顶尖财经网(www.58188.com)2022-6-6 5:43:25讯：

　　【宏观】陈兴：稳增长力度加码——实体经济政策图谱2022年第22期

　　【策略】张文宇：基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎

　　【固收】周岳：5月数据怎么看？

　　【固收】周岳：普通债利差分化，次级债利差收窄

　　【地产】陈立：北京二轮土拍溢价率提高，央国企仍为拿地主力

　　【医药】祝嘉琦：复工复产逐步落地，积极布局相关机会

　　【钢铁】谢鸿鹤：需求边际回暖

　　【建材&新材料】孙颖：持续关注稳增长主线，个股深度青鸟消防、苏博特

　　【煤炭】杜冲：中国神华再调价，板块上行再催化

　　【环保公用】汪磊：《“十四五”可再生能源发展规划》发布，规划“十四五”期间风电、太阳能发电量翻倍

宏观

　　陈兴：稳增长力度加码——实体经济政策图谱2022年第22期

　　5月全国制造业PMI明显回升，但仍处荣枯线下。而从中观高频数据来看，5月供需两端有所分化：一方面，终端需求略有回暖，各口径地产销量增速降幅均有收窄，乘联会乘用车批发、零售销量增速也双双回升；另一方面，工业生产仍然偏紧，钢厂钢材产量增速和沿海电厂发电耗煤增速降幅均有扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率也处于历年同期较低水平。

　　近期，以国务院三十三项稳经济措施为代表，稳增长政策加快出台并不断加码，多部门合力稳定经济运行在合理区间。具体来看，支持领域涵盖了助企纾困、复工复产、促消费和扩投资等各方面，且财政和货币政策协同发力。特别是对于基建投资落实更多的资金支持：一方面，国常会宣布调增政策性银行8000亿元信贷额度，以支持基础设施建设；另一方面，继国办印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》后，发改委、能源局发文称支持将新能源项目纳入REITs试点范围，存量资产和新增投资有望形成良性循环。考虑到目前留抵退税政策力度不断加大、专项债也保持较快的发行节奏，我们预计，经济增长将在投资的引领下出现较快修复。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001

策略

　　张文宇：基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎

　　1、反弹仍在延续，结构或迎来变化

　　成长股率先完成超跌修复，价值风格企稳蓄力。本轮的反弹主要是全国疫情逐渐缓解、稳增长政策进一步加码，高景气的板块表现相对占优。比如，新能源，光伏、风电以及汽车相关的成长板块表现明显好于价值板块。本周市场行情普涨，上证综指上涨2.08%，创业板指收涨5.85%，红利指数向下调整1.09%，实现阶段性的反弹；从大类行业表现来看，信息技术，工业及可选消费领涨，房地产及能源出现回调。从细分行业表现来看，汽车、电子及电力设备与新能涨涨幅居前；房地产、煤炭板块出现调整；稀土、半导体设备概念板块表现较好。从风格表现来看，成长风格的反弹有所趋缓，以创50、科创50为代表的科技成长呈震荡反弹趋势；价值风格企稳蓄力，后续或有所表现。伴随后续稳经济措施加速出台，市场或仍延续反弹趋势，但在反弹或已进入中后期的情况下，市场反弹的结构或发生切换。

　　2、稳增长持续发力，市场信心进一步修复

　　稳经济措施或加速落地，市场信心修复。5月23日国常会宣布6方面33条稳经济措施，包括财政端加大减税降费力度，金融端提升普惠小微企业的支持力度，并针对汽车、消费等领域给予政策支持，生产方面则优化复工复产政策，以及促消费、促投资、保障能源安全和保民生保就业工作等稳增长政策。同时，央行货币信贷形式分析会聚焦加大实体企业信贷支持，全国稳住经济大盘会议释放稳经济措施或加速落地信号，政策层面明显偏暖，进一步呵护市场投资者信心。我们认为，从本次会议表态来看，稳经济措施或进入加速落地阶段，叠加复工复产进程逐渐推进，政策的密集且持续落地或将使市场的信心不断恢复。

