顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-29 2:13:28讯：

　　长城汽车

　　招商证券——短期业绩承压，新车型竞争力强

　　事件：公司发布2025年一季报，1Q25公司实现营业总收入400.2亿元(-6.6%)，归母净利润17.5亿元(-45.7%)，扣非归母净利润14.7亿元(-27.4%)。

　　1Q25公司营收承压，销售费用率增加。1Q25公司实现营业总收入400.2亿元(-6.6%)，归母净利润17.5亿元(-45.7%)，扣非归母净利润14.7亿元(-27.4%)。利润率方面，公司1Q25实现毛利率17.8%，净利率4.4%。费用率方面，公司1Q25整体期间费用率为10.3%，同比下降0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7/2.3/4.8/-2.6%。2025年第一季度长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）销量25.7万辆，同比下降6.7%，海外销售9.1万辆，同比下降2.0%；新能源销售6.3万辆，同比增加5.7%。

　　产品换代升级，加强技术积累。3月10日，2025款坦克300正式上市；4月16日，二代哈弗枭龙MAX搭载第二代Hi4技术和CoffeePilotPlus智能驾驶系统，上市即热销，24小时大订16368台；4月21日，魏牌全新高山正式开启预售，首创三种车身规格，推出了高山7、高山8、高山9车型，高山8和高山9开启预售24小时订单突破7848辆；4月23日，“全球首款越野混动皮卡”山海炮Hi4-T正式开启全球预售。3月26日，长城重卡Hi4-G技术发布，长城重卡Hi4-G超级混动系统专为重卡干线物流设计，以“省油、省心、智能”为核心，集成三擎八挡十模核心技术，配备了独创的重卡8挡智能混动变速器，全栈自研，支持混动多档位智能切换，适配平原高速、山区爬坡、重载起步等场景，动力响应效率提升20%。

　　积极开展合作，共创智能出行新生态。长城汽车与宇树科技达成战略合作，开创了整车企业+机器人企业的跨界协同新模式，双方将重点发力具身智能底层技术、“车+机器人”场景创新、整车智造升级三大方向；长城汽车与武汉光庭信息) href=/301221/>光庭信息（301221）技术股份有限公司正式签署战略合作协议，共同发起超级软件工场AI联合实验室项目，此次合作将深度融合长城汽车在汽车软件开发领域的体系化优势与光庭信息的AI技术能力，构建严谨体系+AI智能的共生开发体系，打造汽车行业基于ASPICECL3标准的人机协同开发范式；长城汽车股份有限公司与星星充电正式签署战略合作协议，双方在超快充技术联合研发、品牌充电站网络共建、虚拟电厂创新以及低碳消费生态构建四大领域展开深度合作。

　　维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。预计25-27年归母净利润分别为146.2/178.6/214.7亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：汽车行业波动风险；汽车行业竞争加剧风险。

　　长安汽车

　　华泰证券——业绩符合预期，关注S09和Q07表现

　　公司公布一季度业绩：收入342亿元，同环比-8%/-30%；归母净利润14亿元，同环比+17%/-64%，季度业绩符合我们预期(Q1前瞻中预计为13-14亿元)。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利，维持“买入”评级。

　　25Q1毛利率承压，汇兑收益增加费用端同比改善

　　公司25Q1销售新车71万辆，同比+2%。其中自主乘用车销量为45万辆，同比+4%。受行业竞争加剧及产品结构调整等的影响，25Q1公司毛利率为14%，同环比-1/-2pct。自主品牌单车ASP和毛利约为7.5/1万元，同比-11%/-14%。25Q1投资收益为0.8亿元，同比-56%，主要系联营企业盈利减少影响。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，同比+1.0/-0.5/+0.2/-2.5pct，整体费用控制得当。

　　汇兑收益增加下财务费用率大幅减少。展望25Q2，我们认为随着降本入账逐季增加，叠加国内深蓝S09和启源Q07上市，以及海外市场突破，盈利能力仍有较强韧性。

　　S09起售价23.99万元，华为乾坤智驾+大空间契合家庭用户

　　深蓝S09定位大六座家庭智慧旗舰SUV，于4月23日正式上市，起售价23.99万元。新车轴距达3105mm，采用独特移动中岛、百变空间和纯平地板设计，空间表现出色。超级增程2.0技术实现180km纯电续航及5.4L/100km馈电油耗，能耗表现领先同级。智驾方面，搭载华为乾崑ADS3.3，成功通关“重庆道路八大怪”智驾挑战，结合鸿蒙座舱5.0实现高效交互。我们认为S09精准卡位20-30万元价格区间，契合家庭用户换购升级需求，我们预计月销超8000辆，有望推动深蓝25年总销量突破50万辆。

