由于疫情推升全球口罩需求激增，庞大的市场也带动了口罩销量的暴增和一段时间内单价的提升。疫情期间，泰恩康（831173.OC）这家以医药产品代理业务为主的公司不仅靠卖口罩赚大了，而且现正奋力再一次冲击创业板上市。

　　近日，因发行人已完成财务资料更新，根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第六十六条的相关规定，深交所恢复广东泰恩康医药股份有限公司（简称：泰恩康）发行上市审核。国泰君安(行情601211,诊股)证券为其保荐机构，拟募资7.4976亿元。

　　可以说，泰恩康IPO之路命运多舛，在今年9月30日曾因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期而被中止。眼下，泰恩康将带着自研仿制药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片再次闯关创业板。只是值得注意的是，卷土重来的泰恩康，业绩发展想靠短期爆发的口罩业务恐难以持续，同时泰恩康还存在自产产品较少、销售费用高于同期研发费用率等问题，不确定性不小。

　　诟病未除

　　公开资料显示，泰恩康2017年9月就曾向创业板递交IPO申请，2019年8月公司上市申请遭到发审委否决。一年后，泰恩康再次于2020年11月提交创业板IPO申报稿，历经三轮问询后，泰恩康终于2021年9月15日上会并通过了首发审核。

　　而此次泰恩康二度闯关创业板的底气或来自其去年8月上市的自研药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片，值得注意的是，这也是泰恩康仅有的一款自产化学药。

　　《每日财报》关注到，截至招股书披露日，泰恩康主要的医药自主研发在研项目共有16项、合作研发项目1项。与之相伴随的，泰恩康研发能力也为人所诟病。

　　具体来看，2018至2020年，泰恩康研发支出分别为1989.12万元、2404.07万元和3134.26万元，占营业收入的比例分别为3.87%、4.84%和4.42%。而同期销售费用分别为6094.13万元、7268.60万元和1.01亿元，占营业收入比例分别为11.86%、14.64%和14.19%。

　　对此有业内人士表示，销售费用高于研发费用，一方面说明缺少核心技术或产品，竞争优势较差；另一方面说明产品收益率不高、成长性保护能力弱。虽然不妨碍上市，但是上市后的表现可能会不如行业内对标。

　　口罩业务已降温

　　招股书显示，泰恩康是一家综合性的医药公司，主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。

　　泰恩康2018年至2020年的营业收入分别为5.14亿元、4.96亿元、7.09亿元，归母净利润分别为7444.2万元、5490.42万元、1.61亿元。其中要提到，泰恩康2020年营业收入同比增长42.83%，归母净利润更是同比增长192.92%。

　　《每日财报》认为，主要原因之一是原本以医药代理起家的泰恩康，因新冠疫情影响下口罩需求暴增，收入结构生变，2020年自产产品收入同比大增270%。不过后疫情时代，随着疫情的逐渐好转，依靠口罩带来业绩高增长恐怕难以长期为继。

　　若扣除口罩业务，泰恩康2020年的营业收入为4.7亿元，营业利润为5085.59万元，而公司2019年营业收入为4.96亿元，营业利润为6748.45万元。

　　实际上，泰恩康既往业绩更多依赖于代理运营业务，其中，和胃整肠丸、沃丽汀两款产品为泰恩康代理运营业务的主打产品。但近年来泰恩康代理的两款核心产品占比已有下滑趋势。2018年至2020年，泰恩康代理运营业务分别实现营收3.67亿元、3.89亿元和3.19亿元，占营收结构的比例分别为71.53%、78.32%和45.01%。

　　另外，随着后续疫情的逐渐好转及市场供需的变化，泰恩康凭口罩收入也有所下降。比如，泰恩康2020年上半年口罩的平均销售价格为1.06元/只，但2020年下半年仅为0.54元/只。今年上半年，口罩业务再退潮。据Wind数据，泰恩康2021年上半年实现营收3.16亿元，同比下滑11.58%；归母净利润0.57亿元，同比下滑37.13%。公司扣非后归母净利润为4670.55万元，同比下降47.57%，近乎腰斩。

　　资产收购疑点重重

　　另一方面，《每日财报》发现，泰恩康的资产收购也或存异样。

　　2016年，泰恩康收购了武汉威康药品有限公司55%的股权，用以进一步提升眼科领域的推广能力。2017年，武汉威康由于未完成《股权转让协议》中的业绩承诺（400万元），而需向泰恩康支付65.77万元。

　　但比较令人不解的是，在对赌业绩不达标的前提下，在2020年4月，泰恩康又分别以1950万元、1560万元的价格向徐阳、魏铣购买其所持有的25%、20%威康股权，同样，这次收购也为溢价收购，收购增值率为134%。

　　但颇有意思的是，在100%控股武汉威康仅半年的时间，泰恩康以优化管理架构、降低管理成本、整合资源为由，将威康解散并注销。至此不禁要问：以高溢价收购，收购仅半年后又火速注销，这其中或值得怀疑存在利益输送。

　　除此之外，在收购武汉威康剩余股权的同时还有另外一起收购，系泰恩康收购樟树市华铂精诚投资管理中心（有限合伙，下称“华铂精诚”）持有的山东华铂凯盛生物科技有限公司（下称“华铂凯盛”）45%股权（作价1.4亿元）。

　　据《每日财报》了解，2019年华铂凯盛的净资产为－2941.78万元，同比上年还下滑了115.11%，营业收入也从2018年的2547.88万元下降至243.76万元，净利润从2018年的572.09万元下滑至－1574.18万元。

　　值得注意的是，华铂凯盛是由泰恩康、华铂精诚于2015年分别以550万元、450元的出资额共同设立，股权持股比例分别为55%、45%。华铂精诚背后则是8名自然人股东，其中7人在山东华铂凯盛中任职，但收购前是否与泰恩康存在关联不得而知。同样是亏损收购，耐人寻味。

　　综合来看，泰恩康仍是一家医药代理运营公司，自研产品乏善可陈，其意图更像是借口罩业绩大增创业板IPO。但如今，泰恩康的医药代理主业下滑，口罩红利再消退，资产收购又颇有疑点之下，其未来或潜力难寻。