TWS 耳机市场火爆，公司业务有望实现快速发展Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球TWS 耳机出货量为2700 万副，相比一季度1750 万副环比增长约54%，2019 年上半年出货量为4450 万副，超过2018 年全年出货量。根据智研咨询发布的数据显示TWS 耳机2020 年市场规模将达110.42 亿美元，2017-2020 年的复合增速高达76.7%。万魔声学ODM 业务主要客户是小米、华为，随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不断推出自己的解决方案，使得非苹果TWS 耳机的连接性问题也得以实现很好的解决，非苹果TWS 耳机有望迎来高速增长，假设公司《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》能够成功，在ODM 业务模块未来将持续受益于安卓阵营TWS 耳机的渗透。

　　投资建议

　　如果不考虑吸收合并，我们预计2019-2021 年公司营收为9.66 亿元、11.59 亿元、13.33 亿元，对应EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.14 元。

　　如果考虑到吸收合并时，根据《共达电声吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书(草案)》，若本次吸收合并于2020 年实施完毕，则业绩补偿期间为 2020 年至2022 年三个完整的会计年度，2020 年度、2021 年度和 2022 年度实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 22,000 万元、28,500 万元、35,700万元。假设2020 年吸收合并能够实施完毕，我们预计2020-2022 年共达电声归母净利润约为26247.36 万元、33456.25 万元、41151.88 万元。

　　吸收合并完成后公司股本数约为92491 万股，预计2020-2022 年公司备考EPS 分别为0.28 元、0.36 元、0.44 元。参考申万电子制造指数过去5年PE(TTM)平均值约为50 倍，区间在22 倍~100 倍之间，考虑到公司所处业务的成长性，我们给与公司2020 年60 倍PE，目标价16.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　吸收合并失败风险：若公司吸收合并万魔声学失败，导致业绩不及预期。

　　TWS 耳机市场竞争加剧进而导致公司收入不达预期的风险。

　　宏观经济下滑，系统性风险。公司处于电子制造行业，与宏观经济有正相关性。

（文章来源：华西证券）