康泰转2发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规模为20.0亿元，初始转股价格为145.63元，参考公告发行日正股收盘价格152.30元，转债平价104.58元，参考同期限（6年）同评级（AA）的中债企业债到期收益率（2021年7月13日）为4.50%，到期赎回价112元，计算纯债价值为90.32元。综合来看，债券发行规模较大，转债流动性较好，评级一般，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。

　　转债首日目标价125-130元，建议积极申购。截止至2021年7月13日，康泰转2平价在104.58元，参考可比转债奇正转债（评级AA，存续债余额8.00亿元，平价93.62元，转债价格111.33元，转股溢价率18.92%）和乐普转2（评级AA+，存续债余额16.38亿元，平价102.37，转债价格126.18，转股溢价率23.26%），康泰转2定位应高于奇正转债，接近乐普转2，康泰转2上市首日转股溢价率水平应该在【19%，24%】区间，转债首日上市目标价在125-130元附近。

　　我们判断，1、转债评级一般，发行规模较大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库不难，一级参与无异议;2、公司主营人用疫苗的研发、生产和销售，独家四联疫苗持续放量增长，后续有望升级后带来量价齐升;3、自研的新冠灭活疫苗已获紧急使用，携手阿斯利康获腺病毒疫苗国内独家开发权利;4、在研管线丰富，后续有望迎来重磅品种密集上市。 　　

　　综合分析，我们预计康泰转2首日上市转股溢价率在19%-24%附近，对应价格在125元-130元附近，建议积极申购。

　　预计首日打新中签率0.0067%~0.0090%附近。我们假设本次老股东配售比例60%~70%，则康泰转2留给市场的规模为6.00亿元~8.00亿元。当前康泰转2设置优先配售和网上发行，近期发行的弘亚转债（AA-，发行规模6亿元）、国泰转债（AA+，发行规模45.57亿元），网上有效申购张数约882万张/884万张。假定康泰转2有效申购数量为890万张，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.0067%~0.0090%附近。

　　风险提示：新冠疫苗产能落地不及预期、新品管线研发进度不及预期