东吴证券(行情601555,诊股)点评太阳能(行情000591,诊股):能源示范基地项目再落地 拓展云南省市场可期
投资要点
事件:公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目,电价为0.3358元/千瓦时,运营周期25年,装机规模为539MW。
云南省首个光伏项目落地,盈利能力强、拓展区域市场可期。根据公司公告,此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目,项目电价为0.3358元/千瓦时,运营周期为25年,装机规模为539MW。该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目,同时作为公司在云南省首个光伏项目,对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。
行业发展:景气度高+盈利能力强+集中度提升,补贴发放后价值将重估。1)景气度高企:参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划,我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标,真实装机容量可能远远超出,绿电运营商迎来发展大时代。2)盈利能力强:光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点,盈利能力仅次于水电,显著高于核电和火电。“十四五”之前,由于可再生能源补贴发放拖欠严重,压制了行业和公司的估值。“十四五”以来,多项支持新能源行业发展的政策落地,拖欠的再生能源补贴发放在即,价值有望重估。3)集中度提升:光伏运营行业目前的竞争格局较为分散,CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程,项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本,因此,预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。
核心逻辑:补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新,弹性和空间最充足。1)补贴发放:假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账,按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算,可以支撑公司增量装机规模7.75GW,是截至2021年年末公司装机总量(6.09GW)为127.26%,装机和业绩弹性最大。2)项目储备:短期来看,公司定增9个募投项目合计1.13GW装机,全部将于2022年年底以前并网,占比公司现有运营装机为26.42%;中期来看,到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW,占比公司现有装机总量为328.41%,成长空间充足。3)央企背景:大股东中节能集团主体评级为AAA/稳定,授信额度为3411.02亿元,银行类融资成本为4.28%、非银行类融资成本为4.44%,融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年,公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台,有望获得更多支持。4)模式创新:首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发,多管齐下加速运营资产的现金回流。
盈利预测与投资评级:我们维持预计 2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元,对应PE为15、11、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,光伏波动较大等。