　　基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎。本轮反弹或已进入中后期，稳增长政策陆续落地进一步修复市场信心，短期来看：中美元首通话、稳增长政策细则密集落地，5月社融数据超预期等多重利好进一步呵护投资者信心，但同时美联储加息缩表超预期制约成长股估值，地缘动荡常态化以及国内疫情持续扰动市场，使得目前基本面企稳仍待确认，北上资金净流入较去年大幅减少，故本轮反弹中外资/机构重仓的上证50、创业板指等表现相对疲弱，而对国内流动性敏感且以国内资金主导的中小市值轮动(中证500，中证1000)行情反复演绎。

　　3、中美关税政策或迎豁免，但预计幅度有限

　　关税的体现更多是一种间接税，虽然名义上是由美国的进口商缴纳，但最终承担者是美国的终端消费者和国内下游生产商。4月美国CPI同比8.3%继续超市场预期，美国白宫网站发布美国总统拜登声明称，通胀仍“高得令人无法接受”，降低通货膨胀是首要经济任务。即使通胀高企因拜登中期选举临近等政治因素或成为当前美方重点关注的问题之一，市场预期关税豁免的声音愈大。但我们认为仍应中性看待关税豁免，考虑到美国对华的一贯态度及当前俄乌局势对西方国家国家安全方面的压力：大规模、全方位的放开仍有较大难度，部分中低端产品或可获得阶段性豁免。

　　4、投资建议

　　整体来看，在反弹或已进入中后期的情况下，市场关注的重点或从前期的疫情拐点、复工复产预期及政策暖风，转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。本轮反弹中率先超跌修复的成长板块基本“收复”之前跌幅，我们维持“一波三折”的反弹延续观点不变。伴随后续稳经济措施加速出台，市场或仍延续反弹趋势，但成长股的反弹趋缓后，市场反弹的结构或发生切换。我们认为，伴随成长板块的快速的反弹“告一段落”，本轮市场反弹或进入中后期，依然要注意攻守兼备的配置性价比。

　　就配置建议而言，市场关注的主线或聚焦于稳增长利好的相关板块、疫后修复等相关的板块。反弹配置方向切换至基本面表现有韧性的基建、能化板块；同时，中期PPI向CPI传导的涨价逻辑不变，短期618大促临近或短期提振日常消费板块；而对于成长股，更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换

　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：张文宇中泰策略研究员S0740520120003

固收

　　周岳：5月数据怎么看？

　　本周思考：5月数据怎么看？

　　5月份预计生产端改善快于需求端，基本面仍在底部“徘徊”。工业生产有望“转正”，固投增速继续回落，社零环比改善但同比仍然负增长，出口有所改善但进口不强，PPI、CPI同比双双回落，地方债放量拉动社融增速回升至10.3%。

　　近期受疫情缓和、上海复工，各地稳增长政策陆续出台的影响，基本面悲观预期明显修复，10Y国债收益率继5月27日“探底”后逐渐反弹。展望6月，稳增长政策发力效果仍有待观察，同时地产销售改善、居民消费复苏和实体融资需求扩张等环节仍存在较大不确定性，资金面仍将成为利率走势的关键。

　　尽管6月份存在地方债缴款、缴准等因素带来的资金回笼压力，但央行呵护资金面态度不变，在加快财政支出进度、留底退税政策效应继续释放的影响下，流动性宽松仍具有较大确定性。预计6月10Y国债收益率重回2.8%附近的震荡区间。

　　本周利率市场复盘：

　　一级供给下调，招标情绪降温。本周新发行利率债2750.10亿元，其中地方债1730.10亿元，政金债1020.00亿元。本周利率债净融资量相较上周减少2435.32亿元。下周利率债总发行量预计升至4084.31亿元。一级招标情绪整体降温，其中，国开债除5Y全场倍数上升外，1Y、3Y、7Y、10Y全场倍数下降；农发债全场倍数下降；口行债除1Y全场倍数上升外，2Y、3Y、5Y、10Y全场倍数下降。

　　国债、国开债收益率均上行。从全周来看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别上行4.3BP、5.1BP、8.6BP、7.9BP、6.3BP；1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别上行2.1BP、8.9BP、10.2BP、4.5BP、6.3BP.国债、国开债期限利差扩大，曲线陡峭化。10Y国开债隐含税率为7.64%，较上周下降0.15个百分点，处于2015年来2.30%历史分位数的低位。

