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申万宏源:2018医药生物行业或有大行情开启

加入日期:2018-3-25 13:17:25

  顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-25 13:17:25讯:

  各省市新版医保目录落地执行超预期。2017新版医保目录八年磨一剑,2018重点公司重点品种放量情况成为市场关注焦点。由于省级增补目录调整工作繁琐,市场对新版医保目录执行工作预期较低,但从目前各省市医保工作进展来看远超市场预期,截止2018.3.20号,已有甘肃、湖北、河南等13个省市发布2017版省级医保目录;由于省增补耗费时间较长,其余17省份也已经公告从2017.09.01开始暂执行国家新版医保目录,然后再调整增补目录。此外,31省市已全部将36种医保谈判药品纳入乙类医保目录,自付比例从10%-50%不等。

  我们梳理了36个谈判目录的品种及医保调整核心受益的品种PDB样本医院的销售数据,从PDB数据来看,医保带动的放量效应从2017年三四季度开始逐渐体现,36个谈判品种也完全实现了以价换量,此外由于医保落地程序繁琐,尚有较多省市没有实现医保报销,我们认为36个谈判品种2017Q4放量更多是由于降价效应带来的,随着各地医保落地(报销比例50%-90%),2018年将看到更明显的放量效应。

  1)36个医保谈判品种:2017Q4已经按照谈判价执行,降价带来放量效应非常显著,完全实现“以价换量”。对于谈判品种,能否实现以价换量是市场关注的焦点,从2017Q4的销售数据来看,多数品种销量增速较前期大幅提升,部分品种销售额增速较前期亦有所提升,如罗氏的贝发珠单抗降价62%,2017Q4销量增幅达225%,销售额增幅达34%(相对Q3,+10pp)。国产谈判药品由于降价幅度较小,放量效应略低于进口药,但销售额增速亦保持非常高速增长。如恒瑞-阿帕替尼,降价37%,2017Q4销量增幅157%(相对Q3,+16pp),销售额增幅58.92%(相对Q3,-35pp);康弘药业-康柏西普,降价17%,2017Q4销量增幅48.37%(-19.31pp),销售额增幅26.20%(-35pp)。

  2)非医保谈判品种:价格较昂贵且处于放量期的品种弹性较大。从PDB样本医院数据来看,2017版医保目录调整受益品种受医保带动放量效应从2017年三季度逐步体现,这与多数省份从2017.09.01开始执行国家版医保目录政策相匹配。如:三生国建—重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白(益赛普):销售额2017Q3/Q4同比增长8%/19%,较2017Q2分别提升11/22个pp;丽珠集团—艾普拉唑:销售额2017Q3/Q4同比增长65%/46%,较2017Q2分别提升22/4个pp;贝达药业—埃克替尼:销售额2017Q3/Q4同比增长29%/46%,较2017Q2分别提升15/32个pp。

  投资建议:新版医保目录重点品种放量+各省市新版医保执行,双超预期,关注重点品种。2009/2010年医药大年的开端引爆点就是新农合扩容及2009版医保目录调整,一些医药公司的核心大品种在医保目录调整的催化下放量。2017版医保目录八年磨一剑,医保调整更倾向于有刚需的治疗性品种,特别关注36个品种谈判目录,新版医保目录有望造就一批新的受益大品种及龙头公司,叠加供给端国产创新药的大周期,我们认为2018年将开启医药大年行情。核心推荐标的:恒瑞医药华东医药天士力康弘药业信立泰,高度关注:贝达药业丽珠集团、人福药业。

  风险提示:各统筹区医保执行低于预期,PDB数据与实际数据有所偏差,医保控费风险。

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