不考虑并购，预计公司2018-2020三年归母净利润为4.3亿元，5.6亿元、7.1亿元；EPS为1.52、1.98、2.50元。对应PE为50、38、31倍。

　　考虑并购，假设从明年年中开始并表(取业绩承诺平均数)，根据业绩承诺，预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.1亿、8.1亿元，总股本变为3.08亿股(不计配套融资)，EPS为1.97、2.66元。

　　采用相对估值法估值，目前半导体行业PE=48倍(TTM)，考虑到未来大规模优质资产资产并购的预期，我们给予公司2019年PE45x-50X，未来12个月对应目标价89-99元，首次覆盖，给予买入评级。

　　投资逻辑

　　公司核心竞争力：研发+管理+市场：研发实力国内首屈一指；核心管理层具有极为出色的公司定位和战略规划能力，屡次在公司发展关键时间做出良好的战略规划；背靠全球最大的物联网市场——中国，发展空间较大。

　　受益于物联网发展：2018年微控制器MCU(MicroController Unit)的市场规模达到186亿美金；出货量将达306亿颗，预测在未来五年内MCU的出货量的复合增长率为11.1%，市场规模的复合增长率达7.2%。公司虽然在MCU全球市占率不足1%，但随着配套软件工具、开发环境、售后支持的逐步完善有望进一步提高市场份额。我们预计公司MCU未来5年CAGR有望达到30%。

　　公司拟100%收购思立微预案，产生协同效应： 从产品结构上可以带来互补，触控、指纹芯片可以带动公司MCU、Flash协同发展，扩大在物联网下游市场应用。从客户群来看，思立微主要以手机客户为主，可以弥补公司在手机客户方面的空白。思立微2018-2020年业绩承诺不低于3.21亿元。

　　存储器价格下降趋势有望减缓：经历了2017年存储周期上涨后，2018年初存储价格开始下跌，这其中有行业自身供需平衡的原因，也受到全球经济周期的原因(例如下游消费电子、汽车等销量萎缩)。我们认为半导体存储器价格在今年第四季度仍会下滑，但在明年上半年下滑趋势会变缓。上游晶圆厂产能紧张情况开始缓解，价格有所松动。公司在成本端会受到上游降价的影响而受益，可以部分抵消存储器价格下降对于毛利的影响。

　　风险提示：存储器下行周期比预期严重的风险；毛利率下降的风险；标的公司承诺业绩无法实现的风险。

（文章来源：国金证券）