>> 疫情对经济多方面都可能产生负面影响，也对政策刺激提出了更高要求

　　本轮新型冠状病毒疫情从1月中下旬开始迅速升温，我们认为疫情可能对经济生产生活多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制。基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常，二季度GDP增速反弹；悲观情形下，经济增速可能连续两个季度低于6.0%。这种情况下，我们认为从三季度开始，政策刺激力度可能超出市场预期。

　　>> 基准情形下，疫情冲击一季度经济，Q1 GDP增速可能下行到5.7%至5.9%

　　本轮新型冠状病毒疫情从1月中下旬开始迅速升温，我们认为疫情可能对居民消费、务工人员返程、企业复工生产、企业订单/现金流、外贸和旅游业、用工就业等多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制。消费短期承压首当其冲；进出口受国内外需求影响存在下行压力；制造业生产/投资可能受中小企业推迟开工，以及现金流紧张影响；一季度地产投资可能受疫情影响销售、新开工/施工拖累；一季度实际GDP增速可能下行到5.7%至5.9%。

　　>> 政策对冲疫情影响的首要发力点可能是货币政策

　　我们认为政策对冲疫情影响重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，或加大调控力度，预计将采取宽货币与宽信用的组合，提高信贷、社融增速，2月可能实施定向降准。降息有可能在3月1日存量贷款LPR替代过渡期结束之后开启。我们预测2020年社融增速11%，二季度末为高点11.5%，M2增速9%，二季度末高点或可达9.5%。预计财政一般预算收入压力加大，一般预算支出力度加大并可能前置，存在两会提高赤字率至3.5%的可能性，专项债规模适度提高，可能考虑发行特别国债。

　　>> 基准情形下，二季度GDP增速可能回升到+6%以上

　　在我们的基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常。首先需要修复的是居民的恐慌心理、以及消费意愿；伴随着交通物流逐渐恢复，此前因供需失衡而引发的囤积物资、物价上涨压力有望得到纠正；线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间；当消费逐渐修复后，企业的新增订单也将回升。叠加后续的政策对冲变量，我们认为今年二季度GDP增速可能回升到6%以上。

　　>> 悲观情形下疫情冲击经济持续至Q2，Q3政策刺激可能超预期

　　在悲观情形下，如果新冠疫情的新增病例在未来2-3个月内持续上升，则上半年经济活动都可能受到较明显的影响，经济增速可能连续两个季度低于6.0%。这种情况下，我们认为从三季度开始，政策刺激力度可能超出市场预期。我们认为国家可能运用的政策储备包括：以较大力度刺激汽车消费；下调购房首付比，并同时推出房产税；继续加大保障房和老旧小区改造规模，同时PSL投放力度对应加大；信贷社融继续放量，大规模发行特别国债、批复加大地方专项债新增发行额度。

　　风险提示

　　疫情蔓延速度继续超预期，节后人员流动加大疫情防控难度，居民消费信心持续低迷、中小企业现金流紧张和生产低迷状况短期未能恢复，地产相关产业链下行压力超预期。

（文章来源：华泰宏观李超）