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　　生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率稳步提升。公司18Q2屠宰量同比增长26.5%，保持快速增长，未来屠宰业务预计将维持高速增长：1)18Q2生猪均价每公斤10.7元，同比下降25%，猪价下行有利于屠宰业务利润率提升，公司会提高开工率；2)环保政策压力下，中小屠宰场纷纷退出市场，规模化屠宰企业市场份额逐步提升，开工率也会提高。18Q2鲜冻肉外销量同比增长超10%，对外交易收入下滑超5%，导致二季度整体收入出现下滑，主要原因在于：1)进口肉外销量下降；2)内销量增加；3)猪价下降较快，公司为肉制品储备部分原料。受益猪价下降，18Q2屠宰业务分部经营利润率提升至3.8%，同比提升2pct。随着屠宰业务规模的增长，费用进一步摊薄，我们预计经营利润率有望稳步提升。

　　肉制品业务：持续调结构，加大现代和新兴渠道开发。18Q2肉制品销量同比实现低个位数增长：分产品来看，上半年高温产品增速4%以上，中式产品实现翻倍增长，低温产品中火腿、香肠等收入增长超过13%，休闲和速冻产品有所下滑；分渠道来看，现代渠道/传统渠道/新兴渠道(电商和新兴休闲渠道)/特通渠道增速分别为10%/2%/50%/1%，销量占比传统渠道70%以上，现代渠道10%以上，特通渠道10%左右，新兴渠道2%左右。未来公司会加大现代渠道和新兴渠道的开发，同时进一步规范传统渠道终端，保持稳步增长。公司积极调整肉制品结构，产品结构持续优化，18Q2经营利润率为21.9%，同比提升0.7pct。

　　肉制品业务积极调整，自有品牌店建设有序推进。调整包括：1)年初公司增加研发中心至10个，其中8个为肉制品研发中心；2)成立1500人的品评人员库，分布在全国各地；3)新品推广减少数量，提高质量，目前比较有潜力的包括高温无淀粉王中王、甜味产品，利润高于现有高温产品1倍左右，预计下半年销量有望达到千吨以上。低温产品香肉肠利润亦高于现有低温产品1倍左右。5月份开始推广中式产品鸿运当头，吨利润在4000元以上。下半年公司将推出一批高端产品，高温产品包括乳酸菌饮料、巴旦木香肠、高端鱼肉肠、升级王中王产品；低温系列包括马可波罗品牌的产品会在四季度推出；中式产品包括卤制品鸿运当头，未来预期会做成一个大单品。终端推广方面计划建自有品牌店，明年开设5000家，后年达到10000家，前期以经销商为主，公司目前规模经销商2600多家，潜力非常大。

　　投资建议：我们认为公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：1)公司是国内屠宰、肉制品龙头，在严格的环保政策和食品安全要求不断提高的环境下，市场份额持续提升；2)猪价仍然处在下行通道中，叠加屠宰业务开工率提高预计利润率望继续提升；3)肉制品积极进行结构调整，高端产品推向市场，品牌店建设有序推进，利润率稳步提升。基于上述考虑，我们上调盈利预测，预计公司18、19年归母净利润分别为51.1亿、58.7亿(原预测值为49.1亿、54.2亿)，对应PE16倍、14倍，维持“强推”评级。

　　风险提示：产品价格不及预期。