回顾2013:市场风险偏好的极致分化，是“两端走”行情产生的根源。2013年对于资本市场来说是跌宕起伏的一年，既有经济企稳预期落空、“金融去杠杆”、“缩减QE”带来的风险，也有新兴产业高景气、市场化改革带来的机遇。然而正是这“危”“机”并存的市场环境，使得人们的风险意识和风险定价出现了严重分化，低风险偏好投资者执着于当下的经济增长，担忧“钱荒”等风险给市场带来的冲击，卖出了与经济周期高度相关的价值股。高风险偏好投资者更多关注的是新兴产业趋势的确立，市场化改革带来的经济高质量发展红利，买入了符合产业导向的成长股，市场“两端走”行情便应运而生。

　　映射2022:从泥沙俱下到成长崛起，高风险偏好投资者主导市场定价。3月以来，在经济下行、俄乌冲突、上海疫情爆发等负面冲击下，投资者无差别抛售股票资产表达悲观情绪，A股市场泥沙俱下。4月底以来，随着经济预期修复、疫情好转等积极信号出现，高风险偏好投资者逐渐乐观，开始持续买入以新能源为代表的高风险特征板块，而低风险偏好投资者执着于经济修复的明确信号，继续卖出地产、银行等与经济周期高度相关的稳增长行业。乐观的人在成长股中表达乐观，悲观的人在价值股中表达悲观，造就了市场结构的明显分化。

　　上证指数走势差异的背后，是股价充分调整与成长股权重占比上升的体现。本轮行情上证指数并未像2013年一样震荡下跌，而是与创业板指同步反弹。原因在于经过前期抛售之后，低风险偏好的投资者已没有足够的筹码来继续表达悲观情绪，因此市场由较为乐观的高风险偏好投资者主导，这也可以解释为什么虽然市场的总成交量不高，但却能支撑市场的持续上涨。还有一点重要的原因，随着我国科技快速发展，当前上证指数中科技制造类行业权重已远高于2013年，因此成长股上涨也能带动上证指数上行，这是当下行情与过去的不同。

　　立足当下，回调上车选成长。5月以来，高风险偏好投资人主导行情，投资风格重新回到具有长期可持续、盈利高增长的成长板块。下一个阶段，我们认为有两大投资主题有望继续走出超额，一类是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已经历充分调整的核心资产股票；另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股。

（文章来源：国泰君安证券研究）