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财通证券:华力创通买入评级

加入日期:2018-11-16 11:29:09

  顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-16 11:29:09讯:

  我们认为,在国家保密、自主原则下,随着天通一号一体化测试完成、运营商互联互通、天通一号终端开辟蓝海市场。产业链掌握自主技术的华力创通,将有较好的增长前景。预计终端市场份额30%,市场初期(18-19年)销售1.5万终端/年,新增净利润4000万/年。稳定期(20-22年)销售3万部终端/年,新增利润8000万/年。

  国内卫星通信空天地一体化测试完成,被压抑的市场将释放

  1、市场:处于压制,党政军因保密不能用,民间因资费贵不敢用。中国作为海事卫星88个创始人之一,交通部承接股东责任,在国内卖卡卖终端,不掌握技术和运营权限,卫星业务有被停止和被限制的风险,并且因为能够被国外监控和开机自动入网报位置,所以南海、边疆和军舰、渔船等敏感地区和相应设备不能用。海事终端价格0.8-1.6万元/部、通话1.8/分钟+5元长途费/分钟、流量中国区36元/MB、短信3元/条,民间不敢用。

  2、技术:全产业链自主可控,空天地一体调试完成。在卫星产业链的四个环节:卫星制造、发射服务、地面设备制造和通信服务中,上下游的收入规模比例1:20左右。卫星制造发射技术掌握在五院和火箭研究院。地面终端设备华力创通和中科电54所有芯片量产能力;通信服务由中国电信提供。天通系列全产业链自主可控,提供军民用服务,终端设备是确定性最高的增量市场。

  3、运营:资费终端价格优势明显,市场置换可能性高。天通一号开始就突出自主可控,在资费价格、资源控制与保密性上具有自主可控的优势。卫星平台(载荷、功放、控制、服务链)、地面站、信关站、运营服务(sim卡、计费)、终端(天线、射频、基带)等都是完全自主可控。我们对产业链调研和专家访谈,没有受外国控制的技术和设备短板。

  4、客户:行业应用将要释放,终端“小而美”市场启动。01星108波束,线路2000个,容量200万用户。根据中国电信统计,截至2018年中国卫星通信市场约30多万用户,其中语音市场约8万户,其余为数据用户。随着2020年前三颗卫星上天,不论是替代还是新增,中国将有200万以上用户的市场空间。

  当前移动通信覆盖国土面积约30%,卫星通信100%,所以天通卫星可用于个人通信、海洋、应急、野外、村通、民航等领域。按照民用终端0.7万元/部,单兵手持终端2万/部,军用车船舰载及民航终端20万/部估算,我国卫星移动通信终端市场容量约335亿元。按5年更新周期测算,未来卫星终端市场空间67亿元/年。

  华力创通小而美,具备细分终端市场龙头的潜力

  1、技术:芯片、终端掌握核心技术。芯片侧:华力创通芯片竞争优势,全国只有华力创通和中科电54所两家具有芯片量产能力;终端侧,华力创通和54所、中兴物联、海格通信四家具有终端生产能力,且公司的终端的天线小型化技术更强,可以做到和智能机一样的双模,外型和操作系统更加先进;公司已经开始使用第二代产品,通话质量可比普通手机。

  2、运营:终端价格便宜一半,代理渠道覆盖广泛。中国电信推广的资费比海事卫星便宜70%;华力创通公司建立了较为广泛的代理渠道销售体系,深入渔业、交通、安保等行业,已经与5省40个代理渠道进行销售。在网络互联互通不通畅,仅5省开通、市场认知不高的情况下,半年销售5000部天通卫星终端,国产替代趋势已成型。单部终端的毛利率2000-4000元/部。随着中国移动与中国电信互联互通的完成,地面站调试完成,中国电信资费体系的日益丰富,2019年将会步入正式快速发展轨道。

  3、市场:卫星、需求持续放量,终端具有持续增长性。随着三颗卫星逐步上天,党政军、渔业、交通、安防等重点行业需求释放,市场进入稳定期,按照年终端出货量10万/年,华力创通终端市场份额1/3测算,华力创通年出货量约3万部,毛利2000元/部,将带来市场规模将带来6000万的利润。华力创通芯片市场份额1/2,外售芯片2万片/年(华力创通芯片出货5万部/年,扣掉自身消耗的3万部)毛利1000元/片,将带来2000万的利润;合计带来8000万的利润增厚。

  备注:卫星通信是中国4G、5G的重大专项,规划三颗同步轨道卫星。天通一号是第一颗星,承担验证和测试任务,当前已经全面完成了卫星、地面站、信关站、终端测试、运营服务测试,因为波束测试延期和电信各省的计费调试,所以比预期要时间长。01星覆盖中国大陆全境和东南亚部分地区,02星已经制造完成,19年发,覆盖到印度洋,2020年发射第3颗星会覆盖到中东地区,最终将彻底替代海事卫星。

  盈利预测预计公司2018-2020年净利润分别为1.33亿元、1.97亿元、2.60亿元,对应EPS分别为0.22元、0.32元、0.42元, 对应当前股价PE分别为33.9倍、22.9倍、17.4倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价10元。

  风险提示:卫星通信行业发展不及预期,北斗和仿真业务不及预期。

(文章来源:财通证券)

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