　　高频跟踪：商品房销售回升，原油期货价格持续上升。化工方面，企业复工复产，PX开工率和PTA开工率上行，PX开工率较上周环比上行5.39个百分点至84.67%， PTA开工率较上周环比上行0.70个百分点至67.08%。汽车轮胎开工率变化不大，全钢胎开工率为56.09%，环比下降0.04个百分点；半钢胎开工率为64.92%，环比上升0.75个百分点。江浙地区涤纶长丝开工率环比小幅下降0.81个百分点，本周开工率为75.84%。需求方面，商品房销售市场回升，本周30大中城市商品房成交面积较上周小幅上升6.93%；100大中城市成交土地占地面积大幅下降，环比下降38.94%至851.96万方。食品价格上，猪肉价格涨幅收窄，环比上涨0.24%至21.20元/公斤，羊肉、鸡蛋、蔬菜和水果价格均下降。工业品价格方面，需求端对油价的支撑强，本周布伦特原油期货结算价格环比上升0.24%至119.72美元/桶，WTI原油期货结算价环比上升3.30%至118.87美元/桶。；LME3个月铜和LME 3个月铝期货价格变动分化；南华工业品指数环比上升2.85%；长江有色市场铜、铝平均价环比分别环比分别下降0.03%和1.20%；国产铁矿石和进口铁矿石价格指数环比分别上涨0.48%和6.79%。

　　资金面：资金面宽松，资金价格下行。本周R007累计下降15.06BP至1.67%，DR007累计下降8.64BP至1.63%。本周五1年期存单利率与1年期MLF利率的利差为53BP，较上周缩小3BP.本周银行间隔夜回购成交量占比均值86.9%，与上周相比下降0.35pct，显示债市加杠杆情绪降温。本周同业存单发行量为1544.50亿元，较上周减少2296.30亿元，下周预计有4900.50亿元存单到期。

　　风险提示：流动性宽松不及预期，利率波动超预期。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003

　　肖雨中泰固收分析师S0740520110001

固收

　　周岳：普通债利差分化，次级债利差收窄

　　本周金融债发行总额85.0亿元，偿还总额109.0亿元。本周共发行5只金融债券，均为证券公司普通债。本周没有金融债取消或推迟发行。

　　本周净融资额为-24.0亿元。具体来看，商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债净融资额分别为-52.0亿元、-17.0亿元、0.0亿元、45.0亿元。  

　　收益率方面，本周商业银行普通债、证券公司普通债、商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债、证券公司永续债收益率分别为2.7%、2.7%、4.3%、3.2%、3.9%、4.3%、3.4%，分处3%、3%、10%、1%、4%、13%、2%历史分位，所有债券的收益率均较上周有所上升。    

　　分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为3.3%、3.0%、3.3%，分处3%、2%、4%历史分位；AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为3.9%、3.8%、5.1%，分处6%、2%、42%历史分位；AA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为4.8%、3.9%、5.5%，分处31%、1%、22%历史分位。              

　　分级别看，本周AAA级商业银行永续债、证券公司永续债收益率分别为3.7%、3.4%，分处3%、3%历史分位；AA+级商业银行永续债收益率为4.8%，处10%历史分位；AA级商业银行永续债收益率为6.2%，处25%历史分位。      

　　利差方面，本周商业银行普通债、证券公司普通债、商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为43.2bp、49.7bp、199.0bp、100.8bp、144.4bp、166.1bp、71.8bp，分处1%、2%、78%、1%、32%、45%、2%历史分位，其中证券公司普通债和商业银行永续债利差较上周有所上升，其他均较上周有所下降。            

　　分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为74.4bp、74.3bp、85.5bp，分处6%、1%、34%历史分位；AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为171.8bp、176.6bp、243.6bp，分处77%、28%、90%历史分位；AA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为258.5bp、203.9bp、294.4bp，分处88%、10%、69%历史分位。            

　　分级别看，本周AAA级商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为106.3bp、71.8bp，分处11%、3%历史分位；AA+级商业银行永续债利差为215.1bp，处21%历史分位；AA级商业银行永续债利差为353.1bp，处68%历史分位。      

　　品种利差上，本周AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差、证券公司次级债-证券公司普通债利差、保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差、保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差分别为169.4bp、47.9bp、-39.6bp、76.6bp，分处81%、0%、30%、97%历史分位。            

