春节前后，全球通胀交易盛行，商品和股票突破高点。原油价格持续上涨，布伦特原油年初以来已经上涨23%，录得历史上非常好的开局。全球股市2月份以来也总体反弹，美国股市再创新高，港股年后第一个交易日也大涨。反映流动性驱动的比特币也重返高位，突破5万美元。风险资产走强的背后的驱动因素主要是全球疫情改善、美国财政部继续加码财政刺激。从谷歌全球经济指标来看，2月份发达经济体的高频指标相较于1月份有所回升。

　　但在商品和股票狂欢的同时，通胀预期也推动美债利率飙升，10年期美国国债利率已经升破1.3%，带动欧洲国债利率也明显上升，创最近1-2年的新高，全球无风险利率的升高开始压制黄金和白银表现。

　　对于风险资产而言，今年的操作没有2020年那么容易，难就难在分子(经济状况)和分母(无风险利率)不是同一方向(而2020年，经济改善与无风险利率下降则是分子和分母都是同时利好风险资产)，无非是分子更快改善还是分母更快上升。短期来看(3个月内)，美国财政刺激叠加疫情受控，经济复苏，分子更牛，风险资产可能受益，中期来看(3-6个月)，一旦真正的通胀上升，美联储可能是时候考虑调整政策，分母的无风险利率会后程发力。今年到底是像2017年还是2018年？前面一段可能像2017，后面一段可能像2018。

　　市场的主流预期是认为美联储今年不会收紧，会纵容通胀的上升，但也正因于此，市场对通胀交易也肆无忌惮，也容易真正意义上推高通胀，包括商品价格上涨带来的名义通胀，也包括疫情受控下的服务业复苏带来的核心通胀。因此二季度美国通胀一旦真的明显抬升，那么美联储态度不会发生变化么？一切都在动态博弈当中。如同2018年，市场在开年的时候预期美联储加息2-3次，但最终加息了4次，也源于油价持续上涨和经济复苏而带来的通胀压力。

（文章来源：中金固定收益研究）