顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-11 5:54:48讯：

　　长安汽车

　　东方证券——深蓝及阿维塔销量同比较高增长，新车即将上市

　　长安汽车3月销量环比较高增长。长安汽车3月整体销量26.81万辆，同比增长3.5%，环比增长66.0%，环比大幅增长主要系上月春季因素；1-3月累计整体销量70.52万辆，同比增长1.9%，一季度销量累计全口径对应收入为623亿元。 　深蓝及阿维塔3月销量同比高增，4月产品周期将至。3月长安自主品牌乘用车销量16.55万辆，同比增长5.5%，环比增长75.8%；1-3月累计销量45.27万辆，同比增长3.5%。3月长安汽车海外销量5.00万辆，同比增长4.9%，环比增长5.3%；长安新能源销量8.70万辆，同比增长62%，环比增长119.5%。长安启源3月交付1.53万辆，环比增长92.6%。长安汽车将于4月发布近十款产品，包括长安启源Q07、深蓝S09、阿维塔06等，持续夯实产品市场竞争力。其中启源Q07于3月31日开启预定，价格区间在13.98-17.58万元，新车搭载SDA天枢架构、天域座舱、天衡底盘和新蓝鲸3.0插混系统，后续将于上海车展正式预售。深蓝汽车3月交付2.44万辆，同比增长86.7%，环比增长30.0%。阿维塔3月销售10475辆，同比增长108.8%，环比增长102.1%。3月27日阿维塔06开启预售，新车预售价21.59万元起，预售订单26小时突破2.01万辆，后续将于4月19日正式发布。全球化方面，长安泰国生产基地预计于2025年5月投产，一期产能为10万辆/年，深蓝S05将是首个投产车型；3月21日长安汽车在德国举行欧洲发布会，计划未来推出长安品牌、深蓝、阿维塔三大品牌九款车型，第一款深蓝S07预计将于5月推出。长安计划到2025年底扩展10个欧洲区域市场，到2028年在整个欧洲建立业务；5月深蓝和阿维塔将全面登录拉美市场；2025年长安计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过8家公司，加速“海纳百川”计划。 　长马3月销量同环比增长，长安科技筹划战略融资。长安福特3月销量1.83万辆，同比减少14.9%，环比增长52.3%；1-3月累计销量4.78万辆，同比减少14.1%。长安马自达3月销量7159辆，同比增长16.7%，环比增长88.4%；1-3月累计销量1.76万辆，同比减少9.0%。长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作，长安科技是“北斗天枢”计划核心载体，也是人形机器人、飞行汽车业务的执行主体，后续将构建更加市场化的人才和运营体系助力长安汽车向智能科技方向转型。 　预测2024-2026年归母净利润59.47、82.68、101.25亿元，可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.43元，维持买入评级。 　风险提示 　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　中炬高新

　　开源证券——公司信息更新报告：调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进

　　2024年年报披露，收入略低预期，利润符合预期 　公司披露2024年年报。2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元(同比+7.4%/-47.4%)，2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元(同比+32.6%/-89.3%)，利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元(同比+2.9%/+29.5%)，收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到公司改革效果及成本费用情况，我们新增2027年预测，并小幅调整2025-2026年归母净利润(原值8.6/11.0亿元)，预计2025-2027归母净利润9.5/10.2/11.6亿元，当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍，维持“买入”评级。 　调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充 　2024年美味鲜营收实现微增，分产品看，食用油营收同比+27.0%(销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好)，酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑(分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%)。2024年公司对经销队伍优化扩充，截至2024年底经销商数量2554名(净增加570名)。分区域，东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0%。 　成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善 　美味鲜2024年净利率同比+3.1pct至15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct至37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端，2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。 　改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展 　公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。 　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

