近日美债遭遇大抛售，让更多投资者怀疑美国债务的可持续性。当前，美国一年的利息支出超过了1万亿美元，当更多外国资本逃离美国国债市场，美国政府试图以所谓“对等关税”带来国际收支改善，可能会加速美元信用的崩塌。

过去美国国债一直被认为是无违约风险资产，并且很长一段时间内是全球流动性最高的资产。但是，随着近年来美国联邦政府债务规模的迅速扩大，美国国债的可持续性遭遇越来越多的质疑，而且流动性风险事件爆发的概率越来越高。

美国对冲基金大佬达利欧的最新警告引发市场震动：“如果美国政府不立刻削减赤字，3年内必爆债务危机。”这一预言背后是美债持有结构的深刻变化——传统机构投资者(外国央行、美国本土银行、美联储)集体撤退，而风险承受力更弱的高风险“游资”正在接盘。

这种持有者结构的变化，显示不同市场主体对美元资产的不同态度。主要以对冲基金为主的私人资本追逐美债高收益率和套利机会，特别是2022年美联储缩表以来，美国对冲基金(尤其是多策略平台基金)成为美债最大的边际买家，而主权基金则倾向于规避风险，外国投资者持有美债比例已从2015年峰值43%降至2024年的27%。

4月8日，美国3年期国债拍卖结果出炉，结果不理想，作为衡量美国国内需求的指标，美国境内投资者获配比例为6%出头，是历史最低纪录之一。这显示，作为过去市场增量的私人资本，在“股债汇三杀”的风险里，推升了美债流动性危机，暴露了美元信用体系的结构性脆弱。

美债遭遇史诗级抛售后的美国政府表态，突出了当前政策的不确定性，这对美元信用是一个沉重打击，市场也势必重新对美元信用计价。甚至有市场观点认为，继1971年美元与黄金脱钩以来的历史转折点或在不远的将来。

因为一旦美元霸权坍塌，美国后续的财政负担可能进一步加重，过往通过美元潮汐周期性“收割”全球资本的历史也将一去不复返。美国经济如果深陷“债务泥潭”难以自拔，美债就可能会变成有毒债券。