收入增速符合预期，玉米表现尤其亮眼(回归至2016年中报的收入水平)。按业务拆分，2018年上半年，公司杂交水稻种子实现收入约为7.86亿元，占比接近60%，同比增长14.21%(其中Q1增速约为16%)；玉米种子贡献收入2亿元，占比约为15%，同比大幅增长111.18%(其中Q1增速约为30%)；此外，向日葵、蔬菜瓜果、杂交谷分别贡献收入约为1.57亿元、9839万元、3821万元，占比分别约为12%、7%、3%。二季度玉米销售高速增长，主要原因在于：价格上涨导致玉米种植效益提升，从而推动玉米种植积极性提升；去年由于黄淮海地区高温热害严重，公司的品种表现较好，今年推广顺利；河北巡天的玉米种子业务也贡献了约3800多万元收入。此外，公司通过并表三瑞农科、河北巡天新增向日葵及杂交谷种子业务，推动收入增长。

　　毛利率提升难抵费用增加，公司业绩下滑。2018年上半年公司毛利率约为46.15%，同比提升0.45pct；其中Q2毛利率约为49.34%，同比提升3.6pct。毛利率提升原因有二：(1)除杂交水稻种子外，其他业务毛利率均有不同程度提升(玉米种子毛利率提升6.95pct至42.79%；蔬菜瓜果种子毛利率提升19.36pct至62.06%；杂交水稻种子毛利率下滑4.03pct至40.12%)；(2)公司新增向日葵及杂交谷种子业务的毛利率均高于公司以往业务(报告期内向日葵种子毛利率约为71.10%，杂交谷种子毛利率约为76.73%)。三项费用比率均有所提升，财务费用尤其如此，是公司业绩下滑的主要原因之一。2018年上半年，公司销售费用率约为10.28%，同比提升0.76pct；管理费用率约为11%，同比提升2.32pct(并表范围增加、管理人员及管理系统投入增加、并购活动产生的中介咨询费等)；财务费用率约为7.66%(财务费用约为1.03亿元)，同比提升8.77pct(巴西项目借款增加导致利息支出增加、美元升值导致汇兑损失等)。此外，公司由于持有巴西项目等公司股权，权益法核算的长期股权投资投资收益约为-6061万元，且上半年农业服务尚未结算(2017年同期实现利润约5700万元)也是导致公司业绩下滑的原因。

　　并购联创获证监会审核通过，玉米有望接替杂交水稻，再造一个“隆平高科”。公司采用“内生+外延”路径发展玉米种子业务：除安徽隆平(内生)外，公司投入约38亿元(陶氏业务美元贷款4亿+联创种业接近13亿元)外延发展玉米业务，预计联创种业将于18年四季度之前完成交割。且不排除未来2-3年将陆续密集并购的可能。

　　投资建议：预计2018-2020年公司有望实现归母净利润10.50/13.86/18.02亿元，同比增速分别为36%/32%/30%(维持盈利预测)，EPS分别为0.84/1.16/1.48元/股，当前股价对应18年PE约为21X，给予“增持”评级。