　　贵州茅台

　　兴业证券——纵有万重山，轻舟已过半—发货快于往年，批价有望稳定

　　投资要点 　此前我们在《白酒青竹任风雪，食品枯木恰逢春》和《动销企稳棋眼已现，四大压制逐渐减弱》两篇报告中指出，当前板块分歧和估值受到压制的核心因素之一均在于茅台批价大幅波动风险。目前已至4月，立足当前时间点，我们根据近期公司的市场动作及批价表现，再次回应这一分歧并做出中期判断：《纵有万重山，轻舟已过半》。发货进度和批价稳定性超预期，确定性已然前置，后续调整余力和空间充足，批价年内大幅波动的风险正不断降低。 　淡季失衡和电商扰动是去年茅台批价波动的两道主要关口。24年茅台批价年内共经历两次较大回落：1)第一次批价回落(4-6月)：清明节后巽风375ml新品首批投放20万瓶，引发市场情绪波动，叠加节后淡季需求走弱，散飞批价从2635元回落到2500元，6月黄牛和电商矛盾激化导致批价进一步回落至2080元，整体下滑幅度20%+。2)第二次批价回落(9-10月)：受双节节前发货量增加、双节动销遇冷、节后需求进一步转淡等影响，散飞批价从2380元回落至2130元左右，下滑幅度10%+。去年两次批价下行的原因主要归结于：淡季供需失衡、电商平台扰动。 　今年两大关口提前应对，已有明显成效。目前确定性已经前置，后手仍有余力。批价波动风险逐步降低，全年批价稳定性较强。截止目前茅台的发货进度明显高于往年同期，而批价维持2150元上下，未出现较大波动，发货进度的提前为后续淡季进一步稳定批价留出更多的操作空间。一方面，今年公司进一步调整产品结构，标品控量、珍品减量，适度增加非标规格和开发产品等投放，短期内对标品价格的维护性较强。另一方面，公司积极调整渠道，实行更可控可调的分销模式，通过动态调节各经销商月度计划、管控出货节奏等方式，探索及平衡批价的稳定性。此外，针对去年电商引起的批价大幅波动问题，公司积极和电商渠道研究讨论，加强管理，更好地防范618大促期间潜在的价格波动风险。我们认为，当前虽然仍面临一些外部环境的不确定性，但今年的天秤已经逐渐向批价保持稳定一侧倾斜，确定性不断加强，估值压制和情绪恐慌也应不断减弱。 　盈利预测与投资建议：压制因素不断减弱，信心有望恢复。当前全年进度近半，确定性较大前置，后续淡季批价调节及平衡空间较足，酒价波动风险逐步减弱。同时，公司定调全年目标收入增速9%左右，客观务实，向市场化努力，也体现继续跨步向前的方向和国有企业的担当。当前公司分红率提至75%，股息率约3.7%，叠加去年9月的回购计划、着手起草新一轮回购方案，充分彰显回馈股东的诚意，提振市场信心。我们预计2025-2027年营收分别为1906.53/2072.67/2238.98亿元，同比增长9.5%/8.7%/8.0%，归母净利润分别为947.31/1031.20/1125.37亿元，同比增长9.9%/8.9%/9.1%，EPS为75.41/82.09/89.59元，对应2025年4月9日收盘价，PE为20.4/18.8/17.2X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒价波动。