　　风险提示：1)WIND口径金融债分类有误；2)数据更新不及时及提取失误；3)基准利率选取法则不尽合理；4)算术平均的固有缺陷。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003

地产

　　陈立：北京二轮土拍溢价率提高，央国企仍为拿地主力

　　济南二轮集中供地挂牌：6月1日，济南发布第二次土地推介地块明细，涉及11大片区，重点供应片区为医学中心片区、济钢片区、新东站片区、郭店片区及长清主城片区等，合计推出92宗地块。

　　与首轮相比，济南第二批次集中供地规模提高。空间布局上看，此次推出地块多位于重要的战略发展区域。医学中心片区为济南“十四五”规划重点打造片区、“西兴”主战场；新东站片区是“东强”核心区、长清区主城片区未来将成为TOD产城融合发展示范区等，有利于增强企业拿地信心。

　　两地完成集中供地：1)6月2日，西安首轮集中供地第一批次土拍落幕，17宗地块中，7宗底价成交，3宗溢价成交，2宗触顶摇号；首轮第二批次的16宗地将于6月13日进行出让。2)6月1日，北京二轮集中供地收官，17宗地块中，7宗底价成交，7宗溢价成交，3宗流拍，平均溢价率5.35%。

　　北京二轮土拍平稳收官，溢价率较首轮提高了0.9个百分点。拿地企业来看，央国企仍为拿地主力，且7宗地块是以联合体形式拿地。我们认为，合作拿地能减轻企业拿地压力，另一方面，也有利于各房企优势结合。

　　我们认为，当前总量数据没有出现实质性改善，调控政策仍以宽松节奏为主，同时，部分优质企业经营质量和销售规模边际改善明显，在此环境下，我们持续看好三条主线：1)前期利空出尽、受益于集中供地政策优化的困境反转企业：万科A；2)竞争格局持续改善下的龙头房企：绿城中国、保利发展；3)高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。

　　行业跟踪

　　销售回顾(05.28-06.03)：重点监测33城合计成交面积292.6万㎡，环比上周下降1.2%；2022年累计成交6350.6万㎡，累计同比下降46.8%。其中，一线城市成交47.4万㎡，环比上周增长38.6%，2022年累计成交1102.1万㎡，累计同比下降40.8%；二线城市成交155.8万㎡，环比上周下降3.2%，2022年累计成交3208.1万㎡，累计同比下降37.7%；三线城市成交89.4万㎡，环比上周下降11.3%，2022年累计成交2040.3万㎡，累计同比下降58.5%。

　　土地供应(05.23-05.29)：百城土地宅地供应规划建筑面积1142万㎡，2022年累计供应规划建面17620万㎡，累计同比下降56.5%，供求比1.38。

　　在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价5805元/㎡，近四周平均挂牌均价4550元/㎡，环比下降2.4%，同比下降3.1%。

　　土地成交(05.23-05.29)：百城土地住宅用地成交规划建筑面积325万方，2022年累计成交12775万㎡，累计同比下降61.2%。

　　土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为10434元/㎡，环比增长218.3%，同比增长40.0%，整体溢价率为2.2%，2022年平均楼面价5498元/㎡，同比下降6.1%，溢价率4.0%，较去年同期下降15.8个百分点。

　　风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008

医药

　　祝嘉琦：复工复产逐步落地，积极布局相关机会

　　上海等地逐步复工复产，积极布局消费复苏、常态化防控机会。本周沪深300上涨2.21%，医药生物行业上涨0.23%，处于31个一级子行业第26位。子板块中生物制品、医疗器械、医疗服务上涨，涨幅分别为1.90%、1.58%、0.52%，化学制药、医药商业、中药下跌，跌幅分别为1.16%、0.83%、0.51%。进入6月，上海等地逐步复工复产，同时Q2业绩逐渐明朗，建议积极布局复苏下医药消费的机会，同时把握Q2业绩强劲的板块和个股，如基本面强劲、业绩具有确定性的医药制造板块等。

