7月27日晚间，上海璞泰来(行情603659,诊股)新能源科技股份有限公司（下称“璞泰来”，603659.SH）发布2022年半年度报告。2022年上半年，璞泰来实现营业收入68.95亿元，同比增长75.76%；归母净利润13.96亿元，同比增长80.13%，归母净利润同比上涨超八成。

　　璞泰来业绩上涨的同时，公司也在大刀阔斧进行业务扩张。同一日，璞泰来接连发布了18则公告，包括宣布拟筹划分拆控股子公司江苏中关村(行情000931,诊股)嘉拓新能源设备有限公司（以下简称“江苏嘉拓”）独立上市、公司拟定增募资不超过85亿元扩产等。

　　作为负极材料龙头企业之一，璞泰来8月2日在投资者互动平台表示，截至目前，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中自配石墨化加工产能近10万吨。在此情况下，璞泰来如何消化产能？

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　　营业收入增七成

　　公开资料显示，璞泰来成立于2012年，2017年11月在上交所上市，公司主要业务涵盖新能源电池的负极材料及石墨化加工、隔膜及涂覆加工、自动化工艺设备、PVDF及粘结剂的研发生产和销售、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石。目前公司前五大客户分别是LG、宁德时代(行情300750,诊股)、ATL、三星、中航锂电。

　　国内负极材料市场目前已形成“四大三小”竞争格局。方正证券(行情601901,诊股)数据显示，2021年，前四大企业市场占有率达56%，前七大企业市占率达到78%。其中，前七家企业分别是贝特瑞(行情835185,诊股)（835185.BJ）、杉杉股份(行情600884,诊股)（600884.SH）、璞泰来、凯全能源、尚太科技、中科电气(行情300035,诊股)（300035.SZ）、翔丰华(行情300890,诊股)（300890.SZ）。

　　作为负极材料的头部企业，璞泰来的市场地位稳定。海通国际数据显示，2018年至2021年，璞泰来的负极材料产品的市占率分别为14.4%、16.3%、17.7%、15%，可以看到，璞泰来2021年市占率比上年有所下降。

　　璞泰来负极材料年产能15万吨 85亿元定增扩产如何消化产能？｜2022中报来了 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/08/weixin/one_20220804075620843.png>

　　（数据来源：方正证券）

　　负极材料是锂电池四大主材之一，属于锂电产业的关键材料。数据显示，2022年1-6月，我国新能源(行情600617,诊股)汽车合计销售259.1万辆，同比增长116.97%。我国新能源汽车动力电池累计装机量110.1GWh，同比增长109.8%。

　　璞泰来在2022年半年报中表示，全球新能源汽车市场需求带动锂离子电池行业实现快速发展，公司通过完善的产业链布局和一体化的业务协同有效满足锂离子电池客户的市场需求，公司各业务板块产品销量实现快速增长。

　　璞泰来共有负极材料及石墨化业务、膜材料及涂覆、锂电自动化装备三大业务板块。2022年上半年，璞泰来三大业务齐发力，实现全面开花。

　　根据半年报数据，2022年上半年，璞泰来实现营业收入68.95亿元，同比增长超七成。具体业务来看，其中，负极材料及石墨化加工是公司主要营收“大头”。负极材料实现主营业务收入32.04亿元，同比增长30.59%；石墨化加工实现营业收入6.51亿元（含内部销售），同比增长35.48%。

　　2022年上半年，璞泰来负极材料业务实现出货量55003吨，同比增长21.56%；此外，璞泰来还是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年，公司涂覆隔膜市占率达到35.19%，2022年上半年，璞泰来涂覆隔膜及加工量（销量）达到17.29亿平方米，同比增长117%。

　　西部证券(行情002673,诊股)数据显示，2022年上半年，中国湿法隔膜产量47.4亿平米，同比增长104.4%，湿法隔膜占隔膜整体产量为82%。由此计算可知，璞泰来占国内湿法隔膜产量的36.5%，市占率进一步提升。

　　在膜材料及涂覆方面，2022年上半年，璞泰来隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入15.79亿元，同比增长76.47%；铝塑包装膜业务实现营业收入9139.63万元，同比增长50.75%；PVDF产品实现营业收入11.04亿元（含内部销售）。

　　在锂电自动化装备业务方面，2022年上半年，璞泰来的锂电自动化装备业务实现主营业务收入（含内部销售）10.46亿元，同比增长93.11%。

　　截至2022年6月末，该公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单11金额超过28.41亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等的尚未履约的在手订单超过6.56亿元（含税）。

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　　筹划子公司分拆上市

　　值得注意的是，璞泰来的锂电自动化装备业务主要以江苏中关村嘉拓新能源设备有限公司（下称“江苏嘉拓”）为业务平台。

　　为了更好地整合资源，做大做强新能源锂离子电池自动化装备业务，7月27日，璞泰来发布了《关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，正在筹划江苏嘉拓分拆上市。

