代理人数量提升，新单保费增速加大。2019 年 Q3 实现保费收入 4,970.47亿元同比增长 6.1%(中期+4.9%)，其中新单保费同比增速 6.5%(中期+2%)，续期保费下滑 47bps，但续期保费占比仍持续提升(67.36%)。个险代理人队伍持续扩大至 166.3 万(去年+15.6%)，较中期增长 9 万人，其中月均有效销售人力同比增长 37.4%，保障型有效销售人力增长 49.7%。公司加大保障型产品人力配置，续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。

　　重长期保障型产品销售，结构持续优化。中国人寿 2019 年 Q3 首年期交占比持续提升，占长险新单达 98.07%(+8.75%)，十年期以上产品占首年期交比例同比提升 15.72%至 51.06%，特定保障型产品保费同比提升 8.79%。在注重产品结构优化的同时，公司退保率持续下降至 1.67%，去年同期为4.45%。公司保费结构持续优化，重视长期保障型产品及期交产品销售，将贡献较大新业务价值，预计全年新业务价值率将同比提升。

　　投资资产规模上升，结构灵活。中国人寿 2019 年 Q3 投资资产规模较去年底提升 10.7%至 34,391.15 亿元，总收益率为 5.72%，较中期下降 2bps，净收益率为 4.83%，较中期上升 17bps。公司在固定收益投资与权益投资灵活配置，配置了高股息股票及超长久期政府债券，同时，严格控制权益敞口，估值低位及时布局长期资产，预计全年公司固定收益投资占比提升，权益弹性下降，总收益率较去年提升。

　　维持“买入”评级，维持目标价 36.54 元。根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况，我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力，下调公司 2019-2021 年全年净利润分别为 327、487、733 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动业绩预测和估值指标

（文章来源：光大证券）