您的位置:首页 >> 理财热点 >> 文章正文

粤开证券:四十年一遇的通胀和加息周期-财经

加入日期:2022-5-5 10:36:10

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-5-5 10:36:10讯:

  粤开证券首席经济学家、研究院院长:罗志恒

  粤开证券宏观分析师:方堃

  摘要

  当地时间5月4日,美联储公布利率决议,即日起加息50bp,同时宣布自6月起开始缩减资产负债表,基本在市场预期之内。鲍威尔讲话显示鹰派不及预期,有效提振市场,纳指、标普500指数收涨超3%,10年期美债利率最高回落10bp,美元指数回落。

  1、政策决议:5月议息会议首次加息50bp,大幅加息主要是由于通胀超预期和劳动力市场强劲。6月开始每个月缩表475亿美元,9月开始每个月缩表950亿美元,缩表主要是为了配合加息提高实体融资成本,抑制总需求和通胀预期。

  2、会议声明:本次会议声明基调平稳,加息和缩表选择基本符合预期,新增经济风险和供应链风险的表述。关于经济风险的篇幅有所增多,一是淡化美国经济衰退风险,二是新增俄乌冲突和中国疫情对全球供应链风险,三是强调高度关注通货膨胀风险,显示经济的不确定性增加,意味着美联储未来的政策还将保持灵活性,美联储未来紧缩的节奏可能会跟随经济数据调整。

  3、答记者问:鲍威尔答记者问整体基调显示鹰派不及预期,安抚了市场对经济放缓和通胀失控的担忧,强化了对未来经济增长的信心,弱化了美联储紧缩对经济的负面影响。

  5月议息会议前金融市场波动加剧,10年期美债收益率突破3%、美股出现连续调整。鲍威尔讲话打消市场对滞胀的担忧,排除加息75bp,提振了市场风险偏好,体现在股债双强,美元走弱。美股从基本平盘开始大幅反弹,美债10年期利率一度从3.0%下行至2.91%,美元指数回落。

  4、尽管短期加息和缩表靴子落地,但我们认为美国高通胀压力仍将贯穿全年,史无前例的加息周期还将成为金融市场波动的来源,美债利率还将在实际利率的推动下继续上行。

  高通胀正在加速全球加息周期,全球低通胀、低利率时代或将远去。过去支撑全球低通胀的和平红利、经济全球化红利、人口红利、环境成本红利等因素正逐步消退,未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素将支持通胀中枢抬升,利率水平也将随之抬升。

  10年期美债利率或将继续向上突破3.5%。一是技术上仍有上行动能。当前美债10年期利率已经连续上行,突破了1990年以来的趋势线上轨。二是实际利率推动美债利率上行。美债10年期实际利率有望回升1%以上,在通胀预期相对平稳的前提下,有望拉动美债利率继续上行。三是政策上美联储启动缩表,市场上长期美债的需求将减少,缩表将加快长端利率上行。

  风险提示:俄乌冲突加剧经济滞胀风险;美联储紧缩引发流动性危机

  正文

  一、政策决议:5月加息50bp,6月启动缩表,每月缩减上限475亿,三个月后翻倍

  5月会议的政策决议聚焦在加息幅度和缩表的实施路径,基本在市场预期之内。

  5月加息50bp,未来还会快速加息。美联储宣布将联邦基金利率目标区间由0.25-0.5%升至0.75-1.0%,加息幅度达50bp,是2000年5月以来首度一次加息50bp,也是2006年以来首次连续两次会议加息。

  美联储加息50bp是由于当前美联储充分就业目标基本实现、通胀则远超目标。一是3月美国CPI同比8.5%,再创1982年以来的新高,国际原油价格维持运行在100美元上方,核心通胀超预期;二是3月非农就业数据十分强劲,劳动力参与率继续抬升,失业率下行至3.6%,接近疫情前的3.5%。

  

  6月开启缩表,逐步加速。缩表速度的限额设置为每个月减持950亿美元,包括600亿美元美债和350亿美元MBS。缩表设置三个月的过渡期,即6-8月缩表的速度减半,每个月减持475亿美元,9月开始正常速度缩表。

  加息缩表同步推进,一是当前通胀高企,需要加息和缩表配合来有效提高实体融资成本,抑制总需求和通胀预期;二是当前过剩流动性较为充裕,为缩表可能造成的冲击提供了缓冲。目前美联储隔夜逆回购账户还有近1.6万亿美元的规模,反映出金融体系内还存在大量过剩流动性,因此加快缩表短期内不会对流动性造成太大扰动。

  

