日前，康泰生物公告称，拟非公开发行不超过1.2亿股，募资总额不超过30亿元，用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）、补充流动资金等。

　　康泰生物是国内最早从事重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）生产的企业之一，生产规模位居国内疫苗行业前列。2017年2月7日，公司成功闯关IPO登陆深交所。

　　然而，上市至今才2年，康泰生物频频募资。继IPO募资1.38亿元后，去年发行3.56亿元可转换债，如果今年30亿元定增顺利实施，基本上属于年年向市场抽血的公司，三年累计募资将接近35亿元。

　　与密集募资相对的是，康泰生物已经实施两次现金分红，累计分红金额仅为7500万元，即便加上今年即将实施的分红，也只有2.35亿元，不到募资总额的7%。

　　2014年以来，康泰生物经营业绩高速增长，其中去年的净利润（归属于上市公司股东的净利润）较2014年增长了13倍。但是，亮丽业绩背后，是靠巨额费用堆砌而成。同期，公司销售费用增长了近24倍，毛利率超过90%，而净利率只有21%左右。

　　与销售费用暴增绝然相反，去年，康泰生物研发费用投入增长仅1.77倍，研发费率连续4年下降。

　　每年都向市场抽血

　　一笔高达30亿元的定增大单将康泰生物推至舆论风口。

　　日前，康泰生物公告，公司拟非公开发行不超过1.2亿股，募资不超过30亿元，用于产业扩张及补充流动资金。

　　根据募资方案，30亿元的募资中，其中拟将21亿元投向民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期），剩下的9亿元用于补充流动资金。

　　这是康泰生物2017年以来的第三次募资。2017年公司IPO时，募资1.38亿元。去年2月，上市不满一年，公司发行可转换债，成功募资3.56亿元。

　　连续两次募资，合计募资4.94亿元。第一次募集的资金，投向了康泰生物光明疫苗研发生产基地一期项目，截至目前，所募资金全部用完。根据公司此前披露的预案，项目达到预定可使用状态为2020年3月。第二次所募资金，分别投向了研发生产楼建设项目及预填充灌装车间建设项目，承诺分别投入2.70亿元、0.77亿元。截至今年一季度末，已分别投入2.43亿元、428.38万元。第二次募资，主要是建设研发大楼，而预填充灌装车间建设项目建设进展有些缓慢。

　　综上所述，2017年至今年的三年间，康泰生物年年进行募资，募资金额年年大幅加码，若今年定增募资顺利实施，三年募资总额将达34.94亿元。

　　备受关注的是，今年募资额度猛增至30亿元，而截至去年底，康泰生物总资产为33.36亿元，30亿元募资接近总资产90%。

　　与大举募资相比，康泰生物回报股东的要少得多。上市以来，公司已经实施2016年度、2017年度分红。具体为，2016年度，每10股派0.6元（含税），2017年度为每10股送1.99股转2.984股派1.19元（含税）。两个年度合计下来，派现金额为0.75亿元。

　　根据公司披露的2018年度分红预案，拟向全体股东每10股派2.5元（含税），以此计算，派现总额为1.61亿元。

　　那么，如果2018年度分红方案顺利实施，三年累计派现金额将达到2.35亿元。这一分红金额相较34.94亿元募资，仅占其6.73%。

　　销售费用4年增近24倍

　　作为国内疫苗生产龙头企业，康泰生物主要产品为重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗。目前，这些疫苗中不少属于国内I类疫苗。

　　或因为I类疫苗多政府采购因素，近年来，康泰生物经营业绩高速增长。2013年，公司营收和净利分别为2.51亿元、0.02亿元。2014年至2018年，其营业收入从3.03亿元增长至20.17亿元，4年增长了5.66倍。与营业收入相比，净利润增速更快。2013年仅为200万元，2014年达0.31亿元，去年猛增至4.36亿元，期间，净利润同比增长率分别为1962.96%、101.59%、37.24%、149.04%、102.92%，年均增幅超过100%。去年净利较2014年增长了13.06倍，较2013年增长了217倍。

　　康泰生物解释称，近年来，公司乙肝疫苗、Hib疫苗及四联疫苗销量增加，带动业绩增长。

　　营业收入和净利润大幅增长的同时，康泰生物的销售费用也在急剧增长。2014年至2018年，销售费用分别为0.41亿元、1.03亿元、2.20亿元、6.15亿元、10.05亿元，4年间增长了23.51倍。

　　由于康泰生物未详细披露用于产品营销推广费用，无从查询其宣传推广费占比。不可否认，公司在这方面的投入不会少。值得一提的是，公司实控人、董事长、总经理杜伟民曾在担任民海生物负责人时，曾因获取产品批文向国家食药监总局官员行贿。

　　2014年至2018年，销售费用率依次为13.53%、22.74%、39.86%、52.97%、49.85%。整体而言，销售费率逐年上升。

　　与销售费用率大幅增长相比，康泰生物的研发费用逐年下降。2014年至2018年，公司研发费用分别为0.64亿元、0.65亿元、0.63亿元、1.19亿元、1.77亿元，研发费率分别为21.01%、14.41%、11.47%、10.24%、8.76%，连续4年下降。

　　销售费率急剧增长、研发费率急剧下降，康泰生物能否保持市场竞争力及持续盈利能力，令人生疑。

　　不缺钱仍用9亿募资补血

　　经营业绩堪称亮丽的康泰生物并不缺钱，单纯从财务数据上看，并不存在财务压力，而公司仍然计划将9亿元募资用于补充流动资金。

　　根据康泰生物披露的定增募资方案，公司拟将30亿元募资中的9亿元补充流动资金。

　　年报显示，截至去年底，公司货币资金余额为6.35亿元，公司长短期债务合计为4.62亿元，货币资金足以覆盖。具体来看债务，短期借款余额为0元，一年内到期的非流动负债为0.49亿元，长期借款为2.55亿元、应付债券为1.58亿元，合计为4.13亿元。数据表明，公司短期内完全没有偿债压力，长期偿债压力也较小。

　　现金流方面，去年，公司经营现金流净额为3.36亿元，同比增长118.51%。

　　不过，康泰生物目前不缺钱状态是在频繁募资基础上形成的。或许，一旦公司激进扩张，大肆扩充产能，巨额投入，那么，即便大举募资仍不够。

　　备受关注的是应收账款。2014年以来，随着经营业绩大幅增长，康泰生物的应收账款也在急剧攀升。

　　年报显示，2014年至2018年，公司应收账款账面价值分别为1.41亿元、1.54亿元、2.80亿元、5.32亿元、8.55亿元，4年间增长了5.06倍，增长幅度基本上与营业收入同步。

　　应收账款快速增长的同时，康泰生物在应收账款坏账准备计提比例的尺度有些放松。去年，公司半年以内的应收账款零计提，0.58年至一年内的应收账款计提比例为5%，1—2年的计提比例为10%。

　　同行业公司中，智飞生物(行情300122,诊股)坏账计提比例为，半年内计提比例为2%，0.58年至1年的计提比例为8%，1—2年的计提比例为20%。计提比例明显超过康泰生物。由此可见，康泰生物净利润增速超过营业收入，或与其应收账款坏账准备计提较低有一定关联。