顶尖财经网(www.58188.com)2022-2-8 12:52:49讯：

　　从历史复盘来看，智利左右派政府执政理念的确会对SQM 等民营资本控股企业产生较大影响。上世纪SQM 分别在左右派政府执政期间实现国有化及私有化，特别是在当前锂资源作为新能源汽车战略资源的背景下，资源国有化的声音也在澳大利亚、墨西哥等多个国家地区出现。但我们认为当前智利方案对SQM 实际运营影响有限，一方面是将私营企业强制国有化需要综合考虑该国宏观经济、全球政治环境、政府财政实力等诸多要素；另一方面可以仿照澳洲，通过控制外资比例来实现对资源的控制，同时通过提高税收、征收特许权使用费等方式来获取收益。

　　国有化对现有配额影响或有限，对新的配额授予或产生较大影响。据《智利化工公司(SQM)股东全部权益价值估值报告》，SQM 在租赁期内(即2030 年12 月31 日之前)将有权开发、处理和销售相当于220万吨碳酸锂配额。不过新的配额授予方面，比亚迪曾中标智利锂矿开采项目，获8 万吨锂产量配额，不过已被智利法院暂停。

　　全球盐湖锂矿供给不确定性增大。据SMM，2021 年智利锂矿产能占全球总产能的24%，为全球第二大锂矿供应国，智利国有资本效率仍需观察，或对供给端产生一定扰动。其中，SQM 现有产能12 万吨，约占全球产能16%、全球盐湖产能34%，同时2022 年年中SQM 产能计划由12 万吨扩产至18 万吨，约占当年新增产能20%、新增盐湖产能46%，国有化对现有产能规划影响或有限，对未来产能规划或产生影响。

　　国有资本旗下拥有可观的绿地盐湖资源，其中具备开发价值的资源或成为资源端国有化的一个方向，且存在合作开发的空间：目前智利国家铜业公司(codelco)和智利国家矿业公司(Enami)拥有一些锂矿资源，但尚未投入生产。如Codelco 拥有Salar de Maricunga 整个地区的特许开发权，并同Salar Blanco 签署了过一项不具约束力的协议，以开发一个联合锂项目，据DFS，该项目或于2026 年实现首次生产，达产后年均产量为1.52 万吨LCE。

　　即使国有资本对SQM 形成控制，天齐锂业仍持有SQM 21.9%股权(B类股交割后)。股权方面，鉴于现有第1 大股东Pampa集团已实现对SQM形成控制，即使智利国有资本受让股权成为SQM 控股股东也不会影响天齐锂业所持股权，天齐锂业目前持有SQM 23.75%股权，B 类股领式期权实物交割完毕后，股权比例降至21.9%。若智利盐湖国有化后，未来投资理念及经营方针或有影响，但是基于利于国家经济及社区发展的方面考虑，影响或有限。

　　智利铜矿供给不确定性增大，铜矿投资或受较大影响。据SMM，2020年智利铜矿产量占全球总产量的28.5%，为全球第一大铜矿供应国，该国约有 14 座大型铜矿的生产成本超过每磅 2.50 美元，此前特许权使用费及税收政策或增加经营成本，若国有化后铜矿投资或受影响。

　　风险提示：需求不及预期，供应释放超预期，政策变动超预期

（文章来源：安信证券）