为此，国泰君安给予平安“增持”评级，并给予每股113.22元的预期目标价。根据《报告》，该机构测出中国平安集团的整体估值达到24939亿元，通过分部估值给予10%折价及保守的DDM估值法，分别给予中国平安124.5元和101.95元的估值，取中间值为113.22元。对应8月15日收盘价86.31元每股，还有超30%的上升空间。

　　营运利润高增长，预测平安未来分红复合增速超16%

　　国泰君安在《报告》中描述称，中国平安以营运利润为分红基础，使得中小股东实际分享到EV（内含价值）增长，且未来分红增速及确定性超市场预期。中国平安是A股唯一一家以营运利润为分红基数的公司，由于营运利润能直接反应EV的增长，这使得中小股东通过分红直接分享到公司EV的增长，提升市场对中国平安EV的认可度。在仅对当前业务进行保守的营运利润预测的情况下，我们测算到2025年公司复合分红增速将超过16%，其未来分红高增长的确定性极高。

　　近年来，中国平安持续提升现金分红水平。平安2018年年报披露，受益于高速且稳定增长的营运利润增长，平安拟向股东派发全年股息每股现金1.72元，同比增长14.7%；另外，平安在2018年第一季度已派发30周年特别股息每股现金0.20元。公司2018年合计派发每股现金达1.92元，同比增长28%，当年分红总金额高达314亿元，过去4年分红金额增长了380%。

　　《报告》认为，平安营运利润高速增长，主要来源于核心金融业务和科技业务。平安的核心金融业务中，平安寿险业务盈利能力表现强劲，成为平安整体价值贡献的主要来源，目前占比超过6成。数据显示，2018年平安寿险及健康险营运利润达到703.2亿元，在全集团的营运利润总额占比超过62.47%。

　　其中，寿险新业务价值的增长是推动平安集团整体营运利润增长的主要动力。数据显示，而从2014年—2018年，平安寿险的新业务价值的增幅高达149.4%，高于中国人寿(行情601628,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)、新华保险(行情601336,诊股)、中国人保(行情601319,诊股)等同行，位居行业第一。

　　此外，平安独特的科技优势，将进一步推动代理人新业务产能的提升。目前，中国平安是保险行业中唯一拥有人工智能、区块链、云计算等核心科技的保险公司。科技的不断应用，使得平安在渠道管理和客户服务方面不断提升效率。具体表现为平安寿险代理人的留存率提升30%，客户的线索转化率和老客户的加保率分别提升了20%以上和67%。

　　据《报告》测算，到2025年前中国平安整体的营运利润复合增速将超过16%。这种营运利润的增长也将体现在中国平安给予其股东的分红上。在此之下，国泰君安认为，在以营运利润为分红基础的情况下，未来中国平安的分红也会非常稳定的高增长。在未来宏观经济增速可能逐步下台阶的背景下，此类股东红利高增长确定性高的品种就显得非常稀缺。

　　科技业务“管理权溢价”提升平安整体估值

　　助推平安营运利润增长的另一个板块则是科技业务。近年来，平安通过研发与应用人工智能、区块链、云三大核心技术，科技赋能核心金融业务，在客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等方面进行数字化、智能化改造，极大地促进业务价值提升。同时，平安还将科技创新成果深度应用于“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈，通过生态圈业务给公司持续贡献营运利润和价值增长。

　　国泰君安研报称，目前的科技板块对于集团营运利润的贡献较低，2018年科技业务价值贡献占比为6%。但过去几年，平安科技板块的客户、收入都在快速提升，在进入到盈利期后，未来营运利润的贡献有望快速提升，这将是未来平安集团营运利润增长的一大潜在增长点。未来平安科技业务板块将实现规模和回报的爆发式增长，为平安的核心传统业务提供巨大的、非传统的发展空间。

　　对此，国泰君安认为，中国平安将以此获得相应的“管理权溢价”。何为管理层溢价，即是由于对公司经营过程中行使控制而带来的高于公司投资财务价值的那部分价值。

　　其进一步分析认为，当前平安科技板块的账面价值并没有完全体现其市场价值。在科技板块营运利润不断增长的背景下，后续平安在科技板块的“管理权溢价”将逐步被二级市场认可，进而反映在中国平安的整体估值中去。