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　　中国汽研(601965)：Q4业绩创新高 检测龙头扬帆起航
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-01-16
　　公司发布2021 业绩快报：2021 年预计实现营收38.32 亿元， 同比增长12.1%， 归母净利润6.92 亿元，同比增长23.9%，扣非归母净利润5.70 亿元，同比增长15.9%；其中21Q4 预计实现营收12.41 亿元，同比增长20.8%，归母净利润1.96 亿元，同比下降10.0%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长5.7%。

　　分析判断:
　　技术服务业务发力 营收、扣非归母创单季新高据公司2021 业绩快报，21Q4 预计实现营收12.41 亿元，同比+20.8%，环比+57.0%，创单季营收新高，我们判断主因传统检测业务提升及新能源、智能网联等创新业务实现突破。

　　利润层面，21Q4 毛利率36.4%，处于历史上游区间，预计主因业务结构改善，技术服务业务占比提升。21Q4 归母净利1.96 亿元，同比-10.0%，环比-16.1%，扣非归母净利1.73 亿元，同比+5.7%，环比+10.8%。归母净利同环比下滑主因20Q4其他收益、21Q3 资产处置收益(棚户区改造资产处置)相对较高，从扣非归母角度看，实则为单季新高。

　　费用层面，21Q4 公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.6%/+8.7%/+5.6%/-0.3%，合计17.7%，同比-1.7pct，环比+1.0pct，管理费用上涨一定程度拉低利润水平。

　　量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1)公司技术服务业务将受益排放标准升级转换、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2)随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3)公司投建的国内第二座动力学风洞2019 年投产，2021 年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。

　　长期：1)汽车电动智能变革加速，厂商间竞争加剧，车型开发迭代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动智能化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2)公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3)公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。

　　投资建议
　　汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收由39.03/45.12/50.31 亿元调整为38.32/45.41/50.64亿元，对应EPS 由 0.68/0.83/0.93 元调整为0.70/0.83/0.97元，对应2022 年01 月14 日17.16 元/股收盘价，PE 分别25/21/18 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。


　　中国中免(601888)：Q4净利润大幅下滑 关注公司长期价值
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/李泽楠 日期：2022-01-17
　　事件：公司公告2021 年预计实现净利润94~101 亿，比上年同期增加人民币约33 亿元至 40 亿元，同比增长约54%至66%，略低于市场预期。业绩预增主要因1)离岛免税业务同比实现大幅增长。2)公司下属子公司与首都机场就第三合同年租金减让事项达成一致并签订补充协议。3)公司海南地区部分子公司自2020 年1 月1 日起可享受 15%的企业所得税优惠税率。

　　Q4 预计实现利润9.09~16.09 亿，同比下滑46%~70%，剔除2020 年Q4 上海机场租金减免影响同比下滑20%~57%；环比下滑48%~70%,剔除所得税影响及首都机场租金减免，环比-27%~+29%，预计主要因局部地区新冠疫情影响以及打折促销导致毛利率下滑。

　　点评：根据海南省商务厅公布数据，2021 年海南10 家离岛免税店总销售额601.73 亿元，同比增长84%。其中，免税销售额504.9 亿元，同比增长83%；免税购买件数5349.25 万件，同比增长71%。2021 年下半年我国局部地区疫情不断，依靠打折促销等手段整体免税销售保持高增速，未来打折促销减弱幅度仍取决于国内疫情程度，短时间公司毛利率仍有压力。但未来营收端仍有较大增长空间，2022 年海口免税城开业，估计销售面积为15 万平方米，是未来公司销售增长的又一驱动力。

　　关注短期稳增长政策带来的边际变化，更需关注长期价值：2021 年12 月中央经济工作会议提出，会议重提逆周期调控，要求各地区各部门担负稳定经济责任、推出稳定经济政策，以稳定宏观经济大盘和社会大局。未来在政策力保稳定之下，消费有望迎来边际改善，公司对打折促销依赖有望降低利好毛利率回升。长期来看，我们更强调对于公司优秀管理能力的关注，回顾疫情至今，除离岛免税政策放宽之外，公司快速布局线上(有税)业务，有效弥补机场业务受疫情带来损失，2020 年有税业务销售收入达197.08 亿，占整体收入37.5%(2019 年占比2.4%)，2021 年有税业务整体有望继续保持高速增长，中免从2014 年布局海棠湾以来至今已成长为国内免税绝对龙头，市占率达90%以上，除了牌照优势之外，经营上的前瞻性也是公司成长的重要因素，对公司未来无需过度担忧。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到未来打折促销仍将持续，新项目建设初期爬坡期带来的成本投入，我们下调21-23 年EPS 为4.89、6.17、7.76 元(分别为13%/18%/23%)，对应2021-2023 年PE 为41/32/26 倍，但作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，目前估值处于历史低位，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。




