转债基本情况分析

　　国泰转债发行规模45.57亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级;转股价9.02元，截至2021年7月6日转股价值108.98元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率8%，按2021年7月2日6年期AA+级中债企业到期收益率3.96%的贴现率计算，债底为89.95元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为32.32%，对流通股本的摊薄压力为33.38%，对现有股本摊薄压力较大。

　　正股分析

　　江苏国泰（SZ:002091）：主营业务是供应链服务和化工新能源业务。供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台，化工新能源业务主要包括锂离子电池电解液、硅烷偶联剂、锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子液体、特种氟化学品。

　　涉及新能源、供应链、锂电池等概念。是国内锂离子电池电解液行业龙头企业。

　　锂电池：控股子公司华荣化工具有电解液产能3万吨/年，其中2万吨/年扩能技改项目正在办理竣工验收手续;主要客户为LG化学、松下、索尼、AL和国轩高科等主流锂电厂商。

　　新能源汽车：2020年5月12日互动平台回复：华荣化工目前锂离子电池电解液的产能为3万吨/年，硅烷偶联剂产能为5000吨/年;超威新材料主要致力于专业的电子化学品研发、生产，具体包括锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子液体以及特种氟化学品等。

　　宁德时代供应商：宁德时代是子公司华荣化工的重要客户，其为宁德时代专门建立了年产4万吨电解液项目。

　　基本面良好，估值适中，业绩近几年增速不稳定，盈利能力较强，经营现金流不稳定，负债率适中。2020年年报显示，公司实现营业收入301.38亿元、同比下降23.39%，扣非净利润实现8.44亿元，同比增加0.53%。2021年第一季度实现营业收入62.65亿元、同比增加4.23%，扣非净利润实现1.70亿元，同比增加10.17%。

　　中签率分析

　　截至2021年7月6日，公司前三大股东江苏国泰国际贸易有限公司、张家港保税区盛泰投资有限公司、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本33.30%、6.82%、3.09%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为13.67亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0152%-0.0195%左右。

　　申购价值分析

　　公司所处行业为贸易Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年7月6日收盘，公司PE（TTM）为15.68倍，在收入相近的10家同业企业中一般，市值153.70亿元，接近同业平均水平。截至2021年7月6日，公司今年以来正股上涨40.98%，同期行业指数上涨20.14%，万得全A上涨3.35%，近100年化波动率为41.67%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为5.71%。风险点：1. 行业周期性波动风险;2. 产品和原材料价格波动风险;3. 纺织品出口风险。

　　国泰转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予3%的溢价，预计上市价格为112元左右，建议积极参与新债申购。