　　目前上海、北京等疫情逐步得到控制，前期因疫情封控导致的物流缺乏、医疗服务暂停等开始逐渐恢复，在复苏的大趋势下，建议积极布局以下3个方向：1)封控解除流量恢复，叠加暑期旺盛需求，如医疗服务、连锁药店、眼科产业链、消费属性药械等，建议重点关注医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖，连锁药店益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等，眼科诊疗欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗等，消费属性药械企业长春高新、我武生物等；2)物流恢复，压制供给因素解除，如疫苗、血制品等，建议重点关注二类疫苗企业智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物、百克生物等，血制品龙头企业天坛生物、华兰生物、博雅生物、派林生物等；3)上海地区复工复产受益标的：司太立、药明康德、泰坦科技等。

　　同时新冠疫情常态化防控下，新冠口服药、新型疫苗、核酸检测等产业链有望全年催化，建议关注新冠口服药进展靠前的标的如君实生物、奥翔药业等；加强针接种及新型疫苗布局的企业如智飞生物、沃森生物、复星医药等；常态化核酸检测贡献稳定现金流的受益标的如金域医学、迪安诊断等。

　　2021年度药品审评报告发布，创新药持续创新高。2021年审评通过47个创新药，再创历史新高，临床急需境外新药上市持续加快，优先审评效率大幅提高，仿制药质量和疗效一致性评价工作扎实推进，支持和推动中药传承创新发展，持续深化ICH工作，发布87个技术指导原则，审评标准体系更加完备，流程导向审评体系更加科学。2021年国家药监局药品审评中心受理注册申请11658件，同比增长13.79%；受理需技术审评的注册申请9235件，同比增长29.11%。

　　创新药受理量创新高，中药增长最快。全年受理创新药注册申请1886件(998个品种，+76%)。以注册申请类别统计，IND 1821件(953个品种，+79.23%)；NDA 65件(45个品种，+18.18%。)以药品类型统计，创新中药54件(51个品种，占比3%，同比+134.78%)，创新化学药1166件(508个品种，占比62%，同比55.05%)，创新生物制品666件(439个品种，占比35%，同比+125%)。以生产场地类别统计，境内生产创新药1485件(790个品种)，境外生产创新药401件(208个品种)，受理量均有快速增长。

　　创新药审结量创新高，生物制品增长最快。全年批准/建议批准创新药注册申请1628件(878个品种，+67%)。以注册申请类别统计，IND 831个品种(+65%)，NDA 47个品种(+130%)。 以药品类型统计，创新中药39件(39个品种，+39.29%)，创新化学药1029件(463个品种，+44.32%)，创新生物制品560件(376个品种，141.38%)。以生产场地类别统计，境内生产创新药1261件(684个品种，+60.84%)，境外生产创新药367件(194个品种，+94.18%)。

　　四种通道加快临床急需新药上市，审评效率大幅提高。2021年受理的注册申请中，53件(41个品种)纳入突破性治疗药物程序，覆盖了新型冠状病毒感染引起的疾病、非小细胞肺癌、卵巢癌等适应症；60件(38个品种)经附条件批准后上市；115件(69个品种)纳入优先审评审批程序，药审中心优先审评资源逐年加大向具有临床优势的新药、儿童用药、罕见病药物注册申请倾斜；全年审结了81件纳入特别审批程序的注册申请，均为新冠疫苗和治疗药物。

　　重点看好个股表现：本周平均上涨1.44%，跑赢医药行业1.20%。6月重点看好：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、普洛药业、金域医学、昭衍新药、君实生物、长春高新、迪安诊断、欧普康视、拱东医疗、海吉亚医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。

　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深300收益率-17.2%，医药板块跑输沪深300收益率6.5%。本周沪深300上涨2.21%，医药生物行业上涨0.23%，处于31个一级子行业第26位，子板块本周生物制品、医疗器械、医疗服务上涨，涨幅分别为1.90%、1.58%、0.52%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

钢铁

　　谢鸿鹤：需求边际回暖

　　本周上海迎来全面复工复产再加上端午节前下游存在集中备货需求，建材成交量显著增长，钢厂去库显著，市场情绪有所恢复。在此情况下，钢价本周迎来反弹。原料端，在焦企较强的抵触情绪之下，本周焦炭未实现第五轮提降，与此同时铁矿石及废钢价格震荡偏强，钢坯成本企稳，因此吨钢盈利仅呈现小幅好转。展望后市，高温多雨的六月是传统淡季，但考虑到需求的修复性释放，今年六月钢材市场或将呈现出“淡季不淡”的情况，钢材需求的季节性特征将有所减弱。然而虽然六月需求会有边际好转，但在地产下行周期下，需求仍难在短时间快速修复到去年同期水平，六月供需压力仍在。因此我们认为六月钢价存在反弹预期但幅度有限。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　发布时间：2022年6月6日