  二、会议声明:风险增多,加息50bp或将常态化,缩表速度更快

  本次会议声明基调平稳,加息和缩表选择基本符合预期,新增经济风险和供应链风险的表述。

  1、关于经济风险,声明的篇幅有所增多,显示经济的不确定性增加,意味着美联储未来的政策还将保持灵活性,未来紧缩节奏可能会跟随经济数据调整。

  一是淡化美国经济衰退风险,虽然一季度GDP环比下滑,但是美联储强调家庭消费和企业投资依然强劲(strong)。

  二是新增全球供应链风险。声明新增中国疫情对全球供应链的影响,给全球供应链带来新的扰动。对俄乌冲突描述删除“在短期内”,表明俄乌冲突有长期化的倾向,地缘冲突局势与衍生的贸易制裁会给经济带来持续不确定性。

  三是强调高度关注通胀风险,“highly attentive to inflation risks”。影响通胀的不确定因素增多,防止通胀根深蒂固的难度增大,抗通胀是美联储最为重要的目标。

  2、关于加息,票委一致同意加息50bp,持续加息立场不变。近期多位美联储票委的表态偏鹰派,讨论了加息75bp的可能。本次会议加息幅度50bp,鹰派不及预期,并且连最为鹰派的票委布拉德,也投了赞成票。这反映出一方面美联储大幅加息抗通胀的决心,另一方面还要兼顾经济面临的不确定性,避免加息过快给市场带来恐慌,扰乱市场主体的预期。美联储未来加息路径的立场未变,本次声明沿用了上次会议声明中“持续加息是合适的”的表述,加息50bp或将常态化。

  

  3、关于缩表,明确了从6月初开始减持国债和MBS。与上一轮缩表周期相比,两轮缩表均采用被动缩表方式,均设置量化上限指标,都是分阶段实施的可预期的路径。根据美联储与会议声明一同发布的缩表计划,本轮缩表还具有三个明显的特征。

  一是本轮缩表更早启动。2022年6月启动缩表距离3月首次加息仅仅间隔一次会议;2017年启动缩表距离首次加息间隔近两年。

  二是本轮缩表路径更快。本轮缩表将在三个月内从每月475亿美元增加到950亿美元;而上次缩表历经一整年时间才达到每月500亿美元的最大缩表速度,2017年四季度缩表100亿美元开始,之后每季度增加100亿美元,直到2018年10月达到最高速度。

  三是本轮缩表资产降幅更大。按照当前缩表计划,2022年美联储资产负债表缩减规模将超过5200亿美元,2023年削减规模达到1.1万亿美元以上。上一轮缩表美联储资产负债表规模减少了约6500亿美元,历经两年,从4.5万亿美元降至略高于3.8万亿美元。

  

  三、答记者问:打消滞胀担忧,排除加息75bp,金融市场大幅反弹

  5月议息会议前金融市场波动加剧,10年期美债收益率突破3%、美股出现连续调整。一方面货币紧缩预期持续加码,PCE通胀再创新高;另一方面一季度GDP、制造业PMI等经济数据不及预期,市场有一定的滞胀担忧。

  鲍威尔答记者问整体基调鹰派不及预期,安抚了市场对经济放缓和通胀失控的担忧,强化了对未来经济增长的信心,弱化了美联储紧缩对经济的负面影响。

  鲍威尔讲话提振了市场风险偏好,体现在股债双强,美元走弱。美股从基本平盘开始大幅反弹,美债10年期利率一度从3.0%下行至2.91%,美元指数回落。

  

  一是如何定义“合适的”加息幅度。记者最先问及的是未来的加息路径。鲍威尔表示,接下来几次会议台面上的政策选项加息50bp,这就意味着加息75bp可能性较小,有助于缓解市场对紧缩的担忧。尽管近期多位FOMC票委谈及加息75bp,但5月落地的依然是加息50bp,表明当前经济与金融条件是合乎美联储预期的,接下来6月、7月议息会议只要通胀不再超预期,那么加息50bp就是“合适的”。关于市场关注的加息的终点,鲍威尔给出了中性利率2-3%的模糊区间,强调中性利率是美联储的估计值,目前距离中性利率还很远,将在达成中性利率之后再决定加息的终点。

  二是如何看待经济放缓的风险。记者普遍关心当前的经济形势和连续加息后的经济前景两个层面。首先,鲍威尔明确当前经济形势的信心,一季度经济增长风险不足虑,主要可能是财政补贴退坡的影响,目前没有任何迹象表明经济接近衰退。然后,美联储淡化未来加息的负面影响,考虑到居民和企业仍有现金和超额储蓄,金融状况较为稳健,并且劳动力市场供不应求,美国经济增长仍有韧性,鲍威尔认为具备实现经济软着陆的好机会,即在避免衰退的同时恢复物价稳定。历史上1983年、1994年开始的两轮加息周期也没有出现经济衰退。

