在第二轮问询函中，深交所对星源材质募资所投项目提出质疑，涉及到募投项目环评审批尚未完成、环境污染等问题。

　　作为锂电池隔膜的头部企业，星源材质也在1月27日发布了2021年度业绩预告，由于市场需求旺盛，星源材质的产能释放效应显著，业绩预计同比增加。然而，2021年业绩能否达到股票激励计划中业绩考核目标，与美国锂离子电池隔膜生产制造企业Celgard的专利纠纷是否影响利润，还有待考量。

　　募资项目再度被问询

　　关于星源材质向特定对象发行股票，深交所于1月25日发送的第二轮问询函，涉及公司的募投项目“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（二期）项目”（下称“二期项目”）。

　　二期项目由星源材质全资子公司实施，建成后预计年产20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜。

　　第二轮问询函显示，二期项目的环评审批尚未完成，环评批复尚未取得。由于星源材质的锂离子电池隔膜行业属于“C26化学原料和化学制品制造业”，问询函还向星源材质询问了项目在大气污染、高污染燃料、排污等环保领域相关问题。

　　据公司财报数据，星源材质99%的营业收入来源于锂离子电池隔膜业务。其中，隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。其中，干法隔膜的安全性能更优，且生产成本相对较低，应用于磷酸铁锂电池。而二期项目中使用湿法隔膜生产隔膜，适用于能量密度较高的三元电池，但是安全性及稳定性欠佳，且存在成本高和不环保的缺点。

　　此外，二期项目是星源材质在此次募集资金的主要流向。二期项目的计划投资额75亿元，拟使用募集资金50亿元，而此次募资总额为60亿元，剩余10亿元将用于补充流动资金。

　　湿法隔膜是星源材质的主要投资项目。此前，星源材质先后进行了四次募集资金，分别是2016年首次公开发行股票、2018年公开发行可转债募资、2019年通过非公开发行股票募资和2021年公开发行可转债募资。其中2016年、2018年和2021年分别向湿法隔膜项目投以2.57亿元、4.73亿元和4亿元。

　　值得一提的是，此次募资总额60亿元远高于星源材质前四次募资总额。星源材质在2016年、2018年、2019年和2021年的募资总额分别为6.04亿元、4.73亿元、8.43亿元和9.91亿元。

　　2021年国内企业的隔膜扩产情况显示，星源材质与云南恩捷新材料股份有限公司（下称“恩捷股份(行情002812,诊股)”， 002812.SZ）的投资金额相仿，分别约为120亿元和127亿元。

　　国内市场中，湿法隔膜仍是产能扩张主流。据高工锂电数据，2021年17起国内的隔膜扩产项目中，15起为湿法基膜及涂覆项目，2起为干法隔膜项目。而星源材质在2021年国内湿法隔膜的市场份额为12%，仅次于恩捷股份的50.3%和中材科技(行情002080,诊股)股份有限公司的13.7%。

　　发布股票激励计划

　　定向增发募资的同时，星源材质在2022年1月27日发布了第二次限制性股票激励计划，授予299名激励对象326万股，占公司总股本的0.42%，授予价格18.25元/股。

　　股票市场上看，截至2022年2月15日，星源材质以34.17元/股收盘，市值为263亿元，市盈率（TTM）114倍。

　　其中，第二次股票激励计划计划以扣非后归母净利润增长率为业绩考核目标，在2022年、2023年和2024年分别不低于105%、175%和340%。

　　此前，星源材质曾在2020年3月发布首次股票激励计划，于2020年6月授予，预留部分于2021年3月授予。Wind数据显示，星源材质的首次股票激励计划总数为346.8万股，占当时总股本的1.4%。

　　同时，星源材质在首次股票激励计划中也将扣非后归母净利润增长率作为业绩考核目标，分别在2020年和2021年不低于130%和350%。

　　可以看到，星源材质对2022年扣非后归母净利润增长率105%的要求低于2020年130%和2021年350%的增长率要求。

　　此外，财报显示，2019年、2020年和2021年前三季度，星源材质的扣非后归母净利润增长率分别为-56.84%、94.08%和151.09%。

　　虽然2020年扣非后归母净利润增长率为94.08%，但星源材质加上了激励计划的成本，利润增加后的增长率为143.77%，满足了不低于130%的解除限售条件。

　　事实上，星源材质的利润持续增长。2021年度业绩预告中，星源材质2021年扣非后归母净利润预计2.9亿元-3亿元，同比增长227.77%-239.07%，产能释放效应显著。但距离业绩考核目标中2021年350%的扣非后归母净利润增长率还有一定的差距。

　　同时，星源材质的毛利率有所下降。2018年、2019年、2020年和2021年前三季度的毛利率分别为48.25%、41.82%、34.64%和36%。申万宏源(行情000166,诊股)认为，星源材质的毛利率下滑受隔膜价格战影响。

　　在市场上，隔膜价格的持续走低。百川资讯显示，2017-2021年，16微米湿法隔膜均价由4.5元/平方米降至1.2元/平方米，16微米干法隔膜均价由3元/平方米降至0.9元/平方米，技术完善及规模效应推动隔膜价格持续下跌。

　　与Celgard发生专利纠纷

　　星源材质的毛利率也受管理费用增长的影响。2021年上半年，星源材质的管理费用同比增长61.63%，主要由于实施2020年限制性股票激励计划，以及涉诉案件产生的律师费所致。

　　2022年1月14日，星源材质发布《关于涉及诉讼事项的进展公告》，其中提到星源材质收到美国法院就Celgard起诉星源材质一案的判决书，判决移送该案件至其他法院。

　　Celgard是一家主要从事锂离子电池隔膜生产制造的公司，总部位于美国北卡罗来纳州。2019年9月，Celgard在美国起诉星源材质及其全资子公司专利侵权。但在2020年2月，法院驳回了Celgard对星源材质的起诉。

　　而后，Celgard又于2020年3月提交了第二次修改起诉书，再次在美国提起诉讼。同年5月，受Celgard申请，英国伦敦高等法院禁止星源材质向英国输入部分电池隔膜产品，而后又对临时禁令延期。

　　在国内，星源材质于2019年11月和12月起诉Celgard及其中国相关方侵犯专利权和不正当竞争诉讼。2021年12月9日，国家知识产权局公告显示Celgard名为“共挤出的多层电池隔板”的发明专利被宣告全部无效。

　　至此，星源材质和Celgard时隔两年的诉讼纷争以星源材质取得一场胜利暂时告一段落，但Celgard在美国发起的诉讼仍在进行当中。

　　实际上，Celgard多次以专利侵权为由起诉行业内其他公司。Celgard在2013年先后起诉日本住友化学和韩国SKI，2014年起诉LG化学，2018年起诉美国MTI，而2019年除起诉星源材质以外，Celgard又起诉了加拿大Targray和孚能科技(行情688567,诊股)的专利侵权。

　　同时，Celgard与头部公司合作推进干法隔膜业务。其中，Celgard与恩捷股份在2021年合资投建产能为10亿平方米的干法隔膜产线，预计2022年一季度出货。

　　从技术上看，干法隔膜法可细分为单向拉伸和双向拉伸。国外干法单向拉伸的技术主要由Celgard研发，而国内由星源材质在2008年研发成功并申请专利。

　　申万宏源认为，星源材质是锂电隔膜龙头企业，且是国内首家打破国外垄断的隔膜企业。预计2021年星源材质共拥有15亿平基膜产能，其中6亿平为干法基膜，9亿平为湿法基膜，将迎来盈利拐点。但也要注意“隔膜价格下降、产能建设不及预期、下游需求不及预期”的风险。