互联网行业中有一句名言，“站在风口上，猪都能飞起来”。近日，恰好有一家养猪企业，主动选择向风口靠拢。

　　6月17日，正邦科技发布公告称，公司与国家电投签订“碳中和”综合智慧能源项目战略合作协议，拟布局光伏、风电、综合智慧能源等产业，项目总投资高达400亿元，项目建设周期为3年。

　　“‘江西猪王’竟然开始跨界布局新能源了，合作方还是央企，看来公司的股价有救了”，一位投资者如是说道。

　　或受上述利好消息的影响，公司股价于公告发布后的首个交易日暴力反弹。6月20日，公司股价一字涨停，截至当日收盘，公司股价报6.95元/股。

　　然而，资本狂欢“转瞬即逝”，6月21日开盘，正邦科技迅速下跌，最终收跌4.6%。二级市场用脚投票背后，正邦科技投资额高达400亿的新能源项目让外界疑虑丛生。

　　对于目前身陷流动性危机的正邦而言，400亿不是一笔小数目。监管机构以及二级市场有着相似的疑惑，跨界新能源的钱究竟该从何处来？

　　进一步深究，因股价“跌跌不休”，正邦科技的大股东质押股份如今已经在平仓线的边缘，另有声音认为，转型或是正邦科技的权宜之举。

　　400亿的新能源项目，究竟是“真故事”还是“假噱头”，仍需交给时间验证。

　　400亿扩产资金从何而来？

　　率先发出质疑的是深交所。

　　6月20日，正邦科技收到深交所关注函，要求说明此次合作的目的与具体方式以及是否存在资金状况等条件不足以支持相关项目开发的风险。

　　截至发稿，正邦科技尚未就深交所关注函予以回复。

　　监管层与投资者的质疑并非空穴来风，此前不久，正邦科技还因为资金紧张，公司旗下的商票发生了逾期。

　　6月8日，江西正邦科技股份有限公司发布《关于部分商业承兑汇票逾期未兑付的公告》指出，受猪周期影响，正邦科技及子公司江西正邦养殖有限公司等近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付余额合计5.42亿元。

　　对于一家市值巅峰接近800亿元的大型猪企而言，5亿的票据兑付本不应该是什么难题，但公司在过去几年近乎于“疯狂”的扩产中，动用了大量杠杆工具，这使得不仅使得公司的负债率高企，还为公司带来了大笔的财务费用。

　　高杠杆、高利息下，正邦科技的现金流“捉襟见肘”。

　　公司财报数据显示，截至2021年末，公司持有货币资金余额51.33亿元，同比减少60.65%，其中受限资金32.98亿元，而同期有息负债余额232.48亿元，一年内将到期的债务金额合计188亿元。期末，公司资产负债率已高达92.60%。

　　猪价上行周期中，公司可以通过卖猪的利润来补足高杠杆问题。但在猪价下行的2021年，公司负债高企的风险逐渐暴露了出来。

　　据卓创资讯统计数据显示，截至2021年12月31日，中国生猪日度均价为16.3元/公斤，较年初下降19.11元/公斤，累计跌幅超过50%。

　　最能直观反应这一问题的便是公司的业绩，根据公司财报数据显示，正邦科技2021年报及2022年一季报均呈现亏损，分别实现归母净利润-188.19亿元、-24.33亿元，同比下滑427.62%、1249.73%。

　　如今的公司不仅盈利能力堪忧，手中的负债亦是危如累卵，公司及子公司和金融机构、上下游客户合作方等签署的逾百亿担保更是隐性负债。

　　为了舒缓紧绷的资金链，公司也是祭出了定增、转让资产等诸多手段，但都无法从根本上改变公司造血困难的困境。

　　公司的股价也是随着公司基本面的恶化而不断下挫，2020年8月7日至今，公司股价累计跌幅高达71.24%，市值也从原先的800亿元跌至目前的200亿元。

　　公司股价大跌之后，股权质押风险也接踵而至。这样的背景之下，公司突发利好后的涨停则显得十分耐人寻味。

　　无奈的“市值管理”？

　　对于正邦科技的股东而言，公司股价大涨无疑是喜闻乐见，但对于公司实控人林印孙而言，公司股价的触底反弹更像是让其抓住了一根救命稻草。

　　根据wind数据显示，公司第一大股东正邦集团有限公司手中未解押股权质押数量达6.68亿股，占其持有股份总数的92.4%。

　　值得注意的是，这些股权质押项目中有一部分是在公司股价处于高位时实施的，在公司股价经历了长达一年多的阴跌后，该部分质押项目或存在平仓风险。

　　据企查查数据显示，在公司高达119条的质押明细中，发生在近一年内，主体为正邦集团有限公司的质押项目数量高达33条，其中达到预警线的质押项目数量为7例，已达到平仓线的质押项目数量为1例。