　　报告作者：谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003

建材&新材料

　　孙颖：持续关注稳增长主线，个股深度青鸟消防、苏博特

　　本周重点事件：1)三十三项政策措施发布，扎实稳定经济。《扎实稳住经济的一揽子政策措施》于5月31日正式发布，包括六个方面33项措施。对于稳投资方面，文件提出“加快推进一批论证成熟的水利工程项目”、“加快推动交通基础设施投资”、“因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设”等系列措施，具体包括今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的水利工程项目；启动新一轮农村公路建设和改造，在完成今年目标任务的基础上，再新增完成新改建农村公路3万公里、实施农村公路安全生命防护工程3万公里、改造农村公路危桥3000座；加快明确入廊收费政策，多措并举解决投融资受阻问题，推动实施一批具备条件的地下综合管廊项目。2)复工复产稳步推进，稳增长政策落地望加速。6月1日起上海进入全面有序复工复产复市、恢复正常生产生活秩序阶段。二季度以来，稳增长政策全面铺开，但疫情反复导致政策合力难以释放，预计在疫情得到有效控制、经济生产得以启动恢复后，政策蓄力将迎来集中起效窗口。3)海螺水泥拟控股收购海螺环保，促主业协同打造新增长极。6月2日，公司公告拟择机在二级市场继续增持海螺环保股份，最终实现对其的控制和并表。本次拟控股收购有望推动公司绿色转型契合双碳目标，同时对水泥主业相关产业进行资源整合打开二次成长空间。

　　本周观点：本周我们发布了青鸟消防深度报告《千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞》与苏博特深度报告《盈利α+内生成长共振，加速迈向平台型企业》。青鸟消防作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。苏博特作为稳增长+复工复产核心受益标的。减水剂需求提振在即，22年盈利能力有望明显提升。公司功能性材料持续高增，加速成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1)新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2)玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续(风电、汽车、出口等对需求带来强支撑)，电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3)品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22H1.4)水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5)减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6)光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点看好传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

　　新材料领域：1)碳纤维景气延续：本周周末碳纤维市场均价为18.6万元/吨(环比持平，同比+3.0)，大丝束均价14.5万元/吨(环比持平，同比+1.3)，小丝束均价22.5万元/吨(环比持平，同比+4.5)；周末碳纤维工厂库存为12吨(环比+1，同比+1)。原料丙烯腈价格环比下降，原丝价格平稳运行。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增(风、光、氢等)，更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰(公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司IPO落地、西宁基地万吨线全面投产，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代)，同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2)对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点看好石英股份和菲利华。3)电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A.4)UTG:折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。

　　玻纤：行业周期弱化，粗纱景气有望延续，电子纱价格底部已现。本周缠绕直接纱2400tex均价5917元/吨(环比持平，同比-267)；电子纱G75均价9000元/吨(环比持平，同比-7750)；电子布主流报价3.7-3.8元/米(环比持平)。我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约54.5/10.1万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/3.8/4.4/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点看好玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

　　品牌建材：行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。1)21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场(保障房等)”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2)从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3)龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性(品类扩张和应用拓展)，21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们看好北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

　　稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化，且煤价仍有上涨望促价格维持高位。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格环比回落2%。价格回落地区主要在华北、华东和中南，下调幅度20-50元/吨。价格推涨地区为四川成都和青海西宁，幅度60元/吨。鉴于前期价格能够维持在高位，更多是依靠各大企业的维护，但在此过程中，销量损失也十分明显，进入淡季后，部分地区大企业为维护自身市场份额，价格或将出现阶段性探底走势。本周全国水泥库容比72.0%，环比+1.1pct，同比+13.2pct；出货率为63.0%，环比-0.7pct，同比-10.1pct.重点看好华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。

　　持续重点看好国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特看好逻辑：基建发力+复工复产下，需求提振在即。提价幅度远超成本上涨幅度，且全国性布局逐步完善下，运输费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续提升。公司功能性材料(如抗裂防渗剂、风电灌浆料等)保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。