　　南京银行(601009)：拟收购苏宁消金控股权 理顺牌照推动消金业务蓬勃发展
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2022-01-17
　　事件
　　1 月16 日，南京银行发布公告，拟与苏宁消费金融有限公司的部分股东进行股权转让磋商，如后续转让成功，公司预计将取得苏宁消金的控股权。

　　简评
　　1．南京银行在苏宁消金持股比例较小，难以依托苏宁消金拓展自身消费金融业务，造成苏宁消金发展较弱。南京银行目前在苏宁消金的股权占比仅为15%，对苏宁消金并无控制权，对苏宁消金发展的话语权较弱，因此南京银行很难完全依托苏宁消金拓展消费金融业务，也使得苏宁消金发展较弱。从规模看，截至1H21末，苏宁消金资产总额仅为11.15 亿，1H21 实现营业收入1.06亿，净损失0.34 亿，分别仅为1H21 南京银行的总资产、营收、净利润的0.07%、0.52%和-0.40%。

　　2．南京银行消费金融业务实力不俗，CFC 板块过去几年实现了低不良情况下的快速增长。南京银行早在2007 年就与其外资股东法国巴黎银行合作成立了消费金融中心，在国内市场率先推出了基于商户店面的无抵押无担保消费金融产品。历经14 年的发展，南京银行CFC 业务构架了客户全生命周期营销、风险和服务“三位一体”的管理体系，实现了保证资产质量稳健下的业务高速发展，截止1H21，CFC 贷款余额达到449 亿，近5 年年化复合增速高达35%，同时不良率仅为1.22%。

　　3．借助此次控股权收购可以理顺消金业务和牌照关系。南京银行在消金业务上有两块布局，一个是持股的具有消金牌照的苏宁消金，但因为缺乏控股权，发展较弱，另一个是自身有控制权且经营能力突出的消费金融板块，但缺乏消金牌照，因此在牌照和消费金融板块业务能力上产生错位。借助此次收购南京银行可以理顺业务和牌照关系，将强劲的消金经营能力和有控制权的消金牌照充分融合，有利于推动南京银行消金业务整体的蓬勃发展。

　　4．消金牌照作为全国性的经营牌照，有助于地方银行在消费金融业务实现跨区经营的利器。南京银行作为地方银行在整体业务上具有区域限制，而消金牌照作为全国性经营牌照，对于如南京银行之类的具有强劲消金业务能力的地方银行来说，是实现跨区域经营的利器和未来长期可持续快速发展的重要引擎。在收购苏宁消金控股权后，南京银行消金业务布局和规模将取得广阔发展空间，也将对整体的规模扩张和利润增长提供显著贡献。

　　5．盈利预测与投资建议：南京银行是我们当前对于优质区域的优质小银行重点推荐的核心标的之一，借助更发达的区域经济，更旺盛的对公信贷和零售财富管理需求，以及更早暴露不良风险后的资产质量优势，在当前市场竞争实力和发展前景上更胜一筹。借助此次收购苏宁消金控股权，南京银强劲的消费金融业务能力预计能够得到更好的发挥，对今年的业绩能够产生比明显的贡献。我们预计南京银行2022/2023 营收同比增长20.5%/20.3%，归母净利润同比增长24.7%/24.8%，当前股价对应0.75 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价13.5 元，对应1.1 倍22 年PB。

　　6.风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。


　　招商银行(600036)2021业绩快报点评：业绩亮眼 不良下行 存款高增支撑发展潜力
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/马志豪 日期：2022-01-16
　　事件：
　　1 月14 日，招商银行发布2021 年度业绩快报。2021 年全年，营收同比增长14.03%；归母净利润同比增长23.20%；每股收益4.61 元(2020 年为3.79 元)。截至2021 年末，每股净资产29.10 元(2020 年末为25.36元)。

　　点评：
　　业绩加速，息差不弱。2021 年全年，招商银行营收同比增长14.03%，较前三季度增速提升0.49pct；其中，全年利息净收入同比增长10.21%，增速较前三季度提升1.47pct，而全年总资产增速10.90%，增速较前三季度提升1.57pct，据此，假设生息资产占比较三季度末保持不变，预测全年净息差约为2.47%，预测值与前三季度息差相比小幅收窄1bp，整体表现不弱；全年非息收入总额较2020 年增长20.73%，大财富管理持续推进。

