据显示ABC组件单瓦发电具备优势。公司表示1H25全球集中式订单超3.3GW，ABC组件持续在集中式场景取得突破。 公司展会新签订单或超2GW，订单饱满支撑高开工率。根据公告，2024年至1Q25公司累计新增各类订单近15GW(含各类框架合作协议)；2025年5月初，公司在德国慕尼黑光伏储能展览会累计签单超2GW；本次SNEC展会第二日公司新签1.6GW分布式订单(海外1.068GW，国内580MW)，我们判断展会期间新签订单或超2GW。按当前潜在订单量和开工率情况，我们认为公司有望实现满产满销，全年销量或将同比+200%至18GW以上。 公司1Q25实现正现金流兑现、静待后续正利润贡献。由于高溢价ABC组件出货提升，1Q25公司已实现毛利率和经营现金流转正。我们判断，1)价格：根据InfoLink数据，国内市场中集中式BC组件均价0.78元/W、工商业分布BC组件均价0.8元/W，较TOPCon组件均价高0.1元/W以上；欧洲市场工商业分布BC组件均价0.125美元/W、户用分布BC组件均价0.185美元/W，较TOPCon组件均价高0.04美元/W以上。2)盈利：我们测算单ABC组件1Q25毛利端接近3-4分/W，考虑ABC组件价格受国内抢装波动较小，且成本端持续优化(义乌珠海产能优化生产流程，新增济南产能公司目标通过降低物耗能耗达产后生产成本低于TOPCon组件)，我们判断2Q25业绩有望持续改善，静待FY25公司ABC技术盈利兑现。 盈利预测与估值 我们维持2025/2026年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价14元，对应2026年25倍P/E，较当前股价有21%上行空间，当前股价对应2026年21倍P/E。 风险 光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。
|
