此次春季策略会也是国泰君安研究所策略首席分析师方奕的履新首秀。对于下一阶段的投资方向，方奕表示，机会或在低风险特征的股票，低风险特征重点在周期和消费，建议配置公共投资、顺通胀与高股息以及困境反转三条投资主线。

　　经济底未到，

　　稳增长节奏两波走

　　在宏观经济解读部分，国泰君安研究所宏观首席分析师董琦指出，当前经济仍在探底阶段，最乐观情况在二季度中后期探底成功。本轮疫情对经济冲击仍需谨慎评估，一季度影响集中在消费端，警惕二季度中对投资端的短期拖累，基于二季度中疫情回落的假设，全年拖累经济0.2-0.5个百分点。这意味着，如果坚持“5.5%”既定目标，投资端政策预期仍面临上修可能。

　　“目前在海外扰动和终端需求疲弱情况下，上下游利润再分配再度出现中断，但上游原材料价格冲击的预期峰值基本过去，关注未来中下游存在困境反转机会的领域。”董琦表示。

　　董琦认为，在经济走弱过程中，稳增长政策全年呈现两波走的形式，二季度是第二波升温窗口期。地产市场的纠偏与调整会进一步提速，政策环境面临改善，“先地产后消费”的发力之中，财政政策周期保持上行斜率，同时货币政策降准降息配合仍有较大可能。

　　“但短期依然需要警惕流动性陷阱问题。”在董琦看来，在当前预期转弱的状态下，对货币政策稳增长的有效性需要谨慎评估。同时，外部局势的不确定性在二季度依然较高。基于宏观基本面，提示关注三条主线：

　　一是稳增长下的新老基建(建筑、建材)；

　　二是稳增长第二波发力对地产、消费带来的困境反转支撑；

　　三是全年角度关注全球初级产品供应链条(原油、农产品)以及稳增长与能耗周期交叠中的国内定价品种(煤炭、钢铁、化工)。

　　投资机会在低风险特征的股票

　　大势研判方面，国泰君安研究所策略首席分析师方奕表示，未来一个季度以横盘震荡为主，建议投资者保持“空杯”心态，不要有对“牛”的执着。

　　方奕表示，当前A股市场的反弹交易是短周期风险的预期不会更差，从“不会更差”到基本面预期“变的更好”目前还有制约，因此当前市场更多的是反弹，而不是反转。“春天最终会来，但在需求侧政策和信用宽松路径清晰之前，做好防守反击，而非趋势反攻。”

　　在方奕看来，当前市场定价处于盈利预期下降与贴现率预期高波动之中。具体来看，分子端盈利方面，二季度盈利负增压力加大，见底时间与节奏预期能见度下降；无风险利率方面，企业与居民对流动性的需要上升，无风险利率提升，市场从增量进入存量与缩量博弈；此外，地缘政治与盈利前景模糊，风险评价上升，风险偏好下降。

　　在反弹当中，方奕建议投资者应积极换仓。投资者风险偏好下降，从追逐风险到厌恶风险，因此投资机会在低风险特征的股票。对盈利偏好不再是远期空间，而是强调增长确定性，价值优于成长。成长或有反弹，但经济周期波动令其需求同样蒙尘。与之相反，稳增长的分歧反而将令与经济周期敏感的板块更易超预期，较低的估值与供给侧集中度提升变化也更为有利。

　　行业配置方面，方奕表示，低风险特征重点在周期和消费，推荐公共投资、通胀和困境反转三条主线：一是公共投资确定性，可关注光伏、风电、电力电网、建筑等方向；二是通胀与高股息确定性，可关注煤炭、化工资源品；三是困境反转，可关注生猪、白酒、消费者服务，以及消费建材等部分中游领域。

　　打新收益不及预期，

　　买卖双方博弈加剧

　　今年以来，伴随着新股破发数量占比提升，打新收益的未来发展也越来越得到广大投资者的关注。

　　对此，国泰君安研究所新股首席分析师王政之认为，从一季度情况来看，平均打满规模大幅上行至6亿元附近，同时随着高剔比例的降低和报价分散度的提升，小规模账户被高剔风险有所减弱，建议打新产品整体规模控制在5至10亿元，可以有效的利用资金，也可以相对减少底仓下滑带来的压力。

　　此外，王政之还表示，由于外部环境不确定性较强，2022年以来权益市场波动及下行压力均较大，为防止底仓过度拖累，建议控制权益仓位市值不宜过高。

　　王政之指出，自去年9月18日新股询价新规开始实施后新股破发陆续出现，2022以来新股破发数量占比提升，且个股首日表现分化显著，破发项目负收益贡献达未破发项目正收益近50%，择股行为差异将极大影响账户打新收益。“新股首日表现受市场情绪、公司基本面、发行估值、发行市值、发行价格等多方面因素影响，需加强新股投研，结合多方因素择优选股。”

　　王政之进一步表示，新规后发行新股均采用1%的高剔比例，在全市场10000户左右的参与账户下，实际高剔账户数量约为100户左右，整体并不多。这也使得部分账户存在报高价“搭便车”入围的情况，从而一定程度上抬高整体报价中枢，新股发行估值长期处于较高水平。高剔比例如有提升，在一定程度上可能改变现有报价生态，建议密接关注规则及制度落实。

（文章来源：上海证券报）