　　石头科技

　　国联民生——2024年报点评：积极策略效果显著，营收端高增可期

　　公司事件 　石头科技披露2024年报：公司2024年实现营收119.45亿，同比+38.03%，归母净利润19.77亿，同比-3.64%，扣非净利润16.20亿，同比-11.26%。2024Q4实现营收49.38亿，同比+66.54%，归母净利润5.04亿，同比-26.99%，扣非净利润4.34亿，同比-24.11%；拟每股派现1.07元(含税)，分红总额1.98亿，分红率10%。 　单季营收创下新高，内外销均大幅增长 　2024Q4公司营收增速显著提升，单季营收规模创新高，海内外收入均大幅增长，主要由于公司产品重点突破主流价格段，且其他智能电器业务增长显著。全年分量价看，我们预计扫地机同比量增为主，价格变动不大，其他智能家电以价换量明显。后续来看，洗地机、洗衣机有望凭借新品带动增长，扫地机新品在海外各市场或陆续迭代，此外公司海内外保持积极策略的确定性较高，我们预计公司营收或延续较快增长；更重要的是，公司发布G30Space积极探索机械手扫地机值得重视。 　积极策略巩固壁垒，盈利能力同比下滑 　还原毛利率口径，2024Q4公司毛利率同比-9.68pct，我们预计主要因关税增加营业成本、海外老品降价以及国内低毛利率的其他智能家电占比提升所致。费用方面，2024Q4销售/管理/研发费用率同比+7.02/+0.94/+0.94pct，我们认为销售费用率增加主要因直营占比提升、销售人员数量增加，同时公司市场策略较为积极，研发与管理费用率小幅提升主要由于员工随营收增长而增加。叠加其他收益同比增加，资产减值损失同比减少，2024Q4公司归母净利率同比-13.09pct至10.21%。 　勇立潮头，维持公司“买入”评级 　回顾石头科技产品迭代历程，我们认为公司既擅长“做多”产品，推出引领行业的新功能，又擅长“做精”产品，不断发力品类普及，公司国内P系列、海外Q系列性价比全能款扫地机多次掀起销售热潮。虽然当前公司面临行业竞争激烈与关税等风险，但凭借公司较强产品竞争力，依托海外市场“属国化”、精细化管理，有望在行业长期发展中勇立潮头。我们预计公司2025/2026年分别实现归母净利润18.3及23.2亿元，对应当前PE约19.0x及15.0x，维持公司“买入”评级。 　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性

　　比亚迪

　　国联民生——2025Q1业绩预告点评：一季度销量破百万，业绩有望超预期

　　事件 　2025年4月8日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布2025年第一季度业绩预告，报告期内实现归母净利润85-100亿元，同比增长86.0%-118.9%，基本每股收益为2.91元/股至3.42元/股。 　一季度销量破百万，业绩有望超预期 　根据业绩预告显示，比亚迪一季度归母净利润为85-100亿元，同比增长86.0%-118.9%；中间值为92.5亿元，同比增长102.5%，业绩有望超预期。主要系新能源汽车行业继续保持强劲的增长势头，比亚迪2025Q1已实现新能源汽车销量100.1万辆，同比增长59.8%，我们判断同比高增主要系三大因素共振：1)“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2)针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3)以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 　王朝+海洋网销量持续增长，高端品牌矩阵共振向上 　2025年3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆，同比分别增长22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长15.1%/48.2%/62.9%/26.7%。高端品牌方面，3月共售出2.1万辆，同比增长39.4%，环比增长53.4%。豹8、Z9、N9、汉L、唐L等高端车型陆续上市，在“全民智驾”和“超级e平台”的赋能下，销量有望持续兑现。 　全球化进度加速，出口月销再创新高 　2025年3月比亚迪海外销量实现7.3万辆，同比增长89.2%，环比增长8.5%，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势。公司目前已携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海船队，“EXPLORERNO.1”、“BYDCHANGZHOU”先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。 　投资建议 　比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

　　北方华创

　　招银证券——受益于半导体产业链加速本地化趋势的推动，2024年业绩保持稳健

　　北方华创) href=/002371/>北方华创（002371）公布了2024年全年业绩快报及2025年一季度业绩预告。公司2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币(低于我们的预测3.3%，符合一致预期)。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024年净利润同比增长44.2%至56亿元人民币(低于我们的预测/一致预期3.2%/1.6%)。公司全年净利率提升至18.8%(FY23为17.7%)，主要由于运营效率的提高。2025年一季度，公司预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币(超出一致预期5.5%)，净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币(超出一致预期12.5%)。一季度净利率中值预计为19.4%(相较去年同期为19.2%)。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率(此前为30倍)，与同业平均市盈率一致。 　在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合等离子体刻蚀设备(CCP)、等离子体增强化学气相沉积设备(PECVD)、以及原子层沉积设备(ALD)等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司2025年收入将同比增长30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。 　重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币。我们维持此前对公司2025/26年的预测。新目标价基于36倍(同业平均值)2025年市盈率(此前为30倍)。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在2025年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税(4月2日生效)在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献(无海外收入敞口)。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。 　主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。