今年上半年，受益于煤价高涨，煤炭行业多数上市公司业绩大幅增长。数据显示，上市煤企归母净利合计856亿元，同比增108.9%，处于近年来最好水平。同时据国家统计局数据显示，截至2022 年 7 月，煤炭行业毛利率为40.6%，处于历史高位。

　　在行业高景气背景下，今年以来巴菲特不断加仓西方石油，且在近期石油价格下挫的背景下依旧不收手；还有不少知名基金经理选择加仓煤炭、火电板块。如傅鹏博、丘栋荣二季度加仓广汇能源(行情600256,诊股)，萧楠二季度基金重仓持有中国神华(行情601088,诊股)、兖矿能源(行情600188,诊股)、神火股份(行情000933,诊股)等。

　　为何众多知名基金经理要持续加仓“旧能源”？是否意味着“新旧能源”的原有逻辑将被重构？煤炭板块是否有持续投资机会？

　　01

　　传统能源强势原因是什么？

　　近期，以煤炭为主的传统能源保持强势的核心原因还是在于能源大周期背景下的供给失衡。

　　一是，目前风电、光伏等发电手段仍难言“代替”火力发电，在新能源尚未完全取得主导地位之前旧能源仍有其用武之地。

　　今年夏季以来，受持续性大范围高温天气、经济恢复增长等因素影响，全国用电需求持续走高，造成了我国局部地区电力能源紧张局面。

　　同时，由于来水偏枯，水电出力不足，风能、光伏发电尚不稳定，且传输困难，需要配合储能和电网改造，火电又承担起了供电重任。

　　可以看出，受极端天气的影响，火电的地位又重新受到了重视。虽然九月十月进入电煤淡季，但冬季或存在极端天气，可再生能源在时间上的错配问题将持续暴露，火电的仍将受到重视。

　　据国际能源署（IEA）发布的7月煤炭市场报告预测，2022年全球煤炭消费量将达到约80亿吨，比上年增加0.7%。而2023年则很可能创出历史新高。

　　二是煤炭供给不足，能源行业过去十年基本都维持周期下行区间。

　　据悉，2008年左右美国的煤炭产量在12亿吨左右，而2021年这个数字只有5亿吨左右；自供给侧改革以来，我国严控煤炭产能，叠加十三五时期总产能减少累计约在10亿吨以上。

　　数据显示，2022年7月煤炭日均产量环比下降5%，多年缺乏煤炭资本开支背景下，保供产能已经充分释放，对应煤炭生产很难再有提升。

　　此外，煤炭的高景气还受地缘政治的影响。俄罗斯是世界三大煤炭出口国之一，欧盟对俄罗斯煤炭和其他商品的禁令已经使俄罗斯的煤炭出口实际上陷入了停摆。

　　在面临俄乌冲突导致的能源危机，叠加全球气候因素，能源结构之间的不平衡与错配，进一步加剧了危机形势。

　　02

　　煤企上半年业绩大增

　　在煤炭行业高景气下，中国A股煤炭上市公司上半年业绩表现亮眼。据中信证券(行情600030,诊股)统计，主要煤炭上市公司上半年共实现净利润1441亿元，同比增长109%。

　　具体来看，中国“煤老大”中国神华，今年上半年实现营业收入1655.79亿元，同比增长15%；归属于上市公司净利润411.4亿元，同比增长58.1%。据此测算，该公司上半年日均盈利超2亿元。

　　陕西煤业(行情601225,诊股)，今年上半年实现营收836.9 亿元，同比增长14.86%；归母净利润245.98亿元，同比增长196.6%，实现上市以来历史同期最好成绩。

　　作为拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，兖矿能源业绩在上半年实现爆发式增长。财报显示，今年上半年公司实现营收1002.85亿元，同比增长53.39%；实现归母净利润180.37亿元，同比增长198.54%。

　　其实，不仅仅是中国神华、陕西煤业和兖矿能源，还有中煤能源(行情601898,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、山西焦煤(行情000983,诊股)、山煤国际(行情600546,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)等多家煤企均实现营收和净利润双增。

　　对于今年上半年煤企业绩实现高增长的原因，相关上市公司均表示受煤炭市场需求旺盛、价格上涨等利好因素影响。山西焦煤就表示，受煤炭市场需求旺盛、价格上涨等因素影响，公司盈利同比大幅增加。

　　03

　　新旧能源逻辑要变？

　　尽管当前煤炭、原油价格高昂，利润丰厚，但是油企和煤企的扩张意愿不强，对于大规模资本开支计划普遍抱有谨慎态度，分红意愿较强。

　　综合油企自2014 年后勘探及开发费用持续下滑，产量没有得到明显提高，企业资金更多用于维持负债率和业务转型方向，倾斜到清洁能源上，利润更多用于增加对股东的回报。

　　总得来说，新旧能源有序替换仍是市场主要的逻辑，二者并非相互独立，而是相互成就的关系。

　　短期来看，能源问题的总量和结构问题依然突出，长期资本开支不足的问题短期难以解决，因此新、旧能源的共存会持续很长一段时间。