| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-28 2:43:51讯：
阳光电源 中信建投证券——业绩实现高增，储能业务全球多点开花 核心观点 阳光电源)
href=/300274/>阳光电源（300274）2024年以储能业务爆发式增长成为公司业绩快速提升的核心驱动力，全年储能收入增速40%远超行业，毛利率36.7%印证龙头溢价实力。公司推出的PowerTitan2.0液冷系统斩获中东7.8GWh+英国4.4GWh超级订单奠定高弹性。我们预计2025年公司储能系统出货有望达到40GWh以上，有望进一步实现高增。逆变器业务方面，目前行业格局稳定，公司通过技术代差与全球化产能塑造多维壁垒，市场地位稳固，预计后续毛利率保持平稳。 事件 公司发布2024年报&2025一季报 公司全年实现营业收入778.57亿元(同比+7.76%)；归母净利润110.36亿元(同比+16.92%)；扣非后归母净利润109.92亿元(同比+16.03%)。Q4单季收入279.11亿元(同比+8.03%，环比+47.50%)；归母净利润34.37亿元(同比+55.05%，环比+30.16%)；扣非后归母净利润34.37亿元(同比+54.80%，环比+30.16%)。 2025Q1，公司实现营业收入190.36亿元(同比+50.92%，环比-31.79%)；归母净利润38.26亿元(同比+82.52%，环比+11.32%)；扣非后归母净利润38.03亿元(同比+76.50%，环比+10.65%)。 简评 储能：出货及收入维持高增，订单全球多点开花 2024年全球储能行业需求保持高速增长，公司作为全球储能龙头之一，全年储能系统发货量28GWh，同比+167%，收入249.59亿元，同比+40.21%，增速大幅领先全球储能行业平均水平。公司在高压直流侧集成领域的技术优势推动毛利率升至36.69%(同比+4.07pct)，盈利能力领跑同业。核心产品PowerTitan2.0液冷系统凭借高能量密度设计在中东及欧洲市场快速渗透，接连中标英国最大储能项目(规模4.4GWh)及中东7.8GWh标杆项目，全球订单多点开花，印证全链条成本控制和技术溢价能力。截至2025Q1，公司储能系统出货12GWh，同比实现大幅增长。我们预计公司2025年储能系统出货目标有望达到40-50GWh规模，继续保持高速增长。 逆变器：行业格局稳定，龙头优势明显 光伏逆变器业务2024年全球发货量147GW(同比+13%)，全球市占率第一的优势进一步扩大。但受分销渠道占比提升及欧洲货币贬值冲击，整体毛利率下滑至30.90%(同比-1.94pct)。公司通过2000V高压逆变器率先适配大型地面电站需求，在欧洲阳台光伏市场推出微逆产品(MLPE系列)实现单品毛利率超40%，支撑高潜力细分场景渗透率提升。技术端构建的“高压+模块化”壁垒，叠加供应链国产化降本(IGBT自供率提至60%)，以及行业格局稳固，有助于公司逆变器业务毛利率保持稳定。 现金流现金流改善明显，资产负债结构进一步优化，产品优势有望推动订单进一步增长 2024年经营性净现金流120.68亿元(同比+72.9%)，存货周转天数降至98天，资产负债率连续下行至64.16%。研发投入31.64亿元(同比+29.3%)。公司聚焦电力电子技术研发，专注构网型储能、2000V高压系统等前沿技术，新增专利9401项(发明专利占比54%)，持续加固技术护城河。随着新能源渗透率的不断提升，储能系统的构网能力愈发重要。 盈利预测及投资建议 公司作为全球大储龙头，品牌、研发、渠道优势明显，2025年储能系统出货有望实现高增。我们预计2025-2027年公司将分别实现营业收入934.52、1077.31、1195.17亿元，归母净利润120.35、131.40、139.47亿元，对应当前PE估值10.44、9.56、9.01倍，维持“买入”评级。 今世缘 中金公司——V系列与省外稳步突破，市占率提升趋势确定 观点聚焦 投资建议 公司在江苏省内市占率提升趋势确定，V3进入势能加速释放期，且其他产品在各价位布局完善；省外环江苏市场高增。当前估值具备吸引力。 理由 V系列步入起势阶段，600元价位有望实现突破。V系列经过多年持续的品牌培育叠加V系事业部聚焦运作，逐渐步入收获期，今年春节销售起势明显，尤其V3在南京、淮安市场高增，在苏中的扬泰地区也有所起势。公司当前在省内聚焦打造V3，过去几年洋河M6+为江苏600元价位引领产品，但随着M6+产品周期逐步成熟，出现渠道库存、经销商利润等问题，动销放缓。V3在国缘品牌势能逐步形成后，加之其产品品质较优、性价比凸显，我们预计有望在600元价位持续提升份额。同时，公司“两头快，中间稳”的产品结构延续，四开&对开作为收入基本盘增长稳健；淡雅顺应大众消费扩容趋势及国缘品牌势能带动，由苏北向苏中拓展，保持较快增长。 省内竞争趋势逐步明晰，今世缘)