  三是如何预判未来通胀走势及其对加息的影响。有记者问及通胀预期是否会加剧通胀风险,鲍威尔称当前短期通胀预期上行较快,而中长期通胀预期相对平稳,接近2014年的水平,而且并没有看到工资-价格螺旋式上升,美联储加息可以防止通胀预期脱锚的风险。还有记者问及通胀短期可能见顶,这是否会影响到美联储加息的幅度和次数。鲍威尔称,一个月的数据变化并不会改变政策,核心PCE达到峰值后,通胀可能会平稳下来(flatten out),但不会马上回落(drop),持续加息50bp是可行的。而一旦通胀回落并逐渐可控,美联储也不会立即停止加息,可能会由加息50bp切换到加息25bp,留下了观察数据的空间,根据经济数据变化再调整政策。

  四是如何看待缩表的不确定性。鲍威尔被问及缩表的开始日期和实施速度,鲍威尔表示缩表的主要目的还是降低通胀,缩表开始的日期只是一个普通选择,缩表对经济和市场的不确定性更大。

  

  四、全球低通胀、低利率时代或将远去,美债利率或将上行突破3.5%

  尽管短期加息和缩表靴子落地,但我们认为美国高通胀压力仍将贯穿全年,史无前例的加息周期还将成为金融市场波动的来源,美债利率还将在实际利率的推动下继续上行。

  1、美国通胀数据二季度或见顶,但是通胀中枢仍将高于疫情前,高通胀将导致美联储加息周期持续,全球低通胀、低利率时代或将远去。

  美国当前通胀周期的特征是商品和服务价格全面上涨。本轮周期中,虽然初期涨价仅限于能源、汽车等耐用品,但后期供应链瓶颈和海运拥堵日益严峻,商品通胀更加广泛,并且服务消费价格也出现抬升。

  国内外因素拉动美国通胀。一是国际油价持续上涨,贸易逆差加剧美国通胀压力。2022年3月美国贸易逆差达到创纪录的1098亿美元,进口价格指数同比12.5%,全球大宗商品涨价抬高生产成本,正在通过贸易渠道加大美国国内通胀压力。二是美国国内劳动力供不应求,叠加供应链瓶颈,汽车、家电等耐用消费品价格也出现大涨。三是随着经济复苏和疫苗推广,出行、娱乐、等服务线下消费需求复苏,服务业价格出现上涨。未来假设美国CPI月环比保持在0.2%,到年末美国CPI同比将回落至5%,仍然显著高于疫情前。

  

  高通胀正在加速全球加息周期。美联储紧缩带动全球加息周期,美债收益率带动全球利率上行,全球金融市场波动加剧。3月以来,欧央行、澳央行迫于通胀压力均纷纷转向鹰派,英国、德国、澳大利亚10年期国债利率累计上行40bp、71bp、100bp。

  全球低通胀、低利率时代或将远去。过去支撑全球低通胀的和平红利、经济全球化红利、人口红利、环境成本红利等因素正逐步消退,未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素将支持通胀中枢抬升,利率水平也将随之抬升。

  

  2、10年期美债利率或将继续向上突破3.5%。

  一是技术上仍有上行动能。当前美债10年期利率已经连续上行,突破了1990年以来的趋势线上轨,短期仍有动能。

  二是实际利率推动美债利率上行。2022年3月以来,加息预期持续升温,实际利率成为拉动美债名义利率的主要动力。3月11日至5月2日,美债10年期名义利率从2%快速上行突破3%,而10年期实际利率则由-1%快速回升至0上方。结合上一轮加息周期经验,美债10年期实际利率有望回升1%以上,在通胀预期相对平稳的前提下,有望拉动美债利率继续上行。

  三是政策上美联储启动缩表,市场上长期美债的需求将减少,缩表将加快长端利率上行。目前美联储持有的美债规模达5.76万亿美元,其中长期债券占比高。美联储启动缩表,将降低到期再投资的美债规模,这将导致市场上长期债券的需求减少,继续推高长期利率。

  

  分析师:罗志恒,执业编号:S0300520110001

  分析师:方堃,执业编号:S0300521050001

  免责声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信公众号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本公众号难以设置访问权限,若您并非粤开证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消关注、接收或使用本公众号中的任何信息。若给您造成不便,敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,粤开证券不对任何人因使用本公众号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

  风险提示及法律申明

  风险提示:股市有风险,投资需谨慎

编辑: 来源:金融界