今日重点>>

　　【地产】陈立：2021年物业服务年报综述：公司基本面符合预期，看好优质民企估值修复

　　研究分享>>

　　【电子-世运电路(603920)】王芳：2021低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长

　　【有色】谢鸿鹤：稀土高盈利可持续吗？

　　【化工-颖泰生物(833819)】谢楠：Q1业绩同比大增，供需两旺助力成长

　　今日重点

　　【地产】陈立：2021年物业服务年报综述：公司基本面符合预期，看好优质民企估值修复

　　板块业绩回顾：1)竞争格局大体稳定：截至2022年4月，A股和H股上市的国内物业服务企业已超50家，当前资本市场的物业板块已经较为稳定，整体呈现出强者恒强的格局；2)收入利润维持高速增长：我们统计的A+H股56家物业上市企业2017-2021年收入同比增速分别为29.05%、30.24%、35.31%、47.91%、50.35%；归母净利润同比增速分别为58.53%、62.33%、45.88%、78.70%、50.07%；3) ROE阶段性下降：因上市带来净资产的快速扩张与平稳发展业务间的错配带来ROE短暂下滑，随着物业上市融资潮退却，预计板块ROE会企稳；4)财务健康：行业整体资产负债率在2021年后降至42%左右。资产端主要是现金，负债端以应付款为主，大多数公司无有息负债。

　　公司经营概述：1)收入业绩高增，公司间分化：20家重点物业公司2021年的收入同比增长中位数为51%，其中民企属性、背靠房地产开开发商、偏住宅业态，存在较大交付体量及并购逻辑的公司，营收增速较快；2)公司间毛利率差距缩小：原先毛利率处于行业较低位置的公司，凭借新业务开展及存量业务梳理改善经营效率，毛利率得到修复；3)费用率下行：物业服务行业整体管理经营依旧粗放，中后台数字化程度仍有较大提升空间，行业销售管理费用率呈下行趋势。

　　行业趋势判断：1)行业或长期维持较高景气度：物业行业三大业务板块均有万亿的市场潜力，头部公司市占率较低，未来依然有持续高速成长机会；2)行业政策将保持稳定或乐观方向：近年来，物业政策主要围绕行业现存痛点进行制度补足与优化，及鼓励发展多元业务展开，整体基调围绕鼓励行业健康发展制定；3)板块估值触底且呈现分化趋势，优质民企存在修复空间：2021年物业资本市场 “前高后低”，公司估值体系经历从分化到重塑，而2022年初又经历二次重塑，优质民企估值进一步折让，我们认为短期地产信用风险对优质民营物业造成的冲击可控，随着地产信用风险缓释，未来修复弹性空间更大。

　　投资建议：2021年财报反映出物业公司基本面全方位稳中向好，收入利润维持高增长，盈利能力稳定，财务健康，业务发展势头强劲；物业板块2021年资本市场表现较差主要是受房地产关联方信用风险拖累，展望后市，我们认为行业优质赛道逻辑不变，公司高成长逻辑不变。投资方向上看好选择行业龙头及优质的一线公司，或细分赛道上具有竞争力的头部公司。

　　短期，我们认为国企、央企背景的标的抗风险能力较强，如：保利物业、招商积余、中海物业、绿城服务等；中长期，房地产板块筑底回暖，信用风险缓释后，建议关注民企龙头与优质一线，如：碧桂园服务、旭辉永升服务、金科服务、新城悦服务、融创服务等；此外，细分赛道如商管、商写等，在未来3-5年存在量价齐升的逻辑，建议关注优质的赛道龙头与一线品牌，如：华润万象生活、宝龙商业、新大正、星盛商业、卓越商企等。

　　风险提示：1、房地产行业竣工低于预期；2、房地产市场销售低于预期；3、物业费市场化进度低于预期；4、物管业务行业渗透率提升不及预期；5、部分业态物业市场放开程度不及预期；6.数据测算偏差风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2021年物业服务年报综述：公司基本面符合预期，看好优质民企估值修复》

