二季度收入增长加速，利润增长符合预期：2018Q2收入11.2亿元，同比增长14.87%，相比一季度加速，主因系：1)今年春节在2月中，对一季度开店的影响时间更长、更显著，二季度公司加快开店节奏，截止上半年门店数9459家，同比提升10%左右2)同店增长预计在3%左右， 主要系6-7月存在世界杯事件影响，看球佐酒的消费场景带动同店增长；2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级，部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长。

　　成本上升短期内毛利率承压，费用率下降提升盈利能力。2018Q2利润1.62亿元，同比增长32.47%，与一季度基本持平。由于鸭价同比上升，2018Q2公司毛利率同比下降0.1个pct至36.39%。但全年来看，成本上升对毛利率影响有限：1)公司通过提价抵消成本上行压力，且2017年并未大幅度大范围提价，2018年具备提价预期；2)公司作为行业龙头规模优势明显，议价能力较强；3)公司可通过调整产品结构部分消除成本影响；4)新厂投产后，生产效率提高也有助于毛利率提升。公司销售/管理/财务费用率同比-4.32/0.51/-0.08个pct至9.19%/6.56%/-0.06%。二季度销售费用1.73亿元，同比下降-4.32%，其中，广告费用同比下降7037万元到2802万元，同比下降71.52%、随着公司产能布局的逐步完善，运输效率进一步提升，运输费用同比下降4.9%，职工薪酬4053万元，同比增长25%。2018Q2受益费用率下降，净利率同比提升1.92个pct至14.43%。

　　盈利预测：公司通过开店叠加同店增长发展稳健，今年将开发空白新疆市场，并拟在京津冀、江苏等地新建生产基地优化产能布局。长期看好海外扩张及外延式并购。预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元，对应PE为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；门店扩张不及预期。