18H1实现营业收入53.3亿元(+6.6%)，归母净利润为13.4亿元(+2.3%)，业绩稳健增长，其中18H1钛白粉销售30.1万吨(+2.1%)，不含税均价14995元/吨(+5.5%)，毛利率45.2%(-1.4 pct)。盈利质量方面，18H1经营性净现金流4.05亿(-46.4%)，主要因为小贷公司发放贷款和预付材料采购款增加。分季度看，18Q2营收27.4亿元(YoY+4.0%，QoQ+5.7%)，归母净利润7.4亿元(YoY+2.5%，QoQ+24.2%)，毛利率44.7%(YoY-5.4 pct，QoQ+3.4 pct)。此外，公司预计前三季度归母净利润17.29-23.05亿元(-10%~+20%，对应Q3为3.9-9.6亿)。根据我们测算(截至2018.8.24)，钛白粉不含税价差10778元/吨(-1.8%，较年初+3.3%)，景气仍处高位。

　　国内出口保持强劲势头，海外巨头盈利持续向好

　　(1)海外钛白粉需求旺盛拉动钛白粉出口快速增长，根据公司公告，2018H1国内钛白粉总出口量达48.8万吨(+23.2%)，同期公司实现出口钛白粉17万吨，出口销量占比达56.6%。(2)钛白粉景气带动海外巨头盈利持续向好，其中1)特诺18Q2实现营收4.9亿美元(YoY+16.9%，QoQ+11.3%)和EBITDA 1.14亿美元(YoY+46.2%，QoQ+83.9%)；2)科慕18Q2营收18.2亿美元(YoY+14.4%，QoQ+5.0%)和EBITDA 4.38亿美元(YoY+37.7%，QoQ+0.9%)。此外，两家巨头皆在18Q2电话会议中表示看好钛白粉景气持续，原因主要是：1。需求端稳步增长；2。成本端金红石支撑；3。供给端中国部分氯化法产能由于是新技术，其进度可能不及预期。

　　氯化法产能不断扩张，有望助力公司业绩快速增长

　　公司目前拥有钛白粉产能60万吨，其中6万吨氯化法已满产并持续向下游客户稳定供货，根据投资者关系记录，新建设20万吨氯化法项目预计2019年投产，有望助力公司业绩继续增长。

　　预计公司2018-20年EPS分别为1.41/1.64/1.93元，对应18-20年PE分别为10/8/7倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：钛白粉需求不及预期，产能释放不及预期。