大势研判：风险冲击再而衰，市场回温可待。国君策略于8月8日提出“卸下包袱，再次起跑”，认为无需过分担忧政策风险或信用风险，卸掉包袱后应更乐观看待宽松节奏，我们维持观点不变。本周市场对政策风险扩散的担忧再起，但市场在经历7月底的冲击后已逐渐重构与完善风险预期，本轮调整幅度明显收窄，风险冲击影响再而衰。信用风险方面，周二中央财经会议再提“统筹做好重大金融风险防范化解工作”，我们认为未来防范化解信用风险将更注意节奏和力度，叠加市场的学习效应未来冲击有限。风险预期可控下，更应乐观看待分母端的宽松节奏。8月LPR未动但MLF仅缩量1000亿，当前政策“稳”中偏宽。往后看随着四季度经济下行压力加大，以及流动性缺口边际扩大，降准、“不对称”LPR降息均存可能，宽松节奏有望超预期。
稳增长压力与流动性缺口边际扩大下，宽松节奏有望超预期。通胀磨顶环境中，7月降准后8月MLF仅缩量1000亿，当前政策呈“稳”中偏宽。往后看市场对宽松的方向并无分歧，但稳增长压力的强化与流动性缺口边际扩大下，我们认为宽松的节奏有望超预期。稳增长预期强化：趋势性回落叠加限产、灾害以及国内疫情等短期扰动，7月经济强化稳增长预期。其中消费与投资等核心指标明显走弱，社零同比增速回落3.6个百分点，固定资产投资累计同比增速回落2.3个百分点。此外7月16-24岁群体失业率接近2020年高峰水平，当前中低收入群体就业情况亦未完全修复。流动性缺口边际扩大：下半年MLF的大规模到期与专项债加速发力，资金缺口将边际扩大。
消费仍需等待基本面的改善信号。本周消费领跌，行业政策风险影响下白酒、医药等权重板块出现大幅调整，7月消费数据的疲弱亦使市场对基本面担忧加剧。从最新中报披露来看消费板块分子端乏力，整体法与中位数口径下Q2归母净利润同比增速分别为-8.8%与13.0%（披露率32.4%），大幅低于其余板块。其中食品饮料与医药整体法口径下分别为-7.6%与15.4%（披露率40.3%与36.1%），中位数口径下为-0.4%与20.2%，盈利增速下滑较快。消费经连续调整确实具有一定赔率空间，但胜率仍需等待基本面的边际改善信号以及行业政策风险的出清。
增配金融地产是更好的选择。金融地产分子端边际改善：中报披露来看，不同口径下券商与增速均较Q1大幅改善。近期市场连续万亿成交规模为券商带来增量预期，叠加财富管理业务催化券商业绩向上。银行Q2净息差趋稳且资产质量持续改善，基本面向上拐点已现。地产7月主要指标均大幅下行，基本面进入寻底阶段。往后看尽管融资偏紧的大环境不会变，但稳增长压力下博弈政策的预期正在形成，未来地产政策边际松动值得期待。金融地产具备极高估值性价比：从近期市场资金流向来看，对低估值品种的追逐已现。金融地产板块估值分位正处极低位，未来偏松格局下估值端将显著修复。此外交易维度来看，金融地产是当前最不拥挤的方向，Q2持仓比例再降，处持续低配区间。
重点行业推荐：1）券商/银行/地产；2）新基建；3）产业周期向上：新能车/锂电/光伏/设备；4）周期成长品种：玻璃/轮胎/建材/钢铁等。