　　光伏玻璃价格平稳；建筑玻璃价格短期仍有承压。光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价28.5元/平(环比持平)；库存天数约16.3天(环比+3%)；在产产能5.6万t/d(环比持平)。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。本周浮法玻璃均价1893元/吨(环比-47)；周末库存6816万重箱(环比+88)；在产玻璃产能为17.5万t/d(环比+0.12)。本周国内浮法玻璃市场多地价格仍有走低，交投一般。市场供需矛盾较为突出，浮法厂库存进一步积累， 雨水后期增加预期下，局部个别厂出货意向略强。但整体行业亏损逐步明显，中长线仍需重点关注下游加工厂订单变化。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。持续重点看好旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续看好光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。

　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：孙颖中泰建材首席S0740519070002

煤炭

　　杜冲：中国神华再调价，板块上行再催化

　　投资建议：中国神华再调价，板块上行再催化。疫情好转叠加夏季用电高峰来临，稳增长背景下，动力煤、炼焦煤有望双双迎来需求旺季。政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好。中国神华上调外购煤价格，煤价上涨突破或一触即发，板块上行再获向上驱动力。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。超预期点：1)增产保供难度超预期；2)需求增长韧性超预期；3)限价令限制电煤，提高上限超预期；4)俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。

　　动力煤方面，市场偏强，价格坚挺。供给端，月末缺票导致供给收缩明显，进入6月逐步恢复，矿上拉煤车辆排队较多，保长协销售的情况下，市场煤仍然紧张，价格偏强运行，即将迎峰度夏且复产复工持续推进，价格有支撑；港口方面，发运成本高，港口市场报价坚挺，但成交较少。需求端，电厂日耗低，整体需求仍然偏弱，但随着疫情好转和夏季用电高峰到来，需求将有释放。后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

　　中国神华：4月实现商品煤产量2680万吨(同比+6.3%)，销量3680万吨(同比-15.4%)；总发电量128.3亿千瓦时(同比+5.6%)，总售电量120.3亿千瓦时(同比+5.2%)。1-4月，实现商品煤产量10760万吨(同比+4.3%)，销量14250万吨(同比-10.3%，主因外购煤规模下降)；总发电量595.8亿千瓦时(同比+20.8%，主因新机组陆续投运)，总售电量560.2亿千瓦时(同比+21%)。进入6月，中国神华公布最新一期外购煤采购价格(6月2日至6月10日)，外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为1085/1050/1032元/吨，较上期上涨45元。外购煤价格再次上调，二季度业绩环比有望继续增长。陕西煤业：4月实现煤炭产量1230万吨(同比+3.28%)，销量2010万吨(同比-9.86%)，其中自产煤销量1215万吨(同比+3.37%)，贸易煤销量794万吨(同比-24.63%)。1-4月公司自产煤部分产销量小幅下滑，贸易煤规模缩量明显，实现销量7497万吨(同比-21.33%)，其中自产煤销量4575万吨(同比-1.18%)，贸易煤销量2922万吨(同比-40.36%)。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：4月实现煤炭产量913万吨(同比+5.1%)，销量2282万吨(同比-19.2%)，其中自产煤销量817万吨(同比-5.5%)、贸易煤销量1465万吨(同比-25.18%)。1-4月公司实现煤炭产量3962万吨(同比+5.9%)，销量9239万吨(同比-12%)，其中自产煤销量3898万吨(同比+4.3%)、贸易煤销量5341万吨(同比-20.97%)。兖矿能源：一季度公司实现商品煤产量2515万吨(同比-4.55%)，商品煤销量2558万吨(同比-2.75%)，其中自产煤销量2300万吨(同比-0.78%)。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格415.6美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨51.1%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨(同比-9.04%)，商品煤销量1216万吨(同比-45.26%)(贸易煤业务持续剥离)。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

　　焦煤及焦炭方面，价格稳中偏弱，静待下游需求复苏。供给端，山西、内蒙部分煤矿生产受限，供给有所收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关3日，日均通关455车，周环比增加22车，口岸库存增加，但是口岸连续两日有司机检测阳性，通关有可能回落，蒙煤报价震荡偏稳；需求端，焦化厂亏损加重，但对于下游需求预期向好，贸易商采购增加，焦企挺价意愿强，铁水产量高位，钢厂焦炭库存下降。下游地产有边际放松的预期，仍需继续关注终端需求情况。

