顶尖财经网(www.58188.com)2022-12-13 2:18:07讯：

　　长城汽车

　　新能源市场、海外市场发力，产销有望改善

　　事件：公司发布11月产销快报：11月汽车销售8.8万辆，同比-28.5%，其中新能源车销量1.3万辆，同比-14.0%；1-11月累计销量99.0万辆，累计同比-11.5%。新能源累计销量12.1万辆，同比+5.2%。

　　投资要点：

　　11月销量承压，12月疫情政策放开销量有望迎来改善。公司11月汽车销售8.8万辆，同环比分别-28.53%/-12.62%，五大品牌哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克销量分别5.4/0.2/1.4/0.7/1.1万辆，同比分别-22.0%/-66.4%/-33.5%/-58.0%/+8.0%。销量下滑主要系受疫情影响，公司部分工厂与零部件供应商受到波及，导致11月产销受限，12月随着疫情政策放开，预计产销会有明显改善。

　　电动化与智能化提速，高价值车型销量稳步提升。11月新能源车型销量1.3万辆(欧拉品牌0.7万辆，插混车型0.6万辆)，同环比分别-14.0%/+17.4%。10月31日闪电猫上市，上市1个月订单突破2万辆，随着爬产推进，有望为欧拉品牌贡献新增量。好猫荣膺马来西亚“最受期待新车”大奖，拉动欧拉品牌全球化进程。1-11月，新能源汽车累计销量12.1万辆，同比+5.22%；三大技术品牌车型销量占比70.6%，同比+11.0pct；20万元以上车型销量占比提升至14.9%。

　　全球化进程加速，11月销量再次突破2万辆。继10月海外市场销量突破2万辆后，11月海外销量再次达到2.0万辆，同比+33.9%，海外销量占比达到22.9%，1-11月累计销量达15.3万辆，累计同比+20.4%，累计占比15.4%。公司全球化进程加速，推动海外销量明显提升。11月，首批摩卡PHEV(Coffee01)启航欧洲，将在德国交付；哈弗H6HEV在巴基斯坦上市，成为首款当地组装的新能源混动车型；在马来西亚发布GWM品牌，并上市好猫车型；在巴西发布GWM品牌，哈弗H6PHEV首发亮相。预计未来海外市场将为公司贡献稳定增量。

　　盈利预测和投资评级：公司电动化转型提速，纯电动混动同步发力，并加快海外布局，销量有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为1516/1883/2342亿元；归母净利润分别为103/108/131亿元，对应EPS分别为1.13/1.18/1.43元。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；海外市场不及预期；皮卡解禁进度不及预期。

　　万华化学

　　万华与隆基绿能达成战略合作，48万吨双酚A项目成功投产

　　1、万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）下调12月份中国地区MDI价格：聚合MDI挂牌价1.68万元/吨(比11月份价格下调1000元/吨)，纯MDI挂牌价2.00万元/吨(比11月份价格下调3000元/吨)。

　　据隆众资讯，11月聚合MDI/纯MDI均价分别为1.38/1.78万元，环比下降6.6%/13.2%。供给端，11月MDI开工率55%，环比下降5pct，11月30日万华烟台110万吨/年装置恢复开车，上海联恒35万吨/年装置11月15日检修，为期20天左右，上海科思创60万吨/年装置11月17日装置检修。12月6日，科思创德国的乌尔丁根工厂(Uerdingen)因电解阴极线受损严重，因此下游MDI和PCS工厂被迫停止运行。需求端，下游建材、外墙、电器市场随冬季淡季到来，整体需求存缩量预期。短期看，MDI下游需求维持低位，价格已进入年内低点。

　　2、万华化学48万吨/年双酚A项目成功开车，实现苯酚丙酮-双酚A-聚碳酸酯全产业链贯通。11月21日，万华化学48万吨/年双酚A装置正式产出优质产品，各项指标均高于设计要求，整体开车时间比行业最优水平缩短27天。此项目建成后，万华新增53万吨/年异丙苯、65万吨/年苯酚丙酮、48万吨/年双酚A产能。双酚A是公司精细化学品聚碳酸酯上游核心原料，通过此项目布局产业链上游，实现核心原料自供，强化成本优势。

