靴子终于落地了。

　　美东时间10月22日，陆金所更新招股书，公布美股定价区间为11.5~13.5美元，拟发行1.75亿股ADS。按照发行价最高价计算，陆金所此次IPO融资额达到23.63亿美元。与此前市场融资规模20亿至30亿美元预期一致。

　　这也不难理解，由于临近美国大选，期间的市场不确定因素增多，国际市场投资者大都较为谨慎。

　　与融资规模相比，陆金所的业务表现更加值得关注。要知道，自2017年以来，关于陆金所上市消息不断传出。经历了多次传闻后，陆金所于10月8日正式向美国证监会递交招股书。这份招股书展现出陆金所怎样的基本面呢？

　　从业绩上看，过去几年陆金所也始终保持着稳定增长。2017年-2019年，其营收由278.2亿增长至478.3亿，期间CAGR为31.1%。营收增长的同时，陆金所的盈利能力亦有提升，公司净利润由2017年的21.7%提升至27.8%。

　　比起单纯的业绩增长，陆金所的业务变化更加值得关注。随着陆金所科技平台收入占比提升，公司基本完成了由金融公司向科技平台转型。这对其之后的发展以及资本市场表现都有着重大意义。

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　　从金融到科技，陆金所完成“转身”

　　从招股书看，陆金所营收结构大体分为两部分：向金融机构输出技术服务，赚取服务费的科技平台收入；以及包含利息收入、担保收入等和金融业务相关的其它收入。

　　报告期内，陆金所科技平台收入占比不断提升，由2017年的61.9%提升至2020上半年的83.5%。从这个角度上说，陆金所基本完成了由金融公司向科技平台转型。而整个金融科技行业，试图转型科技平台的企业不在少数，但真正做到的屈指可数。

　　陆金所科技平台收入占比提升，由两块业务驱动：信贷业务和财富管理业务。

　　所谓的信贷业务，即助贷业务。陆金所通过帮助传统金融机构，对借款用户进行风险定价，使金融机构和用户实现借款额度和周期的匹配。在这个过程中，陆金所的服务不仅包括风险定价，也涵盖贷款数据管理、收款、还款提醒等全流程的信贷服务。

　　2017年-2019年，信贷服务费收入由153.4亿增长至393.3亿，期间营收CAGR高达60%。

　　收入高增长，主要是由借款人数量和促成信贷规模的增长带动。2017年-2019年，公司借款人数量由750万增长至1240万，CAGR为28.6%；促成信贷规模由2884亿增长至4622亿，CAGR为26.7%。

　　借款人数量和促成信贷规模的增长，很大程度上得益于陆金所的轻资本模式。在轻资本模式下，公司不用提供自有资金，只需要对金融机构进行科技输出，促成金融机构和借款人的合作，从而突破了自有资金的限制，保证了信贷业务的快速增长。

　　体现在经营数据上：从资金来源上看，截至今年上半年，陆金所第三方提供资金的贷款占比达到99.3%，而其自身承担信用敞口风险的贷款比例仅2.8%。

　　除了信贷业务增长迅速，陆金所的财富管理业务也有一定增长。从资产管理规模上看，陆金所走出了P2P产品退出的影响。2017年-2019年，其不含P2P产品的财富管理规模，从1253亿增加到2436亿，CAGR为39%。

　　财富管理规模增长背后，得益于投资者数量的增加。2017年-2019年，公司活跃投资人数量从960万增长至1250万，期间CAGR为14.1%。

　　投资者数量增长，一方面是因为陆金所理财产品的多样性。截至今年6月30日，陆金所已与429家金融产品提供商进行产品合作，为1280万位活跃投资人提供超过8600种产品。

　　另一方面，也少不了科技驱动。陆金所利用机器学习，进行投资者的意图和行为分析，为投资者提供个性化的产品及服务；并自动跟进投资者全生命周期的理财需求，为投资者提供合适的营销策略和产品服务。

　　匹配效率的提高也有利于陆金所的客户留存率。截至今年上半年，公司财富管理业务的客户留存率超过95%。

　　总的来说，随着科技平台业务的占比提升，陆金所已经摆脱金融属性，基本完成了向科技平台的转型。

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　　“转身”背后，陆金所靠什么？

　　转型科技平台，几乎是所有金融科技公司要讲的故事，但最终成者寥寥。原因也很简单，有场景的没技术，有技术的没场景。

　　从这个角度说，脱胎于平安体系内的陆金所略为特殊。其身上既有着传统金融机构不具备的科技属性和风控能力，也有纯在线科技金融平台不具备的金融背景资源。这也让其在转型科技平台的道路中，具备一定优势。

