关注老龄化、新能源投资机遇

　　回顾2022年超额收益来源，雪球资管铁券一号基金经理陈俊涛总结为两方面原因，一是在不确定的世界中追求确定性，与市场风格比较吻合；二是采取动态平衡策略为持仓降低成本，越涨越卖、越跌越买的左侧交易方式在大幅波动中有所贡献。2022年持仓最大的变化是年底减持了地产相关标的，加入了消费品，更加聚焦优秀企业，同时增加债券组合，所持债券基本与正股价格接近，主要在风险方面做了动态平衡。

　　陈俊涛将自己的投资策略概括为长期投资，满仓换股。他指出，投资时间变化带来的胜率变化非常明显，如果按每个交易日来计算，胜率很难超过50%，因为本身有一些摩擦成本无法避免，因此需要以长期投资的方式带来更高的胜率。投资中一直坚守价值投资、价值标的，注意风控，不使用杠杆，也不做衍生品，因此在过去两年的下跌周期中表现尚可。

　　展望2023年投资机会，陈俊涛认为，整体将延续过往四年的策略，重点关注人口老龄化、新能源领域的投资机会。一方面，1962年-1972年是人口出生率高峰，伴随退休年龄到来，人口老龄化过程中投资机会凸显。另一方面，市场上的能源类企业，估值、红利都值得关注。细分来看，在新能源制造成本大量下降的情况下，如太阳能装机成本下降，会给运营商提升投资收益率；科技发展带来的能源革命是风电太阳能，这在目前比较确定，发电企业也可重点关注。老能源赚利润，新能源利润也会逐渐出来，新老互补，都有很好的前途。

　　此外，陈俊涛表示，目前持仓中港股占比超60%。A股占比40%处于满仓持股状态，不管从哪个角度来考虑持币依然是较差的选择。

医药行业底层逻辑依旧很好

　　雪球资管青侨阳光基金经理卢桂凤认为医药行业的底层逻辑依旧很好。

　　卢桂凤表示，医药行业整体呈现稳健增长，创新药的增长更是高度景气；医保只是提高了定价权门槛，而不是动摇了所有药企的定价权，真正临床价值突出、格局好的品牌和产品的定价权不仅没有动摇，反而在定价时变得越来越有信心；创新竞争并不是一把烈火把医药行业烧成灰烬，而是加速了行业成熟和转型。医药行业，尤其是国产创新药，未来十几年是高确定的接近万亿甚至超过万亿的增量，行业细分快速、迅猛增长，能带动行业上涨的将会是高水平、高价值、具有一定差异化的原创升级之后的产品。

　　复盘超额收益来源，卢桂凤表示全部来自于择股，择股优势的核心是聚焦医药行业，通过深度研究，对整个医药行业的来龙去脉有清晰理解，这对择股有积极影响，希望未来减少择时损耗，择股带来的潜在收益可以有更好转化。

　　卢桂凤表示，目前产品组合的主要持仓有三个方向，其中占比最大的是本土创新药，选择能够代表中国生物科技参与国际化竞争，并且能竞争胜利的企业，细分领域包括工程化抗体、小分子靶向药、细胞疗法等；第二大主要持仓细分为本土创新械，中国制造优势向高端迁移是必然趋势，很多中国医疗器械的出海才刚刚开始，有望迎来趋势性浪潮；同时，也投资了美股创新药，覆盖RNAi潜在开辟式创新类企业。此外，还布局了A股的硬核壁垒，包括特药、一些规模效应很强的连锁服务以及前置壁垒、后置壁垒业务等。

资产周期性轮动显著

　　展望未来，雪球资管长雪一号基金经理杨鑫斌表示，宏观上面临大的拐点，以及股票、商品的估值都到了相对偏低水平，全天候产品通过多资产的投资方式科学平滑风险，力争获取长期更加稳定的收益，为投资者带来更为平衡的风险调整后回报。

　　谈及全天候投资的重要性，杨鑫斌认为，与2009年-2021年相比，未来几年最大的区别就是，任何投资所要求的风险溢价以及安全边际会更高，各类资产周期性轮动更为显著，这样的环境也将更有利于多资产、宏观对冲的投资理念，有望为投资者带来更为稳定的回报。

　　结合70年代的高通胀环境以及当下的通胀预期变化，杨鑫斌提出三点结论，第一，通胀阶段性高点，股票大幅下挫期间坚决加仓股票，不管美股还是其它市场都通用；第二，通胀下行周期谨慎做空商品，在大的滞胀周期谨慎做空以及做多长期债券。如果长期通胀难以遏制，债券有可能在长期环境里反复创新高，这点需要谨慎；第三，通胀上下行周期一般两年左右，如果通胀高点是2022年6月和9月，通胀低点可能在2023、2024年中，都是不错的经济环境，在此环境下权益资产表现会更出色。杨鑫斌表示，弱美元周期下，股票和黄金双牛，过去十年中，黄金资产明显落后其他大类资产。

　　展望中国经济，杨鑫斌表示，在地产重磅级政策救助以及适时精准的救经济措施背景下，经济复苏不用怀疑。中国当下面临低通胀，并且流动性相对全球更为宽松的货币环境。

　　具体大类资产配置方面，杨鑫斌表示，债券方面整体持谨慎态度，债券机会成本较高，并且随着经济进一步修复，基本面对中国债券不太有利。权益投资整体有利，建议超配中国权益资产，港股有强逻辑支撑，弱美元叠加中国经济重启，两大周期共振对港股更为有利。随着经济修复，上下游各类行业都会迎来轮动的投资机会，板块轮动将更为显著，这是2020与2021年最大的区别，资产布局方面要做平衡；商品方面，结构性超配贵金属和中国经济高相关的品种。全球医药投资迎来好机遇。

（文章来源：国际金融报）