　　公开资料显示，正邦集团背后的第一大股东为林印孙，持股比例高达60.75%。

　　而在查阅其余未达到预警线的质押项目后发现，这些项目的情况也不容乐观，公司近期的股价低点距离预警线仅一步之遥。

　　以公司2021年12月所进行的一笔股权质押为例，股权质押人为正邦集团有限公司，质押权人中国信达资产管理股份有限公司，质押股份数量高达7400万股，占正邦集团有限公司所持有公司股份9.49%，平仓价格为5.14元/股，距离公司近期股价低点5.21元/股仅相差0.07元。

　　这也意味着公司股价一旦加速下滑，公司大量的质押项目将会面临平仓风险，对公司股价进一步形成负反馈。最坏的情况下，若质押部分股权全部被强制卖出，不排除公司实控人易主的可能性。

　　不过这一切都在公司宣布进军新能源后迎来了曙光，股价的大幅反弹帮助公司暂时摆脱了质押盘遭到强平的问题。但公司涉嫌“市值管理”的质疑声却冒了出来。

　　有业内人士表示，“公司所公告的内容的核心为，进军新能源领域有助于公司转型，从农业切入光伏产业。监管层对于上市公司的信披有完善的规定，真实、准确、完整是基本准则。正邦科技此前发布的框架协议在“准确”和“完整”这两点上显然打了埋伏，也最终引来了深交所关注函”。

　　成败“猪周期”

　　今年一季度正邦科技业绩再度大亏之际，有投资者将正邦科技比作为当时的雏鹰农牧，建议公司提早进入债务重组。

　　2019年10月，昔日的“养猪第一股”雏鹰农牧就曾因资金链断裂饿死数百万生猪，最后无奈退市，导致雏鹰农牧无缘接下来为期两年的超级猪周期。

　　但若把时间拨回2020年，正邦科技的待遇则是完全不同，当年公司依靠着暴涨的猪价大赚57.44亿元，同比增加248.75%，实现营业收入约为491.66亿元，同比增长100.53%。

　　公司的股价也是水涨船高，2020年期间公司股价最高涨幅达63.49%。也因此，正邦集团实控人、正邦科技创始人林印孙也一跃成为胡润百富榜上的江西首富。

　　很难想象，两年的时间里昔日的“江西猪王”就成了投资者眼中的“敝屣”。而公司基本面之所以恶化的如此之快，既有上文提到的公司大举借债扩张的因素存在；另一方面，也部分源自公司在转型“自繁自养”模式时步伐过快以及转型时间节点的选择错误。

　　近年来，随着一轮轮猪周期的交替更迭，规模化养殖已经逐步代替“公司+农户”养殖模式，成为生猪养殖未来的趋势，养殖公司纷纷跑马圈地以求在竞争中搏得好位置。作为行业领先者之一，正邦科技自然不想在本轮扩张中落后于人。

　　2021年下半年开始，正邦科技开始逐步由原先的“公司+农户”养殖模式逐步转向于“自繁自养”模式。而2021年的下半年正式此轮猪周期的景气低点，当时的猪肉价格一度下探至11元/公斤的整数关口。

　　需要注意的是，相较于公司此前沿用的“公司+农户”养殖模式，“自繁自养”模式下虽然在生产成本以及成产效率上更胜一筹，但该模式所需的育肥土地和猪舍都需要自有自建，固定资产投资支出十分庞大。

　　而在2021年下半年也就是猪周期的景气低点，公司的盈利能力正处于下滑阶段，显然难以为如此庞大的项目持续输血。

　　正邦当然明白这其中的利害，其也曾想过退出，这点从2021年公司淘汰母猪的数量上便可以窥探一二。

　　数据显示，2021年全年淘汰母猪约220万头，一、二季度分别淘汰35万头、5万头，这意味着公司在2021年下半年淘汰了母猪约180万头，抽身之势初现端倪。

　　但猪场一旦开工便没有了回头箭，截至2021年三季度末，正邦科技在建工程为历史高位的41.21亿元，主要就是各地在建的猪场。