　　归母净利润也在加速，同比增长23.20%，较前三季度提升0.99pct。盈利能力方面，招商银行2021 年加权平均ROE 为16.94%，较2020 年提升1.21pct，盈利能力继续提升。

　　不良率持续下行，拨备增厚。截至2021 年末，招商银行不良贷款率0.91%，环比三季度末继续下行2bp，不良率为2015 年以来最低。拨备覆盖率较2020 年末提升3.66pct 至441.34%，继续维持在股份行中绝对高位水平。

　　存款增速快，发展潜力较大。截至2021 年末，招商银行存款规模较2020 年末增长12.77%，增长幅度高于总资产增幅(10.90%)和贷款增幅(10.76%)，负债端将持续受益于大财富管理业务带来的大量低成本结算存款，发展潜力较大。

　　投资建议：2021 年，招商银行业绩维持高增，资产质量持续改善，大财富管理业务带来的大量低成本结算存款支撑起招行较强的发展潜力。预测2021/2022/2023 年PB 估值分别为1.65X/1.39X/1.18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露



　　丽珠集团(000513)：业绩符合预期 看好公司长期发展
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期：2022-01-17
　　事件
　　公司发布2021 年度业绩预告，符合市场预期
　　1 月14 日，公司发布2021 年业绩预告，预计全年归母净利润约17.15~18.86 亿元，同比增长0~10%；扣除非经常性损益后的净利润为15.75~17.18 亿元，同比增长10~20%；基本每股收益盈利1.83~2.02 元，业绩符合市场预期。

　　简评
　　主业持续增长，扣非净利润实现良性增长
　　公司2021 年业绩变动主要源于主营业务收入增长。2020 年公司化学制药在院端销售受到疫情影响，2021 年疫情影响减弱，公司化学制剂板块销售增速明显，消化道、促性激素、精神等重点优势领域销售同比实现持续快速增长；此外，公司原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，保障了公司整体业绩的稳步增长。公司营业收入和扣非净利润实现良性增长。此外，公司2020 年出售了江苏尼科医疗器械有限公司全部股权，增加了归母净利润约8524 万元，而2021 年度非经常性损益同比下降。

　　注射用艾普拉唑拓展医保适应症，有望持续增长2021 年12 月3 日，公司公告核心产品注射用艾普拉唑钠通过医保谈判续约，仍在国家医保目录之中。此次续约价格为71元(10mg/支)，较此前支付价降价54%，符合市场预期。同时适应症为消化性溃疡出血，取消了原报销范围中“禁食医嘱或吞咽困难”的限制，使得适用性更广。艾普拉唑为公司独家二代PPI新药，与一代产品相比，其具有抑酸时间长、个体差异小、药物相互作用少等优势，针剂降价后渗透率有望进一步提高。

　　持续加大研发投入，积极探索新冠疫苗
　　生物药方面：重组人绒促性素于2021 年成功获批上市，是国内首仿产品；重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗(“V-01”)项目，已经启动全球多中心III 期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用；IL-6R 正在进行上市申请；抗人IL-17A/F 人源化单抗正在进行Ib/II 期临床。微球产品：醋酸曲普瑞林微球已申报生产；注射用阿立哌唑微球正在进行I 期临床试验；注射用醋酸亮丙瑞林微球(3 个月缓释)已完成I 期临床试验，并已完成III 期临床遗传办备案；注射用醋酸奥曲肽微球已开展BE 预试验；双羟萘酸曲普瑞林(3 个月缓释)已获批临床试验。

　　盈利预测与投资评级
　　我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续增长，化学制剂板块将迎来恢复性增长，此外重组人绒促性素成功获批上市，整体业绩有望保持稳定增长；同时，我们看好公司加大研发投入，积极引入人才，中长期激励方式明确，有望长期良性发展；预计公司2021–2023 年实现归母净利润分别为18.06 亿元、21.07 亿元和24.23 亿元，对应增速分别为5.3%、16.3%和15.0%，EPS 分别为1.93 元、2.25 元和2.59 元，对应PE 估值分别为20.8X、17.9X、15.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　创新药研发、审评进度或不及预期；疫苗等研发费用较高，新冠疫情进展超出预期；子公司业绩不及预期；一致性评价进展不及预期；医保控费压力趋严。