6月出口超预期回升，主因海外供需缺口显著扩大。进口快速反弹显示我国内需快速回补。6月出口(美元计价)同比0.5%，较5月回升3.8个百分点，显著好于我们预期(-10.0%)，主因海外需求预期改善但生产仍受冲击，供需缺口扩大。6月进口(美元计价)同比2.7%，较5月大幅回升19.4个百分点，同样显著超出我们预测的-12.0%，显示内需持续恢复的同时，下半年外需有望维持较为稳定的增速。6月货物贸易顺差464.2亿美元。

　　海外供需缺口大幅扩大驱动出口超预期：预期的需求改善+当前的生产冲击，下半年预计企稳于较高水平。6月对主要出口伙伴增速分化，表现较好的有：对美(1.4%)、东盟(1.6%)分别上行2.6、7.3个百分点，对欧盟(-5.0%)尽管下行4.3个百分点但也相对较好，这些经济体整体呈现出比较明显的经济恢复期供需缺口扩大的逻辑：出口订单对应的3季度预期中的需求将有比较明显的回升，同时当前的本地产能往往仍恢复缓慢。我们之前报告中曾指出，美国当前的财政补贴政策下，恢复强度呈现商品需求>服务需求/供给>工业生产的格局，就是比较典型的一例，从而商品需求的缺口成为我国出口的较强驱动因素。考虑到下半年整体全球经济趋于恢复，我们认为这一逻辑有望延续。6月出口相对较差的有对日(-10.5%)、印度(-27.9%)，主要是疫情影响时间滞后导致的。

　　海外需求快速修复但工业生产低位，与“宅”有关的机电产品出口快速回升；包含口罩的纺织制品出口仍保持高位。与“宅”经济有关商品出口大幅度回暖，且与欧美商品消费回暖结构基本一致。其中手机(29.8%)同比大幅回升31.0个百分点，而家用电器(26.3%)、家具(13.5%)和音视频设备(-2.4%)分别回升22.2、26.1和9.8个百分点。而海外疫情影响下前期外需订单的减少主要在机电产品的中间品中体现，自动数据处理设备(3.5%)、集成电路(8.4%)分别大幅回落24.7和10.6个百分点。此外防疫物资出口增速仍保持高位，包含口罩的纺织制品(58.5%)增速回落20.7个百分点。

　　受国内工业生产迅速恢复和投资改善的拉动，大宗商品和中间品进口大幅回升并对前期形成回补。大宗商品进口数量和金额普遍大幅回暖。进口数量方面，原油(34.4%)、铁矿石(35.4%)、铜材(101.4%)和大豆(72.7%)同比分别回升达15.2、31.5、80.6和45.3个百分点，对前期进口形成回补。进口金额方面，油价跌幅收窄拖累有所缓和，同比上行14.8个百分点至-40.3%；铁矿石反弹19.1个百分点至17.1%，铜(75.0%)和大豆(73.3%)同比分别大幅回升75.4和48.3个百分点。与电子加工直接相关的集成电路(18.6%)和自动数据处理设备及其零部件(13.3%)同比分别回升7.5、14.2个百分点。汽车(包括底盘)同比大幅回升45.2个百分点至-14.7%。

　　6月进出口数据显示部分放松防控的国家，整体呈现出比较明显的经济恢复期供需缺口扩大的逻辑，我们基于此对下半年出口预测进行上调。我国进口经历两个月大幅负增长后出现大幅回补，显示内需表现强劲，投资工业生产仍向好。考虑到20年下半年海外主要经济体恢复速度加快，商品需求超过工业生产能力所形成的的缺口相对弥合，或对我国出口形成小幅扰动，但在欧洲疫情不会“二次爆发”和美国对疫情敏感度下降情况下，外需整体相对于上半年改善的趋势预计将保持。综合考虑，我们上调下半年出口预测，预计20年下半年出口同比-2.0%左右，全年出口同比预计为-5.0%左右。

（文章来源：申万宏源宏观）