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白酒2024年报及2025一季报总结:压力延续,火炼真金

加入日期:2025-5-7 22:24:15 【顶尖财经网】



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  顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-7 22:24:15讯:

(以下内容从东吴证券《白酒2024年报及2025一季报总结:压力延续,火炼真金》研报附件原文摘录)
投资要点
需求复苏进程略显曲折,酒企务实降速质量为先。24FY白酒板块营业收入同比增长8.2%,归母净利同比增长7.2%,扣非净利润同比增长7.6%;25Q1白酒板块营收同比增长2.3%,归母净利同比增长2.6%,扣非归母净利润同比增长2.7%。宏观层面,24Q2以来白酒消费需求下台阶,步入降速探底阶段。其中商务消费需求持续下探,25Q1降幅环比趋稳;居民自饮消费表现走弱,宴席消费25春节低基数下同比修复。行业层面,2025春节上市酒企核心单品批价走势波动相对可控,头部酒企茅五泸汾均对出货供给加强调控,上市酒企对高端、次高端价位产品基本都达成价在量先的操作共识。
收入端:逐步探底,分化加剧。2024年白酒板块营业收入同比增长8.2%,归母净利润同比增长7.2%,24H2较24H1降速明显。多数酒企核心产品均加强经销商管控,并做适当汰换,逆势环境下更强调绑定核心优商,共同驱动网点下沉及单点卖力提升;招商增量主要来自非主品(主要是中高档价位)的扩张补充。24Q4+25Q1多数酒企收现增速<表观回款增速<收入增速,且合同负债余额同比下降,显示渠道现金打款压力持续显现,市场对后续收入增速兑现余力存在担忧。销售端,多数公司表观回款增速与收入增速基本匹配,预收账款余额回落至周期性低位,高端酒回款节奏相对保持稳定、次高端酒企持续分化、区域酒回款边际走弱;收现端,龙头酒企开始注重维护收现质量,避免发生信用风险,高端酒企报表收现比基本保持良性水平,次高端酒企收现比涨跌互现,区域酒收现比也均有不同程度回落。
利润端:毛销差及税率承压,净利率同比回落。毛利率方面,2024年白酒板块毛利率为82.93%,同比提升0.41pct;25Q1板块毛利率为82.61%,同比提升0.09pct,主系龙头酒企收入占比提升拉动。各家酒企毛利率普遍承压,24FY吨价增幅普遍降速,主系批价下行背景下,酒企适当放大货折支持,同时扫码红包瓶均金额也在上升。费率方面,24FY/25Q1白酒企业销售费率分别提升0.34pct、0.24pct至10.39%、8.28%,管理费率分别下滑0.35pct、0.27pct至5.10%、3.36%,销售费率增幅相对可控,主因控量稳价背景下,酒企费用投放相对审慎,普遍加强费用项目制审批,强调精准投放。此外,酒企管理费用亦普遍加强管控,毛销差受损背景下,通过总部降本减支保障效益。利润增速方面,24FY高端(11.31%)>次高端(-0.60%)>地产酒(-7.57%),25Q1高端(8.47%)>次高端(2.03%)>地产酒(-18.04%),主因洋河拖累。产品结构回落、价盘承压、动销不畅,酒企毛销差经历下行考验,同时税金扰动进一步拖累净利率表现。
投资建议:白酒维持中期看好观点,位置比节奏重要。周期底部关注边际企稳信号,行业中观参考指标包括茅台批价稳定性、旺季动销验证以及渠道库存变化。面对需求复苏曲折的不利环境,龙头酒企渠道调控及供需匹配能力持续进化,通过数字化跟踪、加强直营等手段,对不同区域、不同价位的产品投放管理更趋精细,期待营销变革展现豹变效果。我们认为,在宏观平稳背景下,龙头酒企韧性增长仍具一定保障,经过春节动销检验,全年增速已具备一定能见度,估值性价比更趋清晰。当前多数优质酒企25PE位于14~16x区间,推荐优选业绩兑现稳健、估值安全边际较好的贵州茅台山西汾酒,触底较为扎实的泸州老窖五粮液,基本盘稳固的今世缘古井贡酒迎驾贡酒
风险提示:消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。





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