购物限额放开有望带来客单价提升，利好四季度海棠湾销售额。2018年1-8月，海南累计接待国内过夜游客同比增长12.39%，离岛免税销售额65.72亿元(+26.95%)，购买人数188.17万人次(+20.62%)。目前客单价为3333元，去年冬季客单价已超过5000元，之前1.6万元的单人购物额度和12件的化妆品数量限制对于部分旅客已经构成限制，本次放开限额至3万元后，海棠湾有望在去年冬季高基数下延续高增长。

　　离岛免税开放医疗器材品类，与海南医疗、康养政策形成协同。此次放开的品类属于其他家用医疗器材，行邮税适用25%，即超过8000元部分需要交纳25%的税率。家用医疗器材价格进口产品普遍价格偏高，销售渠道以医院为主，辅助药店或其他零售渠道。目前除助听器外，另外三个品类以进口替代逻辑为主，因此在免税品和有税品之间基本仅增值税可以免除，但由于产品本身单价较高，因此免税品单从价格仍有较大吸引力。由于医疗器材消费人群与原海棠湾存在一定差异，因此短期类增量贡献有限，长期我们认为可能与建设海南省医疗、康养目的地政策导向有所关联。

　　盈利预测与投资建议：海口免税城毗邻火车离岛港口，自2017年初放开铁路离岛游客免税范围后增量并不高，原因主要为购物较为不便，2018年8月海南免税额中火车离岛贡献238.21万元，占比仅0.32%。因此海口店开业后该部分仍有较大的发展空间。另外此次政策也没有提及邮轮和自驾纳入离岛免税范围，不排除后续再发新文件进行补充，本次政策放开基本符合预期。维持原盈利预测，18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元，对应PE为30/23/19倍，公司外延增量与内生无异，估值与增速匹配，未来仍有市内免税店催化，维持“增持”评级。

（文章来源：申万宏源）