1、煤铝行业持续高景气，Q1业绩同比大增。维持“买入”评级

　　公司发布2022年一季报，一季度实现营业收入107.5亿元，同比+57.3%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长232.6%；扣非后归母净利润19.4亿元，同比增长276.3%，一季度实际归母净利润超出此前业绩预增2.1亿元。受煤炭、电解铝价格同比大幅上涨影响，公司一季度盈利能力大幅增强。考虑到煤铝价格中枢实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，以及梁北煤矿技改有望贡献增量，公司高盈利有望持续。我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润66.12/70.13/72.97（前值55.1/60.1/62.6）亿元，同比+104.4%/6.1%/4.0%；EPS为2.94/3.12/3.24元，对应当前股价PE为4.1/3.8/3.7倍。维持“买入”评级。

　　2、受益煤铝价格高位运行，公司盈利或将持续高增

　　电解铝业务：2022年Q1，海外能源危机持续发酵，在生产成本不断攀升的情况下，部分欧洲铝企通过减产来规避亏损，同时俄罗斯遭到欧美国家严厉制裁，俄铝供给存在收缩预期，海外铝价或将维持高位，一定程度上抑制国内企业进口。在“碳中和”和“稳增长”的背景下，国内需求持续向好，同时电价上浮导致部分企业控亏减产，国内电解铝供需或将维持紧张，价格预计高位运行。公司电解铝产品定价随行就市，1-3月公司电解铝不含税销售均价同比+37.2%，同期长江有色A00铝均价同比+36.45%，公司充分受益高铝价红利。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。2022年以来，受地缘政治影响，俄煤遭到欧盟禁令，海外煤价高涨，煤炭进口量下滑明显，国内市场维持紧平衡状态，焦煤价格维持高位运行。2022年Q1，永城无烟煤出矿均价为2610元/吨，同比+90.84%；河南瘦煤车板均价为2294元/吨，同比+77.16%。公司煤炭销售模式以现货为主，受益于煤价中枢上行，煤炭业务盈利或将持续高增。

　　3、云南铝业资产即将注入，梁北煤矿技改贡献增量

　　电解铝业务：随着白鹤滩水电站全部投产，云南电量充裕，铝企生产有序恢复，云南神火90万吨产能预计在4月底全面投产。根据公司公告，集团拟将云南神火铝业剩余股份注入到上市公司，在铝价大涨的背景下，资产注入有望进一步增厚业绩。煤炭业务：板块也具备成长性，随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿扩储工作也在稳步推进当中。

　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；云南铝复产进展不及预期；煤矿技改进度不及预期。