href=/603369/>今世缘（603369）市占率继续提升。苏酒双强格局形成已久，当前省内步入存量竞争，而洋河尚处于调整期。今世缘当前在组织机制、产品生命周期等方面均较洋河有一定优势，因而渠道利润高于竞品，且消费者培育较为顺利。国缘品牌已逐步占领消费者认知，我们预计省内份额有望继续提升。其中，公司在南京市场的优势巩固后，苏中的扬泰地区快速突破，引领了本轮市占率提升；苏北除公司优势的淮安、徐州、盐城，1Q25薄弱市场连云港、宿迁销售额增速达三位数；淮安市场结构升级带动收入稳健较快增长；苏南市场公司正于600-800元价位攻坚。 省外战略清晰，环江苏板块高增。公司当前省外产品与区域战略清晰，产品上以国缘开系为全国化主力，主推42度四开，向下带动对开等产品，向上导入V9树立品牌高度；区域上聚焦环江苏、周边化板块化突破。公司在2023年末明确提出以“三年不盈利，三年30亿”的预算规划投入，体现出突破省外的战略决心。2024和1Q25公司省外市场收入持续高增。我们认为，公司在省外推广的阶段为补足品牌力，高投入是必要的选择，同时省外产品和区域布局上的战略方向正确，国缘品牌有望依托周边省份的江苏人打开消费群体，逐渐在部分圈层形成一定消费氛围。我们认为省外市场经过几年深耕，有望逐步取得突破，打开公司长期天花板。 盈利预测与估值 我们维持公司2025/26年盈利预测36.2/38.4亿元，同比增长6.2%/6.1%，维持目标价63元，对应2025/26年21.7x/20.4xP/E，现价对应2025/26年15.6/14.7xP/E，目标价有39%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 省内竞争加剧，V系培育不及预期，宏观经济修复慢于预期。 芒果超媒 中信建投证券——长短剧积极投入，头部音综招商亮眼，看好会员广告增长 近期，公司举行2025年春季招商会，共推出超200部剧集、综艺亲子、短剧微综等多种形式内容，其中长剧共有88部，显示从2H23以来公司对剧集的系统性投入，我们认为这是公司中长期会员数量保持正向增长的核心驱动力之一。此外综艺保持行业头部地位，S级音综招商稳定，中小创新项目则采取样片制争取合作投放，广告收入有望保持稳定。 1、剧集：长剧持续投入，开花结果，拉动会员增长 此次招商会一共展示88部剧集项目(相较去年招商会多15部)，重点项目包括罗云熙《水龙吟》，王鹤棣《咸鱼飞升》，宋威龙/张婧仪《野狗骨头》，风格和题材多元。 2024年至今平台爆款剧不断，《与凤行》《小巷人家》《国色芳华》均取得亮眼表现，23年至今的剧集持续投入显著成效，24年底芒果TV会员数7331万，同比增长10%，成为24年国内唯一月活正增长的长视频平台。 2、综艺：头部招商稳定，中小创新项目积极争取投放 《歌手2025》在去年成功基础上，招商表现亮眼，蒙牛酸酸乳等6个核心赞助商+直播中插广告主数量提升。 中小创新项目采取样片制，积极争取广告主的合作投放，满足品牌定制需求，如《背后》与宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）、阿维塔深度合作。 3、微短剧：开发芒果IP短剧，与红果深度合作 计划将《还珠》《新龙门客栈》等国民IP改编为短剧，《乘风》《全员加速中赏金猎人》等综艺IP也计划开发短剧 与红果合作“果果剧场”在竖屏短剧发力，并且在短剧授权、IP联合开发、短剧商业化三个方向展开深度合作。 投资建议：2025年春季招商会再次反映公司在内容方面的坚定投入。剧集投入短期对利润率有所影响，但长期有望提升整体剧集制作能力，从而进一步拉动会员增长。综艺主要基于经典IP进行内容创新和营销创新，通过赞助商深度参与节目共创，加速广告业务复苏。 