　　3、万华化学与隆基绿能（601012）签署战略合作协议，推动双碳产业升级，共同开拓清洁能源应用市场。12月初，万华化学与隆基绿能达成战略合作，实现产业优势互补。万华化学切入光伏、风电等新能源行业，持续在新兴领域提供高品质、稳定的材料解决方案和服务，助力“双碳”目标实现。

　　4、1.2万吨/年对叔丁基苯酚(PTBP)项目环评意见稿公示，扩展公司精细化学品产业集群。11月21日，万华化学年产1.2万吨对叔丁基苯酚(PTBP)项目环评征求意见稿公示，此项目进一步延伸公司碳四、苯酚的下游产业链，提升万华化学在特殊化学品市场的综合竞争力。

　　5、盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。

　　我们预计公司2022-2024年收入为1701.53/1851.55/2204.53亿元，归母净利润为177.75/220.75/279.92亿元，对应PE为16.33/13.15/10.37，维持“强烈推荐”评级。

　　广汽集团

　　深度研究：纯电混动全面布局自主合资携手并进

　　自主品牌助力营收增长，合资品牌为主要利润来源。公司业务覆盖汽车研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务、出行服务六大板块，形成完整的汽车产业链闭环。公司拥有国企背景，同时在港交所和上交所两地上市。从业务收入来看，公司两大自主品牌广汽传祺和广汽埃安贡献整车制造业收入，是营业收入的支柱，2021年整车制造业的营业收入占总营收65%；从利润来看，公司归母净利润主要来自对日系合资品牌广汽本田和广汽丰田的投资收益，近三年，投资收益占归母净利润的140%以上。

　　乘用车和新能源汽车市场快速发展，市场竞争激烈。电动化、智能化和网联化趋势明显，自主品牌力向上。2022年1-10月，汽车产销实现26.06百万辆和26.27百万辆，同比增长7.9%和4.6%。细分市场中，乘用车和新能源汽车市场发展较快。2022年1-10月中国乘用车销量达到19.22百万辆，实现13.7%的增长；新能源汽车销量实现528万辆，同比增长约110%，渗透率提升至24%。整车企业市场参与者较多，竞争激烈，部分车企盈利能力短期承压。

　　埃安持续推出高端化纯电车型，布局电动化和智能化核心领域技术。

　　2022年1-10月，广汽埃安汽车销量实现21.24万辆，同比增长134%，AIONS和AIONY销量占总销量的41%和44%。2021年，广汽埃安持续推出全系车型的Plus升级版，布局20-50万元的车型，同时将在明年推出纯电超跑HYPERSSR以及中大型智能纯电SUVAH8。广汽埃安不断升级纯电平台，布局核心电池技术，包括弹匣电池系统安全技术、海绵硅负极片电池技术和微晶超能铁锂电池和石墨烯快充电池。

　　传祺持续推出混动车型，混动平台和GPMA架构推动产品升级。2022年1-10月，广汽传祺销量达到29.88万辆，同比增长16.49%，SUV和MPV车型占比59%和27%。2022年，广汽传祺推出SUV影酷混动版和MPVM8宗师系列，配备两套混动系统。同时，GPMA架构和钜浪混动架构助推公司进入模块化造车阶段。自研的GMC双电机混动系统能够将发动机的热效率提高到42.1%，加上吸收丰田的THS混动系统，共同成为传祺混动产品的技术支撑。

　　合资品牌布局电动化领域，产能利用率保持高位。2022年1-10月，广汽丰田和广汽本田汽车销量达到84.56万辆和78.03万辆，同比增长31.2和2%。广汽丰田和广汽本田顺应电动化趋势，2022年分别推出首款纯电中型SUVbZ4X和首款电动车型e:NP1。同时，广汽丰田和广汽本田不断扩产，产能利用率保持在100%以上。

　　【投资建议】

　　公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。近两年，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。在电动化、智能化的趋势下，我们看好公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计2022-2024年公司营收分别1079.07/1272.44/1456.10亿元，同比增长分别为42.59%/17.92%/14.43%；归母净利润107.31/127.96/149.94亿元，同比增长分别为46.30%/19.25%/17.18%；EPS分别为1.03/1.22/1.43元，对应PE为11/9/8倍。我们给予公司2023年18倍PE估值，六个月目标价21.96元，给予公司“买入”评级。