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东吴证券:中国国旅买入评级

加入日期:2018-11-30 11:37:34 【顶尖财经网】



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  顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-30 11:37:34讯:

  事件:财政部、海关总署、税务总局联合有关部门发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》。

  – 将离岛旅客(含岛内居民)每人每年累计免税购物限额提升至 3万元,不限次。

  – 增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购 2 件。

  – 该政策自 2018 年 12 月 1 日起执行。

  海南举办海南自由贸易试验区建设项目第一批集中开工仪式,总投资110 亿元的中旅免税城公布开工。

  投资要点

  岛内外居民购物限额提升,基本符合市场预期。本次政策调整将非海南省居民的购物限额由累计 1.6 万元提升至 3 万元,岛内居民由 0.8 万元提升至 3 万元,并取消对岛内居民购物的次数限制;免税清单中增加部分家用医疗器械商品,扩充免税品类。本次离岛免税政策放开基本符合市场预期。

  限额提高有望带动客单价提升,行邮税有待后续开放。

  – 12 年、16 年两次免税限额提升后三亚免税店人均消费都有显著提升:1)2012 年 11 月,人均限额从 5000 元提升到 8000 元,对应 13、14 年三亚免税店客单价分别同比增长 28%和 31%;2)16年将限额提升至 16000 元(一年两次的 8000 元额度可以合并到一次使用),带动客单价提升 15%。此次免税额提升至 3 万同样有望促进客单价的提升;并且岛内居民免税限额提升并取消购物次数限制,或将带动岛内居民充分利用额度,自用消费和当地代购带来免税销售增量。

  – 目前三亚离岛免税客单价为 4645 元,相较限额仍有较大的提升空间,主要由于 1)由于行邮税起征点(8000 元)和单价限额(单价人民币 8000 元以上商品,每年限购 2 件,每人每次限购 1 件)均较低,限制了高客单价的箱包等品类销售;2)件数限制(化妆品 12 件、香水 8 件)影响低单价产品销售。考虑到行邮税起征点 8000 元未同步提升,本次限额放开对高单价品类的销售改善并不显著,同时数量限制并未调整,叠加经济增速放缓带来的影响,预计客单价增幅可能低于 16 年的幅度。

  海口市内免税店开建,中免海免整合后有望充分受益。

  – 总投资 110 亿元的中旅免税城正式公布,即将开建,该项目建设地点为海口市秀英区,项目用地 675 亩,位于原华侨城展示区南部地块、新海棚改范围内,该地块临近海口新港海湾码头和粤海铁路南港,接近乘船、自驾入岛游客,不排除未来放开免税购物人群限制的可能性,目前竣工日期待定。

  – 海口市是海南省会,17 年常住人口 227.21 万人,18 年 1-10 月过夜游客1294 万人,同增 11.5%;对比三亚 17 年常住人口 76 万人,1-10 月过夜游客 1628 万人,同增 10.8%。依托较大的常住人口和客流体量,海口市内免税市场空间可期。

  – 中免和海免目前拥有海南离岛免税的两张牌照,10 月 22 日中国国旅公告,中旅集团拟将所持中国国旅 2%的股份无偿划转给海南省国资委,海南省国资委拟将其持有的海免 51%股权无偿划转给中旅集团,海免、中免整合后国旅将更充分受益于离岛免税的扩容。

  政策利好空间仍具,有望逐步落地打开增长空间。18 年 10 月财政部印发了《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》,提到将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策,扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客,实现离岛旅客全覆盖,研究增设免税店,提高年度免税购物限额,其中 1)免税限额政策目前已落地,数量限制宽松与行邮税限额提升仍有望逐步推进;2)海口中旅免税城已开工,琼海市免税店也在积极规划中;3)乘船旅客享受免税购物政策前期工作已经完成,待实地检验通过后,也将正式发布实施。目前尚未落地的离岛免税利好有望在后期逐步实现,并且上海/北京市内免税店落地可期,打开业绩增长空间。

  盈利预测:暂不考虑海免整合和市内免税店可能带来的业绩增量,预计 18-20年公司归母净利润 36.26(+43.3%)、46.47(+28.2%)、56.99(+22.6%)亿元,EPS 为 1.86、2.38、2.92 元,对应 PE 为 30、23、19 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动、政策利好不及预期等风险。

(文章来源:东吴证券

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