　　发布时间：2022年5月11日

　　报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008

　　研究分享

　　【电子-世运电路(603920)】王芳：2021低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长

　　深耕PCB领域，客户资源丰富。公司深耕PCB领域三十余年，积累了一批国际一线品牌客户，包括捷普、伟创力、和硕、矢崎等国际知名电子产品厂商，以及众多终端客户如特斯拉、宝马、大众、保时捷、松下、博世、小鹏汽车等，客户资源丰富。

　　2021年营收增速高，成本端承压致使归母净利润下滑。公司2021年受益于产能提升及下游车用PCB需求旺盛，实现营收37.6亿，同比增长48%；2021年受上游原材料涨价影响，对公司利润造成一定侵蚀，2021年毛利率为15.44%，同比下降10.47pct，实现归母净利润2.1亿，同比下降31%。2021Q4实现营收11.5亿元，同比增长59.33%，2021Q4归母净利润0.53亿元，同比下降39.62%。2021Q4主要受原材料价格上涨未能及时向下游传导，2021Q4毛利率同比下降9.45pct至16.6%，致使归母净利润受损。

　　2022Q1公司归母净利润高增，毛利率下滑。公司一季度实现营收9.78亿元，同比增长42.15%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长69.1%，毛利率13.9%，同比下降2.8pct，公司营收和归母净利润均有较大幅度回升，公司净利润增长主要系成本管控得当，公司2022Q1销售费用率为1.3%，同比下降2.1pct，管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；2022Q1研发费用率3.8%，同比下降0.2pct，费用率下降显著。

　　公司重点布局新能源车领域，下游景气度高。电动车增长迅速带动车用PCB量价齐升，公司2012年开始开发特斯拉作为其终端客户公司，特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，公司亦为特斯拉重要供应商，随着特斯拉产能释放及销量攀升，公司汽车板收入快速提升。2021年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货，在国内新能源汽车板块上也取得了突破，随着越来越多的传统汽车制造商投身于新能源汽车，公司已经取得先发优势。

　　投资建议：我们预计未来2022-2024年公司营收分别为46.65亿元、56.14亿元、65.82亿元，同比增长24%、20%、17%，综合毛利率为21.33%、24.42%、26.66%。归母净利润分别为4.6亿元、6.8亿元、9.1亿元，同比增长119%、49%、33%，考虑到公司业绩弹性及下游需求景气度高。

　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《世运电路(603920)：2021低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长》

　　发布时间：2022年5月11日

　　报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

　　【有色】谢鸿鹤：稀土高盈利可持续吗？

　　3月中旬以来，受政策管控、需求转弱、中游去库三重因素扰动，稀土价格走弱，氧化镨钕市场价由111→82万元/吨，最大跌幅达到26.13%；氧化铽市场价由1530→1270万元/吨，最大跌幅达到16.99%。市场投资者对稀土板块高盈利的持续性较为担忧，我们认为基于目前的供需结构的判断，稀土价格有望维持高位运行，稀土龙头成长性仍未被充分定价。

　　继续重申，稀土产业链供需格局重塑，将迎来有别于过去的新时期。供给端海外短期无大的资本开支计划， 2-3年内很难看到大的矿山投产，国内实行稀土总量指标控制，供给有序释放；受疫情扰动需求短期承压，在悲观情景下(见图表11)，稀土需求增速仍维持10%左右，供应短缺局面未改，稀土价格将有别于过往，有望维持高位，稀土龙头成长性更未被充分认知。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动的风险、行业供需基于一定前提假设，存在不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《稀土高盈利可持续吗？》

　　发布时间：2022年5月11日

　　报告作者：谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003

　　【化工-颖泰生物(833819)】谢楠：Q1业绩同比大增，供需两旺助力成长

　　事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入22.53亿元，同比增长33.51%，环比下降7.36%，实现归属母公司净利润2.60亿元，同比上升178.92%，环比上升42.08%，实现扣非归属净利润2.56亿元，同比增长163.56%。

