海泰新能(A22027.BJ)是国内主流的光伏组件厂商之一，2020年跻身为BNEF Tier1第一梯队组件生产商。2021年公司实现营业收入45.28亿元，归母净利润1.47亿元。

　　截至2022 年7 月19 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为103.35 倍(剔除负值东方日升和亿晶光电)，对应2022 年Wind 一致预期平均PE 为39.03 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是国内光伏组件主流供应商之一，核心产品“泰合”与“泰极”转换效率等关键性能参数优于市场常规组件，具有较强竞争优势。当前公司光伏组件产品已成功应用于国电投集团海兴258MW“渔光互补”光伏发电项目、格尔木领跑者基地500MW 地面光伏电站项目等国内外多个项目，示范效应显著，此外积极布局光伏电站运营，业绩有望持续提升。(2)公司本次公开发行股票数量不超过6189.5240 万股(全额行使本次股票发行的超额配售选择权)，公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.65 亿元，预期项目建成后公司光伏组件产能及销售规模将进一步提升。

　　主营业务分析：公司专注晶硅太阳能光伏组件的研发销售。随着国内光伏发电行业的持续发展，公司2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别达53.64%、56.84%。与光伏市场单多晶组件变化趋势相符，2019-2021 年公司单晶光伏组件销售收入占比分别为59.17%、65.21%和85.52%，单晶组件占比逐年提高。原材料成本上升及海外新冠疫情等多重因素使得公司2021 年主营毛利率下滑至8%。

　　行业发展及竞争格局：全球光伏组件产业规模持续增长，根据中国光伏行业协会数据，2020 年全球组件产能、产量分别为320GW、163.7GW，同比分别提升46.3%、18.5%，其中晶硅组件是市场的主流，2020 年产量为157.2GW、占比达96.03%。我国光伏组件行业发展迅速，2020 年产量达到124.60GW，同比增长26.40%，2017-2019年在全球市场份额达到70%以上。全球及国内光伏组件市场集中度持续提升，以中国为代表的亚洲地区成为全球组件的生产制造中心。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械和器材制造业”近一个月(截至2022 年7 月19 日)静态市盈率为36.69 倍。根据招股意向书披露，选择阿特斯(A21221.SH)、东方日升(300118.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、亿晶光电(600537.SH)作为可比公司。截至2022 年7 月19 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为103.35 倍(剔除负值东方日升和亿晶光电)，对应2022年Wind 一致预期平均PE 为39.03 倍。

　　风险提示：1)技术进步迭代带来的风险；2)组件价格持续下降及净利润降低风险。

（文章来源：国泰君安证券）