我们预计2025-2027年营业收入145.24、150.06、153.56亿元，同比增长3.2%、3.3%和2.3%；归母净利润18.13、20.12、22.92亿元，同比增长32.9%、11.0%、13.9%，最新收盘价对应PE为23.4x、21.1x、18.5x。 风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。 继峰股份 东吴证券——系列深度报告(三)：海外拐点临近，座椅加速放量 投资要点 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点基本确立。公司完成对格拉默的并购后，从多方面推进对格拉默整合工作，但2020年以来的全球疫情反复+全球汽车芯片短缺+海外通胀带来成本大幅上涨等因素客观上加大了格拉默的整合难度，格拉默海外此前一直对公司整体业绩产生较大拖累。2024年公司进一步深化对格拉默海外的整合措施：1、剥离出售与公司主业协同性较弱且长期处于亏损的美国TMD子公司；2、对欧洲区的业务和人员配置进行战略性调整，推进裁员+部分总部职能向塞尔维亚转移；3、将欧洲继峰整体并入格拉默，提升公司欧洲区域的经营效率。公司对格拉默海外区域进行多举措深度整合后，2025Q1格拉默业绩出现了明显改善，业绩拐点基本确立。 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力。座椅是整车中的关键零部件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和舒适性需求，更关系到驾乘人员的安全。当前，消费升级带动座椅功能和配置的丰富度持续提升，国内乘用车座椅市场空间超过1000亿元，且随着功能和配置升级市场空间在持续增长。作为整车中的核心零件，高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资/合资占据主要市场份额的状态。目前，公司凭借着成本优势+快速响应+技术突破，持续获得高质量座椅项目定点，配套客户已经覆盖蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马和一汽大众等头部主机厂。此外，公司2025年4月的员工持股计划将进一步调动座椅核心骨干积极性，且对公司座椅业务盈利能力形成背书。 怎么看当前的继峰？我们认为公司业绩拐点已经基本确立，后续业绩将呈现加速改善的趋势。格拉默海外业绩在整合深化的背景下开始改善；格拉默亚太区盈利能力历年保持稳健+营收持续增长；继峰本部传统头枕/扶手业务整体稳健+电动出风口等新业务持续拓展；乘用车座椅业务在员工持股计划的背书下2025-2026年业绩加速释放可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速；且公司正处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务发展不及预期：海外整合不及预期。 安井食品 中邮证券——战略转向新品驱动，打造爆品成为增长抓手 投资要点 战略重心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，通过组织思想统一、激励机制优化及资源倾斜，推动C端产品创新成为增长核心。内部建立差异化考核体系，并围绕“烧麦称王、烤肠起航”等口号强化战略共识。 从渠道角度来看，1)大B端定制化聚焦高势能渠道：公司深化与山姆会员店、百胜中国等头部客户合作，定制化产品兼顾品质与盈利。例如，山姆渠道已供应两款龙虾类产品，未来在山姆及百胜渠道将持续有新品突破，此类大品牌背书有利于公司快速扩展大B客户群体。2)经销体系数字化升级：推行“一大多新”策略，扶持现有经销商向新零售、电商等渠道延伸，并通过“快消通”订货软件实现终端高效管理。同时，探索短视频推广模式，以内容营销加速新品渗透。3)电商定位清晰化：电商以B端为主，兴趣电商(抖音、快手)侧重品牌曝光与价格锚定。4)并购协同效应释放：收购鼎味泰后，实现关东煮、鳕鱼制品等品类互补，并借助其渠道资源加速渗透瑞幸咖啡等休闲场景。 今年战略转向后产品端思路进一步清晰：1)烤肠产品去年推出后主要针对B端市场，今年转向C端、渠道上BC兼顾，推出4款高端口味(照烧、黑松露、法国香草芝士、大肉粒)，定价差异化突出质价比。2)针对米面制品创新难度加大的行业现状，公司通过外观形态(开心包、双色包)与原料概念化(生椰拿铁包)打造差异化卖点，适配早餐、下午茶等高频场景。