　　简单来说，传统银行在没有抵押的情况下，缺乏线上评估的科技能力，很少会为小微企业和个人借款者提供信贷服务。

　　而互联网金融公司，由于缺乏金融服务背景，信贷决策更多的依靠用户在电商、社交媒体、搜索引擎等领域的社会行为数据，而社会行为数据只能反映还款意愿并不能反映还款能力，因此互联网金融公司更多关注期限较短、规模较小的贷款。

　　某种程度上说，陆金所可能是科技和金融服务背景结合的最好的企业。短期来看，这样的优势，让陆金所有能力切入利润率更高的大额信贷市场。

　　招股书显示，陆金所的贷款用户大多为中小企业主，其无抵押贷款件均超过14.7万元，期限超过35个月，而业内其它公司单笔件均普遍为数千元，期限为12个月左右。

　　而高件均的贷款能带来更多的利润，由于成本、费用相对固定，更高的件均往往能带来更多的利润。根据奥纬咨询，中大型件均贷款占据着信贷市场77%的利润。

　　究其原因，背后也离不开平安生态的赋能。简单来说，通过平安生态，陆金所能拥有着更多的用户资产、财务等金融数据，使其不仅能通过社会行为数据掌握用户还款意愿，还能通过金融数据掌握用户还款能力。

　　拉长周期看，平安金融体系横跨保险、投资、银行等场景，也有利于其金融解决方案的开发。

　　众所周知，To B服务需要深刻的场景理解，以及长时间的试错和迭代。依托平安生态丰富的金融场景，陆金所往往能把握业务痛点，提供高效的行业解决方案。

　　比如，针对信托行业传统人力理财顾问服务水平参差不齐的痛点，陆金所推出“意图预测模型系统”，该系统通过大数据、机器学习等技术可以为投资者进行‘精准画像’，让机构更了解客户的资产状况、风险偏好等，实现千人千面的个性化服务。

　　而这只是陆金所科技能力对外输出的体现之一。目前来看，陆金所也逐渐将自身所积累的科技能力，以模块化、规模化的形式对外输出给传统金融机构，这不仅带来了业务增长，也给自己带来更多的可能。

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　　如何理解陆金所“转身”的意义？

　　某种程度上说，完成科技平台的转型，对陆金所意义重大。

　　与单纯的金融业务相比，科技业务的延展性更高。简单来说，当陆金所将自己的科技能力向外开放，其业务将具备一定的飞轮效应。

　　其中，最为典型的就是财富管理业务。一方面，海量的投资者带来的更多金融机构，更多金融机构的产品也会吸引更多的投资者，形成双边网络效应。

　　这逻辑多少有点类似于滴滴。更多的用户（需求端）会吸引更多的网约车（供给端），更多数量的网约车，也会减少用户的等车时间，降低用户的时间成本，反过来推动用户增长。

　　凭借双边网络效应，陆金所也有望推动金融机构和投资者数量的持续增长，进而取得更多的行业红利。

　　另一方面，客户端和金融机构端的积累，也为其积累了更多的数据优势，通过科技为用户提供个性化的服务，进一步改善用户体验，反哺业务效率的提高。

　　事实上，通过技术为用户提供个性化的服务，也已成为科技巨头的普遍做法。典型的就是谷歌，谷歌根据用户浏览、停留时间等用户行为数据，为其提供相对应的广告，以提升广告变现效率。

　　而技术带来的积极影响，也已经在陆金所的业务上有所体现。

　　招股书显示，陆金所财富管理人均资产持有规模大幅领先其它平台。截至今年上半年，陆金所人均持有资产规模为2.9万元，而其它前五大非传统金融服务提供商人均资产持有规模仅8000元。随着数据端的持续积累，陆金所人均资产规模的优势有望延续。

　　科技平台的积极影响不仅体现在业务上，还有估值。在资本市场上，一家科技公司远远也比一家金融公司更有优势。

　　原因也不难理解，陆金所转型科技公司，减少了监管的合规成本。业务风险的肃清，也有利于公司在资本市场的表现

　　基于潜在的业务风险，两者估值逻辑也完全不同。由于金融类公司延展性弱，一般市盈率都在 5 倍~10 倍，而科技类公司的估值有可能达到百倍市盈率。某种程度上说，完成金融到科技的转变，陆金所将以更好的姿态出现在资本市场的面前。

　　从上述角度看，陆金所走出的科技平台之路，无论对于其业务发展还是资本市场表现，都有着重大的积极意义，也让陆金所的未来有了更多的可能。