投资要点

　　全年业绩稳步提升，行业回暖龙头受益。17年酒店与食品业务发展良好，全年营收135.83亿元(+27.71%)；Q4营收35.53亿元(+15.10%)。

　　酒店业务快速增长，行业复苏+并表影响，大陆增速亮眼。17年酒店业务受行业驱动和维也纳/铂涛并表影响，营业收入同比增长28.35%，达到133.28亿元。大陆业务营收94.38亿元(+37%)；海外业务营收39.11亿元(+12%，含Sarovar并表影响)，大陆业务增速亮眼，验证国内酒店行业复苏。

　　餐饮业务：利润大幅提升，肯德基业绩提升驱动。17年实现营业收入2.54亿元(+1.15%)，业绩增长主要由于肯德基经营良好。？经营绩效提高，期间费用率显著降低。2017年期间费用率81.4%(-3.3pct)，其中直销渠道建设、会员体系和品牌效应带动销售费用率同比下降4.8pct；借款利息支出减少，财务费用率同比下降0.6pct；管理费用率同比提升2.1pct。随着内部管理整合以及预订系统和采购系统建设的持续推进，费用率有望进一步压缩。

　　内生+并表影响下，业绩符合预期。归母净利8.82亿元(+26.95%)；扣非净利6.73亿元(+75.85%)；Q4单季归母净利润1.70亿元(-9.99%)，同比下降主要由于资产减值准备的计提和年底奖励的计提；扣非净利1.79亿元(+133.18%)。

　　酒店业务受行业分部实现归属净利8.53亿元(+82.89%)；食品业务分部归属净利1.53亿元(+40.45%)，其他分部归属净利-1.23亿。

　　子公司层面看，锦江贡献归母净利2.69亿元(锦江之星+锦江卢浮亚洲+金广快捷+时尚之旅+锦江达华+闵行饭店)，同比提升5%，铂涛2.71亿元，维也纳2.33亿元，卢浮3445万欧元(+6%)。

　　经营数据整体增速显著，锦江铂涛表现亮眼。

　　以可比同月平均数计算，17年锦江、维也纳房价(+1.95%/+1.17%)、出租率(+1.94pct/+1.10pct)，双升驱动RevPAR平稳上涨(+4.55%/+2.42%)；卢浮平均房价下跌(-2.5%)、入住率上升(+2.93pct)拉动RevPAR上涨(+2.2%)，海外酒店降价带来效益的提升；铂涛提价策略成效显著(ADR+10.94%)，在入住率降低1.96pct的情况下RevPAR可比月同比增速达到8.46%，其中喆啡RevPAR+20.98%，表现亮眼。

　　17Q4，受酒店快速扩张与淡季叠加影响，锦江/维也纳的RevPAR增速分别为3.37%/0.67%/，增速较Q3下降0.01/3.21pct；铂涛在扩张中仍保持11.01%的RevPAR增速，增速较Q3提升0.78pct；海外市场Q4增速低迷，卢浮系RevPAR增速4.06%，增速较Q3下降7.77pct。

　　渠道扩张：加盟发力，扩张持续加速，中高端占比领先。截至年末，已开业酒店6694家，其中加盟酒店5639家，占比84.24%；其中中高端(国内)1354家，占比达到25%，领先同行。

　　中高端为战略发展的核心方向。17年净开业826家，其中直营店关闭38家，加盟店净开业864家；国内净开业731家，其中中高端占72%(含铂涛其他)，快速扩张实现一二线和核心三线城市的战略卡位。

　　维也纳和铂涛高速扩张，加强品牌优势。锦江系净开业78家(+6.8%)，铂涛系净开业386家(+12.7%)，维也纳系净开业290家(+62.5%)，卢浮净开业72家(+5.9%)。

　　17年净增签约酒店1749家，其中直营酒店减少49家，加盟酒店增加1798家；预收加盟费达2.95亿，同比增长81%，持续发展动力强劲。

　　会员建设显成效：通过进一步完善自有渠道建设和WeHotel渠道整合，17年末会员近1.4亿，全年净增1722万，为进一步提升客户粘性、提高直销比率、降低渠道费用奠定基础。

　　业绩展望

　　公司计划1)以中端品牌建设为重点，提升品牌竞争力；2)加快全球采购共享平台和全球财务共享平台的建设，优化人工、采购等方面的管控和协同，提升盈利能力；3)加强激励和体制方面的探索创新，加快全球化人才队伍培养，提升长期竞争力。

　　一季度公司有望在淡季保持较高的增速，公司预计18Q1酒店业务收入29.86-32.94亿元(7.6%-18.7%)，其中大陆收入21.66-23.94亿元，境外收入1.08-1.20亿欧元。

　　延续卡位中端战略，18年业绩增速可期。公司计划18年新增开业酒店900家，新增签约酒店1,500家；全年计划实现营收140亿元(+3.09%)，其中大陆收入101亿元(+4.23%)，境外收入5.24亿欧元(+2.3%)。

　　盈利预测：预计18-20年归属净利分别为10.5亿、12.4亿、14.3亿，同比增长19%、18%、16%，EPS分别为1.10、1.29、1.49元，对应PE分别为32、27、23倍，维持中长期“买入”评级。

　　风险提示：渠道扩张不及预期、酒店经营效益不及预期的风险；宏观经济波动的风险。