　　资料显示，江苏嘉拓是一家集技术研究、开发、生产和销售为一体的新能源设备制造商和方案解决商。自2020年启动新产品发展战略以来，其锂电自动化装备产品已由前段设备逐步扩展至中后段设备，产品覆盖涂布机、分切机、卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等前中后段关键环节核心设备。

　　根据江苏嘉拓的股权结构，璞泰来持有江苏嘉拓82.92%的股权、璞泰来及江苏嘉拓核心管理人员25人持有9.93%，剩余股权由4家员工持股平台持有。

　　据悉，目前分拆上市尚处于前期筹划阶段。璞泰来表示，本次筹划控股子公司分拆上市事项，有利于拓宽江苏嘉拓的融资渠道，提升公司和江苏嘉拓的核心竞争力。本次分拆事项不会导致公司丧失对江苏嘉拓的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。

　　事实上，为进一步加强公司自动化装备业务的成本控制能力和交付能力，江西嘉拓二期机加工厂房于上半年建成投产，有效提高了在烘箱、风嘴等关键零部件的自给能力；同时公司也在加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，并启动探索在海外市场的服务布局。

　　03

　　定增85亿元扩产

　　作为负极龙头企业之一，璞泰来还在继续扩张产能，加码新能源赛道业务。

　　根据璞泰来发布的《2022年度非公开发行A股股票预案》，璞泰来拟定增募资不超过85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额后，拟投入募集资金38.9亿元用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目，23.74亿元用于年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目，剩余22.36亿元用于补充流动资金。

　　8月2日，璞泰来在投资者互动平台表示，截至目前，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中自配石墨化加工产能近10万吨。上半年负极产能受制于石墨化产能不足对产能的释放有所影响，随着内蒙兴丰二期石墨化加工产能在4月份取得能评批复后随即投入生产并逐步爬坡释放，公司负极材料下半年的产量将进一步提升，继续朝着全年15万吨的生产目标努力。

　　国盛证券在研报中表示，2022年下半年，内蒙兴丰二期石墨化产能将持续爬坡，四川紫宸一期10万吨一体化项目也有望投产，石墨化自供比例将持续提升，公司公告2022年全年负极材料有效产能15万吨，石墨化产能10万吨，预计石墨化自供比例达到70%。

　　目前全球负极材料市场，中国负极材料产能占80%以上。璞泰来积极扩张产能，源于市场的供需关系。正如贝特瑞董事长贺雪琴日前对媒体表示：“目前负极市场整体处于供不应求的状态。”

　　据中研产业研究院报告数据，预计到2025年负极材料市场需求将达134万吨，规模达430亿元，5年复合增长率（CAGR）高达27%以上，其中人造石墨规模超300亿元，占比71%。

　　而目前，得益于动力电池的旺盛需求，中国负极材料市场整体呈快速增长态势。高工产业研究院数据显示，2021年中国负极材料市场出货量为72万吨。2022年上半年中国锂电负极材料出货量54万吨，同比增长68%。

　　在负极材料扩产方面，璞泰来并非个例。贝特瑞、杉杉股份目前均在扩产。贝特瑞在2021年末的负极材料产能14.47万吨、产量17.01万吨，在建产能26万吨。

　　杉杉股份目前已拥有负极材料产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，正建设负极一体化基地，扩充石墨化产能，已启动内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目二期项目建设，并计划投资约80亿元建设四川眉山20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。

　　“（负极材料行业）未来会出现产能过剩”，贺雪琴表示，“我们认为中国最不缺的就是产能，在中国不缺土地厂房和机器设备，产品肯定会过剩，就像去年磷铁产能那么紧张，但明后年来看，就不会（紧缺）。”而行业产能何时过剩，仍取决于市场供需关系。

　　事实上，2022年上半年，公司为补充流动资金和项目建设所需资金进行筹资活动，进而导致公司筹资活动净现金流量同比增加1019.58%，为18.23亿元。此外，璞泰来为满足下游客户产品需求，持续在负极材料、石墨化、涂覆隔膜等产能建设方面投入，公司的投资活动产生的现金流量净额同比增长4.98%，为-13.28亿元。

　　但是值得注意的是，璞泰来2022年上半年的经营活动产生的现金流量净额仅为3.45亿元，同比下降71.36%。

　　在公司密集发布利好公告之际，璞泰来的股价却遭遇下滑。截至8月3日收盘，璞泰来的股价为72.7元/股，总市值1011亿元，市盈率（TTM）为42.67倍。自7月27日晚间半年报、定增等公告发布以来，璞泰来股价下跌5.58%。

　　璞泰来近一年股价走势图（单位：元/股）

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　　（数据来源：Wind）

　　而东吴证券(行情601555,诊股)对璞泰来2022年中报点评道：三大主业全面开花，定增落地支撑后续产能扩张。维持公司2022-2024年归母净利润31.07亿元、45.10亿元、63.55亿元的预期，同比增长78%、45%、41%，对应PE为34倍、24倍、17倍，给予2023年35倍PE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。