　　潞安环能：一季度公司实现煤炭产量1349万吨(同比+5.72%)，其中混煤产量732万吨(同比-6.75%)，喷吹煤产量543万吨(同比+25.12%)，其他洗煤产量74万吨(同比+29.82%)。一季度实现煤炭销量1282万吨(同比+12.16%)，其中混煤销量741万吨(同比+1.09%)，喷吹煤销量480万吨(同比+33.33%)，其他洗煤销量61万吨(同比+22%)。平煤股份：一季度公司实现原煤产量728万吨(同比-6.98%)，商品煤销量796万吨(同比-2.25%)，其中自有商品煤销量669万吨(同比-8.16%)。河南地区主焦煤价格(车板价：主焦煤(V25-27%，A< 10%，S< 0.5%，G >75，平顶山产)：河南)维持在2960元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增87.4%，Q2盈利有望继续大增。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603万吨(同比+8.44%)，商品煤销量519万吨(同比+12.36%)；焦炭产量88万吨(同比-19.73%)，销量93万吨(同比-14.7%)。淮北地区主焦煤价格(车板价：焦精煤(A< 11%，V21-25%，0.6%S，G85，Y20mm)：安徽：淮北)维持在2395元/吨，二季度环比一季度上涨195元，Q2盈利环比改善确定性大。盘江股份：一季度公司实现煤炭产量262万吨(同比+8.05%)，煤炭销量298万吨(同比+14.74%)，其中自产煤炭销量269万吨(同比+11.28%)。贵州地区主焦煤价格(车板价：主焦煤(V17-25%，A< 11%，S< 0.6%，G >75，六盘水产)：贵州)维持在3000元/吨的高位，公司Q2盈利环比有望继续改善。

　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：杜冲中泰煤炭分析师S0740522040001

环保公用

　　汪磊：《“十四五”可再生能源发展规划》发布，规划“十四五”期间风电、太阳能发电量翻倍

　　行情回顾：本周，公用事业行业指数上涨1.9%，跑输沪深300指数0.3%，市场表现弱于大盘。环保行业细分子行业中，园林跌幅较大。公用行业细分子行业中清洁能源发电、水电跌幅较大。

　　专题研究：2022年6月1日，国家发改委、国家能源局等九部门联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，在总结我国“十三五”期间可再生能源发展成就的基础上，制定了“十四五”可再生能源发展目标。按2025年非化石能源消费占比20%的任务要求，规划到2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，风电和太阳能发电量实现翻倍，全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33%左右，可再生能源电力非水消纳责任权重达到18%左右。

　　行业信息：国家能源局最新数据显示，截至目前，光伏发电在建项目1.21亿千瓦。今年1-4月，光伏发电新增并网1688万千瓦，同比增长126.7%。预计全年光伏发电新增并网1.08亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%。我国已成为全球光伏产业发展的推动者和引领者。

　　投资建议：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和CCER交易为绿电企业带来增量业绩来源。绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注：1)火电转型标的华能国际、国电电力、中国电力，国家出台煤价调控及煤炭保供等系列举措，调控力度较大，预计未来火电煤炭采购价格有望下行。叠加交易电价上浮及发电量提升，2022年一季度火电板块营收高增的同时扭亏为盈，后续有望继续迎来盈利修复，同时经过前期下跌后，板块已具备一定的安全边际；2)海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度；3)政策支持核电安全有序发展，未来核电项目审批呈常态化趋势，核电有望量价齐升，且积极转型发展风光新能源的中国核电。环保企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注积极推进光伏和海上风电项目的圣元环保、进行分布式光伏整县推进的荣晟环保、布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境以及塑料回收再生利用的英科再生。未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份。十四五期间电网投资增长，配电网和智能化是主要方向，《南方电网“十四五”电网发展规划》指出，十四五期间南网配电网建设投资规模为3200亿元，约占总体投资一半，同时预计国网未来也将加大配电网建设投资力度，建议关注配电网工程建设和运维的苏文电能。储能装机规模有望显著增长，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升；储能装机增长带来储能热管理市场需求爆发，建议关注工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求，建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。

　　风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　发布时间：2022年6月5日

　　报告作者：汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002

（文章来源：中泰证券研究）