3)新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资源禀赋，以“活鱼现杀”为核心卖点，在原料供应及加工工艺上形成产品壁垒，上市后市场反响积极。4)锁鲜装下半年计划推出6.0系列。琐鲜装作为核心品类、通过克重优化与品质升级保持增长韧性，自2019年推出后、历经多轮产品升级迭代，已在高端冻品市场牢牢抢占消费者心智。目前来看锁鲜装不仅是包装形式，更是高端产品矩阵载体，例如小克重“活鱼现杀嫩鱼丸”产品天然适配锁鲜装高端定位，未来也将在品类上持续进行SKU扩展与渠道渗透。5)收购鼎味泰后有望助力安井实现西式烘焙的品类突破，产品矩阵可从传统中式面点延伸至西式糕点，切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。 盈利预测与投资评级 维持2025年-2027年营业收入预测至161.92/175.60/191.35亿元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，维持2025年-2027年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51亿元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 海光信息 中泰证券)
href=/600918/>中泰证券（600918）——海光信息&中科曙光)
href=/603019/>中科曙光（603019）战略重组，国产芯片+服务器+云计算全链协同发展 事件：公司发布筹划重大资产重组公告。2025年5月25日，海光信息与中科曙光宣布拟进行战略重组，本次重组的交易方式为海光信息将通过向公司全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金。 优质资产重组支持度提升，海光信息合并中科曙光首发落地。2025年5月16日中国证券监督管理委员会正式发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，鼓励上市公司注入优质资产，提升投资价值，海光信息合并中科曙光系该管理办法正式修订发布后的首单上市公司之间吸收合并交易。 芯片设计：海光信息为国产CPU&GPU头部企业，掌握核心芯片设计能力。海光信息在x86授权具备稀缺性，专注于国产架构CPU、DCU等核心芯片设计，得益于智算需求增长和国产算力替代机遇，公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破，具备高算力、高并行处理能力、良好的软件生态，竞争优势凸显。 服务器组装+端云优化：中科曙光为服务器整机领军，芯端云全面布局。中科曙光是国内拥有全栈自主技术方案的AI基础设施领军企业，高性能计算机技术持续迭代，在中科院(间接持股16.36%)体系内扮演重要的资产平台，孵化海光信息、中科星图等核心资产。公司旗下子公司与参控股公司覆盖上游芯片/服务器硬件/存储(海光信息)，中游的云计算平台(曙光云计算)、大数据平台(曙光数创)、算力服务平台(曙光智算)，以及下游云服务(中科三清、中科星图、联方云天)的全计算业务生态体系。 “芯片-软件-系统”全链协同，探索软件优化+算力集群建设的突围之道。战略重组后海光信息和中科曙光有望实现算力产业链的互补和技术协同，打造“国产芯片+服务器整机”一体化解决方案能力，探索高算力集群建设方案，并发挥软件和算法层面对芯片性能的调优能力，从而实现芯片设计-服务器制造-云服务优化的产业链贯通和循环。并且，研发、供应链、市场销售资源的互通共用，有助于推动高端芯片的研发和一体化技术方案的优化，助力规模效应加速显现。 投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并持续自我迭代，产品竞争力市场领先；且下游需求广泛、空间巨大，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现，战略重组后实现国产芯片+服务器+云计算全链协同发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
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