2020收官之周冲击上沿，突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断。近三周国君策略发布的周报均贯彻“调整便是布局良机”的观点，春季躁动之势不可逆。周内各类指数在两根阳线的带动下以年内新高的姿态收官2020，板块间“沪强深更强”仅是表象，中证800较中证1000行情占优表明风险偏好仅是扰动，交易复苏仍为市场核心主线。市场的分歧在于复苏or复苏后杀估值的节奏判断，我们认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是2021Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足3500点可破，但微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离筹码密布区，更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势。故我们仍对后市维持震荡格局判断，不对上限3500点进行上修。

　　超预期一：挖潜贷款利率，松动估值桎梏。周内央行货币政策委员会2020Q4例会指出处理好恢复经济与防范风险之间的关系，守住不发生系统性金融风险的底线，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降的成果，促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会与此前中央经济工作会议的基调一脉相承，强调政策时度效，注重稳健货币政策所要求的连续性、稳定性、可持续性。这意味着经济修复进程中货币政策不会出现断崖式退出，利率中枢抬升过程或将拉长，流动性收紧节奏较预期放缓，松动此前因流动性收紧预期产生的估值桎梏。挖潜贷款利率下，融资约束较强的民营企业更为受益，亦对我们年度策略报告中所述的“民企逆袭”主题形成支撑。

　　超预期二：中欧投资协定初步落地提振风偏。2020年12月30日历时7年、中途几经搁置的中欧投资协定完成谈判。在中美关系不断恶化的背景下，有关中美经济脱钩的讨论甚嚣尘上，此番成功维护与欧盟的关系一方面可直接解决当下的出口问题，另一方面与欧盟的技术合作可削弱对未来美国“卡脖子”的担忧，支撑风险偏好上行。值得注意的是，本次风险偏好的提振幅度与此前的中央经济工作会议类似，均为由低转中而非由低转高。中欧投资协定完成谈判后不会即刻实施，在批准程序上还将经历“签署”和“生效”两个环节，其中不乏欧洲议会与成员国议会的诸多考验，仍具备一定程度的不确定性。

　　短期下行风险小，结构上首推军工/新能源。12月26日国君策略联合行业发布《策论军工：国之重器，“十四五”的百米飞人》，提示军工行业机会，周内涨幅超5%、排名全行业前五阶段性兑现，而这仅是热身绝非终点。军工自信息为王、干拔估值的1.0时代向同时受益于盈利与风险偏好的2.0时代转变，短期盈利确定、中期盈利景气、长期盈利成长兼备的军工行业将迎戴维斯双升。此外，我们还看好全球原材料周期(石化/基化/铜/铝)和新能源科技(新能车/光伏)方向。

　　目录

　　1、 3500，轻拢慢捻抹复挑

　　2、 挖潜贷款利率，松动估值桎梏

　　3、 中欧投资协定初步落地提振风偏

　　4、 下行风险小，结构进击

　　5、 五维数据全景图

　　3500，轻拢慢捻抹复挑

　　2020收官之周冲击上沿，突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断。近三周国君策略发布的周报均贯彻“调整便是布局良机”的观点，春季躁动之势不可逆。周内各类指数在两根阳线的带动下以年内新高的姿态收官2020，既是对疫情冲击下国家制度优势与治理效能的肯定，亦蕴含对“十四五”这一开启全面建设社会主义现代化国家新征程首个五年的憧憬。板块间“沪强深更强”仅是表象，中证800较中证1000行情占优表明风险偏好仅是扰动，交易复苏仍为市场核心主线，但分歧也恰出自该点，即复苏or复苏后杀估值节奏的判断。我们认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是2021Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足3500点可破，但“突破”与“站稳”二致，微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离3500点这一筹码密布区，而更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势，故我们仍对后市维持震荡格局判断，不对上限3500点进行上修。

　　挖潜贷款利率，松动估值桎梏

　　超预期一：挖潜贷款利率，松动估值桎梏。周内央行货币政策委员会2020Q4例会指出处理好恢复经济与防范风险之间的关系，守住不发生系统性金融风险的底线，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降的成果，促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会与此前中央经济工作会议的基调一脉相承，强调政策时度效，注重稳健货币政策所要求的连续性、稳定性、可持续性。“连续性”与“稳定性”是稳增长的延续，保持对经济恢复的必要支持，而“可持续性”则突显政策的力度与空间，意味着经济修复进程中货币政策不会出现断崖式退出，利率中枢抬升过程或将拉长，流动性收紧节奏较预期放缓，松动此前因流动性收紧预期产生的估值桎梏。此外挖潜贷款利率下，融资约束较强的民营企业更为受益，亦对我们年度策略报告中所述的“民企逆袭”主题形成支撑。

　　中欧投资协定初步落地提振风偏

　　超预期二：中欧投资协定初步落地提振风偏。中欧投资协定初步落地提振风偏。2020年12月30日历时7年、中途几经搁置的中欧投资协定完成谈判。在中美关系不断恶化的背景下，有关中美经济脱钩的讨论甚嚣尘上，此番成功维护与欧盟的关系一方面可直接解决当下的出口问题，另一方面与欧盟的技术合作可削弱对未来美国“卡脖子”的担忧。协定谈判的完成释放“欧盟不会与美国完全站在一起”的信号，表明近年来欧盟宣扬的“战略自主性”并非虚言，为我国营造更好的国际环境打下坚实基础，支撑风险偏好上行。值得注意的是，本次风险偏好的提振幅度与此前的中央经济工作会议类似，均为由低转中而非由低转高。中欧投资协定完成谈判后不会即刻实施，在批准程序上还将经历“签署”和“生效”两个环节，其中不乏欧洲议会与成员国议会的诸多考验，仍具备一定程度的不确定性。

　　下行风险小，结构进击

　　短期下行风险小，结构上首推军工/新能源。2020年12月26日国君策略联合行业发布的专题报告《策论军工：国之重器，“十四五”的百米飞人》提示军工行业机会，周内涨幅超5%、排名全行业前五阶段性兑现，而这仅是热身绝非终点。大国博弈加剧下加大国防投入是必选项，军工自信息为王、干拔估值的1.0时代向同时受益于盈利与风险偏好的2.0时代转变。2020Q3的盈利及资本开支状况彰显业绩兑现实力，短期盈利确定、中期盈利景气、长期盈利成长兼备的军工行业将迎戴维斯双升。此外，我们还看好全球原材料周期(石化/基化/铜/铝)和新能源科技方向，消费板块维持可选大于必选的判断。

　　五维数据全景图

（文章来源：国泰君安）