　　Q07空间表现出众，激光雷达版将于Q3上市

　　启源Q07定位中型SUV，于4月23日正式上市，起售价12.98万元。新车以2905mm轴距实现86%空间利用率，乘坐体验出色。智能化配置是亮点：天枢智驾系统采用纯视觉方案实现高速/快速路领航驾驶，自研智驾下探至10-15万元与竞品初步对齐，并且公司预计激光雷达高阶版将于Q3上市。我们认为Q07凭借大空间、智驾等精准切入大众经济型市场，我们预计月销有望突破1万辆。

　　盈利预测与估值

　　我们维持25-27年收入预测为1897/2127/2305亿元，维持25-27年归母净利润预测为77/95/107亿元。采用分部估值，给予传统业务25年15倍PE(前值15xPE)，估值1095亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务25年0.9倍PS(前值0.9xPS)。对应总市值1527亿元，维持目标价为15.08元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。

　　五粮液

　　万联证券——2024Q4&2025Q1业绩点评报告：2025年平稳开局，渠道优化助力发展

　　报告关键要素:4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。

　　投资要点:业绩略低于预期，分红率提升。2024年，公司实现营业收入891.75亿元(YoY+7.09%)，实现归母净利润318.53亿元(YoY+5.44%)，实现扣非归母净利润317.42亿元(YoY+5.40%)；其中Q4单季实现营业收入212.60亿元(YoY+2.53%)，实现归母净利润69.22亿元(YoY-6.17%)，实现扣非归母净利润69.09亿元(YoY-6.31%)。2025年一季度，公司实现营业收入369.40亿元(YoY+6.05%)，实现归母净利润148.60亿元(YoY+5.80%)，实现扣非归母净利润148.61亿元(YoY+5.86%)。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利31.69元(含税)，合计拟派发现金红利为123亿元，叠加已实施的2024年中期现金分红100亿元，现金分红比率达70%，与公司制定的《2024-2026年度股东回报规划》相一致，较2023年进一步提升。

　　白酒销量增速下滑，直销渠道表现更优。分产品：受外部宏观经济因素影响，白酒行业承压，公司产品销量增速下滑拖累收入端表现。

　　2024年，公司核心大单品第八代五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）销量同比增长7.06%，营收同比增长8.07%；其他酒产品销量同比增长0.12%，营收同比增长11.79%。五粮液产品毛利率同比提升0.38pct至87.72%，其他酒产品毛利率同比提升0.65pct至60.81%。公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品产量及销量下降，产能利用率有所下滑。分渠道：直销渠道表现优于经销渠道，直销收入同比增长12.89%，毛利率提升0.26pct至87.01%；经销收入同比增长5.99%，毛利率提升0.11pct至78.82%。

　　加大市场投入，销售费用大幅提升。2024年：公司毛利率提升1.26pct至77.06%，销售费用首次突破100亿元，销售费用率大幅提升2.63pct至11.99%，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.45%/-3.18%，分别同比持平/+0.07/-0.21pct，净利率为37.22%，同比下滑0.63pct。2025Q1：毛利率下滑0.68pct至77.74%，销售费用率同比下滑1.01pct至6.52%，管理费用率同比下降0.23pct至2.83%，净利率微降，同比下滑0.41pct至41.60%。

　　盈利预测与投资建议：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，分红比例提升后中长期投资价值显现。我们根据公司2024年年报及2025年一季报调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润336.06/358.92/385.54亿元，(更新前2025-2026年为372.72/412.26亿元)，同比增长5.50%/6.80%/7.42%，对应EPS为8.66/9.25/9.93元/股，4月25日收盘价对应PE为15/14/13倍，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　贵州茅台

　　长江证券——2024年年报点评：业绩保持稳健增长，直营占比小幅下降

　　事件描述

　　公司2024年营业总收入1741.44亿元(同比+15.66%)，归母净利润862.28亿元(同比+15.38%)，扣非净利润862.41亿元(同比+15.37%)。公司2024Q4营业总收入510.22亿元(同比+12.77%)，归母净利润254.01亿元(同比+16.21%)，扣非净利润254.62亿元(同比+16.07%)。

　　事件评论

　　收入端，分产品看，2024年茅台酒1459.28亿元(同比+15.28%)、2024年系列酒246.84亿元(同比+19.65%)。茅台酒2024年收入增长拆分量价来看量同比增10.22%、价同比增4.59%，其中价增贡献预计主要源于2023年11月茅台酒提价20%，系列酒2024年收入增长拆分量价来看量增18.47%、价增1.0%。分渠道看，2024年直销748.43亿元(同比+11.32%)、2024年批发957.69亿元(同比+19.73%)，2024年直销渠道占比43.87%、同比-1.8%，直销渠道中2024年“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入200.24亿元(同比-10.51%)，预计与2024Q4茅台1935下架i茅台有关。