　　点评：盈利能力大幅提升，费用管控达历史最佳。公司2022Q1实现归母净利润2.60亿元，同比增长178.92%；盈利能力方面，公司2022Q1实现净利率11.77%，同比上涨6.3PCT，实现毛利率24.94%，同比上涨6.98PCT，ROE为5.24%。期间费用方面，一季度公司期间费用率合计为11.21%，同比下降0.30PCT.其中，销售费用率为1.40%，同比下降0.20PCT，管理费用(含研发费用，可比口径)率为7.53%，同比下降0.36PCT，财务费用率为2.28%，同比下降0.46PCT.公司管理能力增强、费用管控得当，降本增效贡献全年业绩大幅上升。

　　农药价格上涨，带动公司业绩大幅提升。产品价格方面，2022年一季度除草剂中二苯醚类乙氧氟草醚原液(实物95%)均价25.54万元/吨，同比上涨68.03%，环比上涨2.16%；酰胺类乙草胺原药(折百)均价5.00万元/吨，同比上涨83.82%，环比增长2.25%；三酮类硝磺草酮原药(实物97%)均价17.04万元/吨，同比增长3.59%，环比下跌12.12%。杀菌剂中三唑类戊唑醇原药(实物97%)均价10.61万元/吨，同比上涨10.52%，环比下跌28.74%；甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯原药(实物97%)均价32.88万元，同比上涨26.22%，环比下跌17.35%。杀虫剂中丁醚脲原液(实物97%)均价15.69万元/吨，同比上涨8.58%，环比下跌3.03%。目前公司已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品。公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。

　　募投项目投产带来新增长。公司于2020年募集资金用于农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目中硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇以及乙氧氟草醚产品的建设。其中年产4000吨硝磺草酮已于2021年建成投产，剩余年产4000吨嘧菌酯、年产3000吨戊唑醇项目都将在2023年内建成投产。建成后，公司优势产品将实现产能及工艺双重升级改善当前产能不足的现状，进一步提高公司效益。同时，公司利用全新工艺新增建设年产1000吨乙氧氟草醚生产线，进一步提升对旧工艺中副产物精酚的利用率，实现绿色联产，该项目也将于今年年内建成投产。公司募投项目建成投产并开始贡献业绩，将推动公司在现有生产工艺基础上进行技改扩建，优化合成工艺技术、稳定公司核心产品在细分市场的地位。

　　专利到期利好国内仿制药企，全产业链平台优势助推增长。根据Phillips Mcdougall 预测，2023年全球将有约166个农药专利到期，新增市场价值将超过110亿美元，2023年市场需求将达667.03亿美元。国外先进农药专利到期后其他农药生产商即可进行大规模仿制以推动其产业化进程，同时相关产品市场价格下探也将助推相关产品需求扩大。颖泰生物作为国内仿制农药领先企业，具备较强的研发实力和清洁化、规模化生产能力，同时公司打造“原药-中间体-制剂”的全产业链，一体化平台优势确保公司在环保高压政策日常化的大环境下继续稳定生产、降本增效。预期公司将从本次农药专利集中到期中充分受益，有望继续提升其在全球产业链中的地位，进一步发展壮大。同时，公司持续高投入提升公司研发能力，产品工艺、行业标准、国家专利等多方面提升显著，未来有望打造成熟研发体系，推动公司继续增长。

　　盈利预测：由于公司募投项目将于2023年内投产，改善公司当前产能不足问题，以及公司上虞颖泰项目逐步建设投产，同时公司打造“原药-中间体-制剂”的全产业链实现降本增效，我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.56亿元、8.59亿元、10.22亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.83元。

　　风险提示：新项目建设不及预期；环保政策影响公司生产经营；汇率变动风险；研报使用信息数据更新不及时的风险；第三方数据因其获取过程、处理方法等引起的可信性风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《颖泰生物(833819)：Q1业绩同比大增，供需两旺助力成长》

　　发布时间：2022年5月11日

　　报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001

（文章来源：中泰证券研究）