前三季度公司营收20.36亿(+22.19%)，归母净利润7.60亿元(+22.69%)，扣非后净利润6.80亿元(+19.32%)；三项增速环比H1分别增长2.6、17.64、16.28pct。经营活动净现金流7.20亿元，环比H1大增3.38亿元。EPS 0.82元(+22.70%)，ROE 15.05%(+1.38%)。前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分比为11.03%、10.10%、-0.07%，较H1分别增长2.41、-0.93%、0.06pct。三季度末公司存货12.53亿，连续四个季度保持平稳；应收账款和应收票据9.78亿，环比H1仅增加0.34亿，说明血制品产品总库存恢复正常水平，血制品行业复苏得以确认。同时，公司公告全年净利润变动幅度0-35%，利润上下限为8.21-11.08亿，利润中枢9.65亿。普遍低于市场预期，我们预计主要原因是四季度销售费用等将有一定幅度上升，流感疫苗业绩有一部分确认在明年一季度。

　　四价流感疫苗今明两年将高速增长

　　流感疫苗和狂犬疫苗是相对刚需疫苗。流感疫苗每年需求近3000万剂，受到长生事件影响今年流感疫苗更为短缺，公司的四价流感疫苗覆盖全四个甲乙型重要流感病毒，今年独家供应市场。截止10月29日中生所共批签发公司四家流感疫苗216万支，二价流感疫苗203万支，预计四价流感疫苗2018-2019批签发在600万/1200万剂左右，贡献收入6-12亿元。预计年底华兰生物的Vero冻干粉针将获批，预计2019年将贡献100万人份以上，3亿元以上收入。总体疫苗对收入弹性在2018-2019年在8/15亿元，75%权益，预计归母净利润增量在1.8/4.5亿元以上。

　　投资建议与风险提示

　　疫苗行业是最具有爆发力的制药领域之一，血制品业务触底回升。预计公司2018-2020年净利润10.54/14.27/16.61亿元，增长率为28%/35%/16%；EPS为1.13/1.53/1.78元，对应PE为31/23/20倍，给予2019年30倍PE，目标价45.9元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：疫苗销售与疫苗新药获批不达预期的风险

（文章来源：财通证券）