　　考虑现金流情况，公司2024年营业总收入+△合同负债为1696.11亿元(同比+13.67%)，公司2024年销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元(同比+11.57%)，2024年公司应收票据及应收账款为20.03亿元(同比+2596.09%)。2024年公司合同负债为95.92亿元(同比-32.09%)，主因经销商预付货款减少。

　　利润端，公司2024年归母净利率同比下滑0.12pct至49.52%，毛利率同比-0.04pct至92.08%，期间费用同比-0.6pct至7.87%、其中细项变动：销售费用率(同比+0.15pct)、管理费用率(同比-1.11pct)、研发费用率(同比+0.02pct)、财务费用率(同比+0.34pct)、营业税金及附加(同比+0.69pct)。公司毛利率下降主要受原材料和人工成本上涨影响，费用率优化与税金率小幅提升基本对冲。

　　分红情况，公司2024年现金分红比例在75%左右(2023年现金分红比例84%左右)，达成公司前期披露的2024-2026年分红规划要求。

　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小，表明公司对批价仍有较强的掌控力。我们认为公司控价能力较强，在批价稳定背景下，茅台的长期增长确定性仍然较强，叠加公司三年分红规划，当前已经逐步具备股息率价值。预计2025/2026年EPS为73.98/80.4元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、行业需求不及预期；

　　2、市场价格波动加大等。

　　牧原股份

　　招商证券——成本改善明显，25Q1业绩符合预期

　　25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。同时，公司养殖成本仍处下行通道，25年出栏量有望继续维持中高速增长。维持“强烈推荐”投资评级。

　　成本改善明显，25Q1业绩符合预期。公司披露2025年一季报，报告期内，公司实现收入361亿元，同比+37%；实现归母净利润44.9亿元，同比扭亏。分板块来看：1)生猪养殖方面，25Q1，公司出栏生猪2266万头(yoy+42%)，其中，商品猪1840万头、仔猪415万头、种猪11.3万头，估算商品猪完全成本12.5-13.0元/公斤，头均盈利200-250元，继续处于行业领先水平。2)屠宰肉食方面，25Q1，受益于公司销售渠道的不断开拓，公司屠宰生猪532万头，同比+81%，产能利用率进一步提升，头均亏损显著收窄。整体来看，25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。

　　养殖成本仍有改善空间，出栏或维持中高速增长。成本方面，25Q1，受益于饲料价格下降、产能利用率提升、生产效率精进等因素，公司商品猪完全成本已降至12.5-13.0元/公斤，随着公司在疫病防控、育种、饲料营养、智能化应用等多方面的持续投入，2025年完全成本有望进一步降至12元/公斤。产能方面，截至2025年3月底，公司能繁母猪存栏349万头，同比+11%、环比-0.8%，产能较为充足，根据公司规划，2025年预计出栏商品猪7200~7800万头、仔猪800~1200万头，继续维持中高速增长。

　　维持“强烈推荐”投资评级。25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。同时，公司养殖成本仍处下行通道，25年出栏量有望继续维持中高速增长。我们维持公司25-27年归母净利润分别为211亿元、259亿元、280亿元，对应PE分别为10X、8.5X、7.8X，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情。

　　普莱柯 

　　中航证券——25Q1经营复苏，多元品线驱动增长 

　　25年Q1经营复苏

　　公司2024年实现营业收入10.43亿元，同比减少16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%，主要受家畜产品订单收缩及养殖行业需求疲软拖累。猪用疫苗收入同比下降22.58%，化药收入降幅达41.19%，拖累整体毛利表现。期间费用管控成效显著，销售费用同比下降16.08%至2.95亿元，管理费用因南京生产基地转固折旧增加20.64%至1.18亿元，研发投入逆势增长4.9%至1.06亿元，占营收比重升至10.17%，彰显技术攻坚决心。25Q1公司经营显著复苏，公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利润5290.77万，同比增长93.75%。

　　多元布局驱动增长

　　(1)禽苗业务方面，24年禽用疫苗收入4.29亿元，同比增长3.31%，毛利率提升0.88个百分点；25Q1禽用疫苗收入1.23亿元，同比增长33.80%，在行业竞争激烈背景下公司禽苗业显韧性。(2)宠物业务方面，公司布局疫苗、药品和保健品等品类，依托电商+线下双轮驱动，24年公司实现宠物用疫苗收入1442.4万元，宠物化药收入1314.0万元(同比增5.25%)，宠物功能性保健品收入1864.9万元(同比增131.9%)。25Q1宠物功能性保健品和化药收入分别增长175.63%和减少42.6%。(3)海外业务方面，公司深化一带一路战略，国际业务收入同比增长37%至2168万元，俄罗斯GMP认证落地及东南亚市场注册推进打开海外增量空间。

　　投资建议

　　普莱柯) href=/603566/>普莱柯（603566）公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.03亿元、2.31亿元，EPS分别为0.50元、0.59元、0.67元，对应25、26、27年PE分别为25.93 、22.25、19.55倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。