顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-13 18:30:34讯：

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：1-2月用电：暖冬&二产结构转型，用电增长短期承压》研报附件原文摘录）
一方面，1-2月制造业多数子行业用电增速均环比下滑、尤其是高耗能相关行业，使得二产用电增长持续放缓。
另一方面，1-2月进入传统用电旺季，暖冬因素致使居民部门用电需求增长大幅放缓。
此外，1-2月用电需求中枢下行还受到闰月影响。剔除闰月影响后，二产、三产用电增速分别恢复到2.9%、5.6%，环比12M24基本持平，只有城乡居民用电受暖冬影响较大、继续保持3.1pct的较大幅度增速环比降幅。
分行业：用电结构转变带来25年初各板块表现分化。
高耗能&其他：高耗能产业增长乏力，为25年初用电增长承压的重要原因之一。受去年同期高基数以及25年初地产基建需求相对承压的影响，1-2M25四大高耗能行业用电增速-0.3%，增速环比、同比分别下降1.5pct、5.6pct。针对二产而言，该结构性变化带来的影响其实从2H24开始就已较为清晰的反映在了二产电力消费弹性系数的下滑、以及二产用电增速和规上工业增长价值脱钩（前者明显小于后者）的现象中。
分六大板块：TMT服务用电增长韧性较强，其他板块增速均低于过去三年平均。
1）能源板块——1-2月板块用电同比+3.2%，日均增速环比、同比下滑主因暖冬削弱制暖耗能需求强度所致。
2）地产周期板块——1-2月用电增速为+0.7%，增速环比、同比分别下滑1.06pct、6.53pct。日均同比来看，建筑业、传统四大高耗能用电降幅最大，或主要受到年初地产基建需求相对承压以及去年同期高级数的影响。3）制造板块——1-2月用电增速为+1.1%，增速环比、同比分别下滑6.84pct、17.12pct。细分子行业表现呈现三大特征：①以电气设备制造为代表的新兴高耗能行业受到产能过剩影响、用电增速持续下滑；②以TMT制造为代表的新兴高科技制造业用电受AI发展驱动而具备增长韧性，增速、新增用电贡献率均在子行业中保持领先；③受到“设备更新、以旧换新”政策驱动的传统设备制造增长速度持续领先。
4)TMT服务板块——1-2月用电量同比+11.9%、增速环比基本维稳、仅小幅回落0.7pct。板块维持同比双位数的高增长，增速在六大板块中保持领先，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增。
5）消费板块——1-2月板块用电量同比+3.6%、增速环比下降1.56pct。其中批发和零售业增速已连续一年时间位列子行业增速第一，除线下消费持续修复外，还主因电车持续渗透带动充换电服务业用电高增所致。
6）交运板块——1-2月用电量同比+2.6%、增速环比下降2.2pct，或因春节期间户外出行强度降低、货运量减少所致；增速同比下降幅度达到13.7pct，主因交运板块受去年同期高基数影响相对较大。
区域视角：1-2M25西南用电增速领先，华东增速排名下滑。1-2M25增速前十的省份主要集中在西南地区以及华东、华北的部分区域，增速TOP10由高到低依次为：西藏、云南、贵州、山西、浙江、福建、重庆、黑龙江、内蒙、山东。从排名变化来看，部分24年维持高用电增速的华东地区省份（如江苏、安徽）短期内受到“抢出口”效应减弱、区域内新兴高耗能用电增速下滑的影响，增长排名较24年有较大幅度的下滑；而华北（如山西、天津）、东北（黑龙江、辽宁、吉林）的部分地区受到上述影响较小，用电增长韧性凸显、增速排名普遍上行。
火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业如华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注新能源龙头企业龙源电力（H）。
新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。